明星基金經(jīng)理王亞偉選中的重倉(cāng)股，業(yè)績(jī)優(yōu)良者寥寥，可它們往往超越大盤、超越行業(yè)大幅上漲，背后的原因究竟是什么？為何華夏大盤換手率遠(yuǎn)超同業(yè)？王亞偉為何喜歡選擇“投資收益”高而不是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)高的公司？又為何偏愛流通盤小的股票？《投資者報(bào)》細(xì)致分析和調(diào)查王亞偉執(zhí)掌華夏大盤的操作思路和記錄，發(fā)現(xiàn)疑竇叢生，對(duì)此，華夏基金公司亦沒能給出具有說(shuō)服力的解釋。

　　告訴你明星基金經(jīng)理王亞偉投資的股票，你敢跟著買進(jìn)嗎？如果華夏大盤、華夏策略精選兩只基金開放申購(gòu)，你買嗎？“買！”也許很多投資者會(huì)不加思考地說(shuō)。但如果你看完《投資者報(bào)》對(duì)王亞偉管理的股票和投資邏輯展開的分析、調(diào)查后，或許回答這個(gè)問題時(shí)會(huì)三思再三思。

　　我們發(fā)現(xiàn)，王亞偉的投資管理中隱藏了很多難以理解的東西。比方說(shuō)，王亞偉非�？春�、常掛在嘴邊的“資產(chǎn)隱蔽型”公司，經(jīng)我們研究后卻沒發(fā)現(xiàn)什么隱蔽資產(chǎn)；長(zhǎng)期持有的峨眉山A、樂凱膠片也無(wú)業(yè)績(jī)支撐，可他卻長(zhǎng)期獨(dú)家持有；其持有的主要利潤(rùn)來(lái)源為“投資收益”類的上市公司股價(jià)漲幅較大，而更多類似公司(甚至“投資收益”遠(yuǎn)高于王亞偉持股的公司)在二級(jí)市場(chǎng)卻表現(xiàn)平平；此外還有為何偏愛流通盤小的股票、頻繁換股等等，背后隱藏的投資邏輯更是云遮霧繞。

　　諸如此類的疑點(diǎn)，讓投資者感到王亞偉的不可理解。

　　“資產(chǎn)隱蔽型”隱藏了什么？

　　《投資者報(bào)》仔細(xì)翻閱王亞偉管理的華夏大盤2006~2008年的年度和季度報(bào)告，發(fā)現(xiàn)報(bào)告中多次提到“尋找和關(guān)注資產(chǎn)隱蔽型公司”，但對(duì)相應(yīng)的重倉(cāng)股展開分析后，我們卻沒有看到有什么資產(chǎn)被隱蔽。

　　王亞偉為什么要把“資產(chǎn)隱蔽型”作為年報(bào)中的一個(gè)常用名詞？里面是否隱藏什么秘密？

　　首先，我們有必要了解什么是“資產(chǎn)隱蔽型公司”，以及投資這類上市公司怎樣才能實(shí)現(xiàn)投資利潤(rùn)。

　　一般而言，所謂“隱蔽資產(chǎn)”是指資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值減去賬面價(jià)值后的差額資產(chǎn)，包括存貨、商譽(yù)、專利權(quán)、礦產(chǎn)、地產(chǎn)、渠道等資產(chǎn)的價(jià)值在多數(shù)情況下并未完全或者真實(shí)地體現(xiàn)在賬面價(jià)值上，且這些資產(chǎn)僅為少數(shù)人所知，但是，隨著時(shí)間推移或者制度的改正，這些資產(chǎn)均會(huì)轉(zhuǎn)成賬面資產(chǎn)。

　　投資“隱蔽資產(chǎn)”實(shí)現(xiàn)投資利潤(rùn)需要一個(gè)過(guò)程，那就是隱蔽的資產(chǎn)從隱蔽到公開，且得到了會(huì)計(jì)的確認(rèn)。若隱蔽資產(chǎn)不能得到會(huì)計(jì)制度確認(rèn)，該隱蔽資產(chǎn)就不會(huì)成為真正資產(chǎn)，對(duì)股價(jià)也不應(yīng)該有實(shí)質(zhì)影響，相應(yīng)的，亦不會(huì)對(duì)投資該股的基金利潤(rùn)帶來(lái)實(shí)質(zhì)影響。

　　對(duì)于這類公司需了解的一個(gè)關(guān)鍵是，會(huì)計(jì)對(duì)隱蔽資產(chǎn)是否確認(rèn)，最直觀的是看每股凈資產(chǎn)是否增加。若得到確認(rèn)，該公司每股凈資產(chǎn)會(huì)大幅提高。這里需要注意的是，每股凈資產(chǎn)變化要剔除正常的利潤(rùn)增長(zhǎng)，同時(shí)，也要考慮股權(quán)擴(kuò)大稀釋的影響。

　　王亞偉在2006年一季度投資策略中表示，“本基金將適當(dāng)提高組合的防御性，一方面挖掘具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的公司，例如價(jià)值嚴(yán)重低估的資產(chǎn)隱蔽型公司”；在二季度再次表示，“在二季度延續(xù)了既定的操作策略，在保持高股票倉(cāng)位的前提下，一方面深入挖掘價(jià)值嚴(yán)重低估的資產(chǎn)隱蔽股。”類似的表述，在以后幾個(gè)季報(bào)中頻頻出現(xiàn)，顯然，王亞偉的投資管理中，“隱蔽”二字非常重要，也是其一個(gè)重要的利潤(rùn)來(lái)源點(diǎn)。

　　因此，分析王亞偉的投資邏輯，必先從其重倉(cāng)股是否存有“隱蔽資產(chǎn)”入手。

　　以2006年三季度十大重倉(cāng)股為例，和二季度相比，新增岳陽(yáng)興長(zhǎng)、中海發(fā)展、承德釩鈦、錫業(yè)股份、神火股份、寶鈦股份。此外，還有二季度已持有的中儲(chǔ)股份、中材國(guó)際、石油濟(jì)柴、峨眉山A。我們暫且不分析二季度持有的4只股票是否具有隱蔽資產(chǎn)，只分析新增的6只重倉(cāng)股是否具有“價(jià)值嚴(yán)重低估的資產(chǎn)隱蔽股”特性。

　　岳陽(yáng)興長(zhǎng)被王亞偉一直持有至2008年三季度，該股一直以來(lái)主要為個(gè)人投資者持有，很少有其他基金持有，2008年一季度起，僅有華夏大盤一只基金出現(xiàn)在前十大流通股東中。從該公司每股凈資產(chǎn)和每股收益看，在華夏大盤持有期間，并未顯示隱蔽資產(chǎn)得到會(huì)計(jì)的確認(rèn)。

　　雖然2006年上半年以來(lái)，該公司一直在進(jìn)行一項(xiàng)關(guān)于胃藥疫苗的技術(shù)評(píng)審工作，但這項(xiàng)工作在王亞偉重倉(cāng)持有階段，基本沒進(jìn)展。2009年4月8日，該公司就疫苗事項(xiàng)鄭重提示投資者，即使疫苗獲得新藥證書并不等同于疫苗即可投入生產(chǎn)，并產(chǎn)生效益。顯然，這不是什么隱蔽資產(chǎn)。

　　中海發(fā)展、承德釩鈦、寶鈦股份僅重倉(cāng)持有1期，比較這3只股票的每股凈資產(chǎn)和每股凈收益，基本上保持正常的增長(zhǎng)變化，反映不出隱蔽資產(chǎn)的實(shí)現(xiàn)。

　　還有錫業(yè)股份和神火股份，盡管持有時(shí)間處在上述兩類之間，但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司季報(bào)、年報(bào)和公告，同樣沒有發(fā)現(xiàn)隱蔽性資產(chǎn)。

　　按這個(gè)思路，我們查閱了其他幾個(gè)季度的股票，也沒有發(fā)現(xiàn)符合定義的隱蔽型資產(chǎn)，就此，我們認(rèn)為，王亞偉所追尋的“隱蔽型”資產(chǎn)，要么是另有所指的“神秘”資產(chǎn)(從王亞偉持有到賣出，在財(cái)報(bào)中并不披露)，要么是一個(gè)忽悠投資者的噱頭。

　　岳陽(yáng)興長(zhǎng)每股凈資產(chǎn)及每股收益概況 單位：元

　　時(shí) 間 每股凈資產(chǎn) 每股收益 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流(萬(wàn)元)

　　2006 2.25 0.27 -8847.20

　　2007 1.70 -0.01 -4611.99

　　2008.Q3 2.10 0.40 6669.06

　　注：以上年份均未分紅

　　中海發(fā)展等3只重倉(cāng)股數(shù)據(jù) 單位：元

　　證券簡(jiǎn)稱 2006.Q3 2006年度 2006.Q3 2006年 2006年經(jīng)營(yíng)

　　每股凈資產(chǎn) 每股凈資產(chǎn) 每股收益 度每股收益 現(xiàn)金流情況(萬(wàn)元)

　　中海發(fā)展 3.53 3.75 0.60 0.83 317121.61

　　承德釩鈦 3.15 3.24 0.27 0.45 5681.01

　　寶鈦股份 4.32 4.55 0.65 0.88 -11463.26

　　注：以上股票均未分紅