通常情況下，基金公司出于規(guī)模、運(yùn)作等方面的原因暫停某只基金的申購(gòu)是一件再正常不過(guò)的事情了，但今年的“十一”長(zhǎng)假前，大量的基金公司紛紛宣布暫停申購(gòu)，大張旗鼓地“閉門(mén)謝客”，成為基金業(yè)一道獨(dú)特的風(fēng)景。

　　近年來(lái)，為了防止大額資金短線套利申購(gòu)，貨幣型基金往往在長(zhǎng)假前采取暫停大額申購(gòu)的方式。原因是很多機(jī)構(gòu)資金會(huì)在節(jié)假日前突擊大額申購(gòu)貨幣基金，然后在長(zhǎng)假結(jié)束后就全部贖回，以賺取長(zhǎng)假期間的短期收益。由于這種短期套利行為不僅干擾了貨幣基金的正常運(yùn)作，而且還容易攤薄原持有人的權(quán)益，損害原持有人的利益。為此，基金公司無(wú)奈之下用上了暫停申購(gòu)這一招，而這也已成為貨幣基金不成文的慣例。

　　不過(guò)，今年“十一”長(zhǎng)假前，實(shí)施暫停申購(gòu)的基金并非只有貨幣基金，由于“十一”長(zhǎng)假前，股票市場(chǎng)的暴漲和債市的異�；鸨�使得套利資金找到了新的方向，股票型基金和債券型基金也成了他們襲擊的對(duì)象，其中尤以股票基金為甚。數(shù)據(jù)顯示，包括保險(xiǎn)資金在內(nèi)的幾家資金大戶，大幅增倉(cāng)數(shù)百億元股票型基金。為了阻擋機(jī)構(gòu)的套利行為，不少基金公司在長(zhǎng)假前宣布暫停大額申購(gòu)。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，包括南方基金、華夏基金、景順長(zhǎng)城基金、海富通基金等約有17家基金公司發(fā)布了21只基金暫停申購(gòu)的公告，暫停申購(gòu)的日期也都定在了“十一”假期前兩到三個(gè)工作日，然后在10月6日，也就是長(zhǎng)假結(jié)束時(shí)恢復(fù)正常申購(gòu)及轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)。另有部分基金對(duì)大額申購(gòu)進(jìn)行了限制。

　　“我們并不希望大資金進(jìn)來(lái)套利，這些資金的進(jìn)入如果只是短期行為，在攤薄基金倉(cāng)位、影響散戶基民分享股市上漲收益的同時(shí)，由于擔(dān)心資金迅速抽走，基金經(jīng)理們也不敢迅速補(bǔ)倉(cāng)。這給操作帶來(lái)很大困難，也影響基金排名�！币晃换�金公司人士向記者表示。

　　實(shí)際上，機(jī)構(gòu)資金利用基金短期套利已經(jīng)是公開(kāi)的秘密。特別是股改時(shí)尤為盛行，也曾引起了監(jiān)管部門(mén)的高度關(guān)注。有關(guān)資料顯示，在中石化股改時(shí)，證監(jiān)會(huì)基金部特別發(fā)出通知，要求基金公司要制定相應(yīng)的申購(gòu)和贖回政策，防止部分機(jī)構(gòu)利用中石化股改進(jìn)行套利的行為。此后，基金公司多采取了暫停申購(gòu)等方法加以防范，如招行股改時(shí)出現(xiàn)了多達(dá)數(shù)十只基金集體暫停申購(gòu)。但面對(duì)日益兇猛的大資金套利，暫停申購(gòu)并沒(méi)有在根本上遏制套利行為。

　　業(yè)內(nèi)分析師認(rèn)為，大規(guī)模資金短期進(jìn)出不僅會(huì)干擾基金經(jīng)理的投資計(jì)劃，一定程度上也影響了部分長(zhǎng)期持有人的信心，攤薄了原基金持有人的收益。此外，機(jī)構(gòu)套利行為的出現(xiàn)，給基金經(jīng)理們出了新的難題。由于機(jī)構(gòu)持基數(shù)量巨大，是基金們的“衣食父母”，因此，如果在防范機(jī)構(gòu)套利的同時(shí)，仍然能保持好與機(jī)構(gòu)的關(guān)系，成為各個(gè)基金不得不考慮的問(wèn)題。同時(shí)，套利現(xiàn)象的蔓延對(duì)基金的運(yùn)營(yíng)能力提出了新的考驗(yàn)，如何平衡與機(jī)構(gòu)客戶的關(guān)系，如何在套利資金涌入狀況下保護(hù)原持有人的利益，維護(hù)整個(gè)基金業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展，都是基金業(yè)需要完善的課題。

　　一位基金界人士指出，機(jī)構(gòu)資金可以進(jìn)行套利，主要是基金對(duì)大額資金申購(gòu)贖回給予很多優(yōu)惠，對(duì)一些機(jī)構(gòu)大戶，甚至可以免除申贖費(fèi)用。如目前很多基金對(duì)于千萬(wàn)元以上的大資金收取的申購(gòu)費(fèi)率僅為每次1000元，這種成本對(duì)于大資金來(lái)說(shuō)幾乎等于零，這也在一定程度上鼓勵(lì)了其套利行為。更重要的是，并不是每個(gè)股票型基金都能公然對(duì)這種行為說(shuō)“不”，出于客戶關(guān)系的考慮，大多數(shù)股基面對(duì)這種行為都保持了沉默，或者在暗地里勸說(shuō)機(jī)構(gòu)停止這種套利行為。

　　國(guó)泰基金有關(guān)人士在接受記者采訪時(shí)表示，除了運(yùn)用暫停申購(gòu)等手段來(lái)保護(hù)長(zhǎng)期持有人外，可以借鑒國(guó)外的做法，提高交易成本是遏制套利常用的一種辦法。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是通過(guò)額外加收短期進(jìn)出資金的贖回費(fèi)，來(lái)達(dá)到懲罰套利者和保護(hù)長(zhǎng)期持有人的利益。此外，還可以在投資策略上專(zhuān)門(mén)就此類(lèi)資金制定短期投資計(jì)劃，或者在合同中約定基金有權(quán)根據(jù)甄別資金的情況而拒絕某一筆申購(gòu)，在制度上直接杜絕漏洞產(chǎn)生。

　　今年以來(lái)，為了保護(hù)原持有人的利益，防止資金的套利行為，不少打新債券基金不得不在從新股發(fā)行到上市的一段時(shí)間內(nèi)暫�；�金的申購(gòu)業(yè)務(wù)。另外，為了增加套利者的套利成本，按基金份額持有人持有基金份額的期限增加而分段遞減贖回費(fèi)率。但分析人士認(rèn)為，即使打新債券基金設(shè)定了分級(jí)贖回費(fèi)率來(lái)防止套利，但這樣做的效果有時(shí)并不明顯，特別是有些基金贖回費(fèi)率過(guò)低，如只有0.1%，對(duì)于收益率較高的新股，這樣的措施并無(wú)法有效阻止機(jī)構(gòu)資金的套利行為。一旦股市上漲或是新股發(fā)行，套利行為就會(huì)大量出現(xiàn)。

　　“資金逐利是機(jī)構(gòu)們的權(quán)力，在資本市場(chǎng)中是一種很正常的行為。”業(yè)內(nèi)基金經(jīng)理向記者表示，如何去甄別一筆申購(gòu)是否為套利資金本身就有很大的不確定因素。同時(shí)，要使基金公司不斷地暫停申購(gòu)來(lái)防范套利資金也有些為難，而且還會(huì)妨礙其他投資者正常的交易。因此，保護(hù)基金長(zhǎng)期持有人的利益不僅需要基金公司的努力，還需要市場(chǎng)各參與方及有關(guān)部門(mén)的配合，從制度層面入手狙擊套利資金，共同推動(dòng)基金業(yè)各項(xiàng)措施的完善。(記者 高國(guó)華)