美林的“投資時(shí)鐘”是一種將經(jīng)濟(jì)周期與資產(chǎn)和行業(yè)輪動(dòng)聯(lián)系起來的方法。它將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個(gè)不同的階段———衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹。每個(gè)階段都對(duì)應(yīng)著表現(xiàn)超過大市的某一特定資產(chǎn)類別：債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金。

　　在衰退階段，經(jīng)濟(jì)增長停滯，超額的生產(chǎn)能力和下跌的大宗商品價(jià)格驅(qū)使通脹率更低，企業(yè)贏利微弱并且實(shí)際收益率下降。中央銀行削減短期利率以刺激經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致收益率曲線急劇下行。此時(shí)，債券是最佳選擇。

　　在復(fù)蘇階段，舒緩的政策起了作用，GDP增長率加速，并處于潛能之上。然而，通脹率繼續(xù)下降，因?yàn)榭罩玫纳�產(chǎn)能力還未耗盡，周期性的生產(chǎn)能力擴(kuò)充也變得強(qiáng)勁。企業(yè)盈利大幅上升、債券的收益率仍處于低位，但中央銀行仍保持寬松政策。這個(gè)階段是股權(quán)投資者的“黃金時(shí)期”，股票是最佳選擇。

　　在過熱階段，企業(yè)生產(chǎn)能力增長減慢，開始面臨產(chǎn)能約束，通脹抬頭。中央銀行加息以求將經(jīng)濟(jì)拉回到可持續(xù)的增長路徑上來，此時(shí)的GDP增長率仍堅(jiān)定地處于潛能之上。收益率曲線上行并變得平緩，債券的表現(xiàn)非常糟糕，股票的投資回報(bào)率取決于強(qiáng)勁的利潤增長與估值評(píng)級(jí)不斷下降的權(quán)衡比較。此時(shí)，大宗商品是最佳選擇。

　　在滯漲階段，GDP的增長率降到潛能之下，但通脹率卻繼續(xù)上升，通常這種情況部分原因歸于石油危機(jī)。產(chǎn)量下滑，企業(yè)為保持盈利而提高產(chǎn)品價(jià)格，導(dǎo)致工資—價(jià)格螺旋式上漲。只有等通脹過了頂峰，中央銀行才能放松貨幣，這就限制了債券市場(chǎng)的回暖步伐。此時(shí)，企業(yè)盈利惡化，股票表現(xiàn)非常糟糕，現(xiàn)金是最佳選擇。

　　“投資時(shí)鐘”理論在A股驗(yàn)證

　　我們把我國2005年四季度-2007年二季度定義為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，2007年三季度-2007年四季度為經(jīng)濟(jì)過熱階段，2008年一季度-2008年二季度為滯漲階段，2008年三季度-2008年四季度為衰退階段。

　　2005年四季度到2007年二季度，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上行，通脹溫和上行，在四種資產(chǎn)中，股票是最好的投資資產(chǎn)，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了前所未有的牛市，上證指數(shù)從1000點(diǎn)上漲到接近4000點(diǎn)。

　　在2007年三季度-2007年四季度的經(jīng)濟(jì)過熱階段，經(jīng)濟(jì)增長在高位，通脹水平也在較高水平，并繼續(xù)上行，各類資產(chǎn)中大宗商品是最好的投資標(biāo)的，雖然股票在2007年三季度仍上演了“最后的瘋狂”，但已經(jīng)脫離理性，達(dá)到牛市的頂部，并在2007年10月創(chuàng)造歷史高點(diǎn)后掉頭向下。而債券在這段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)為震蕩，也沒有出現(xiàn)較強(qiáng)的走勢(shì)，大宗商品表現(xiàn)最強(qiáng)，原油價(jià)格不斷上行。從2008年開始，原油價(jià)格如脫韁之馬，迅速突破每桶100美元并一路上漲到140美元上方。

　　在2008年一季度-2008年二季度的滯漲階段，現(xiàn)金是比較好的投資標(biāo)的，當(dāng)時(shí)有“現(xiàn)金為王”的說法，企業(yè)紛紛收縮生產(chǎn)規(guī)模變現(xiàn)獲取現(xiàn)金流。當(dāng)然，這段時(shí)間原油也是很好的投資標(biāo)的。

　　在2008年三季度-2008年四季度的經(jīng)濟(jì)衰退階段，經(jīng)濟(jì)增長大幅下滑，通脹壓力緩解，CPI不斷下行，政府為了刺激經(jīng)濟(jì)不斷降息，這段時(shí)間內(nèi)債券是最好的投資資產(chǎn)。從2008年8月開始，債券大幅上漲，各類債券指數(shù)直線向上拉升。

　　今年應(yīng)關(guān)注股票和大宗商品

　　2009年以來，我們看到通脹已經(jīng)不是問題，CPI處于歷史底部，債券價(jià)格不能延續(xù)去年下半年的漲勢(shì)，開始掉頭向下。順著“投資時(shí)鐘”向前看，我們應(yīng)該把注意力更多地放在權(quán)益類的資產(chǎn)———股票和大宗商品上。

　　事實(shí)上，進(jìn)入2009年以來，A股確實(shí)在充裕的流動(dòng)性推動(dòng)下上演了一波反彈行情。那么，在目前情況下，股票是否還是一個(gè)好的投資資產(chǎn)呢？我們覺得問題的關(guān)鍵是流動(dòng)性支持的行情能否向基本面支持的行情演變，畢竟股票市場(chǎng)最根本的支撐還是經(jīng)濟(jì)基本面。根據(jù)投資時(shí)鐘理論，目前正處于經(jīng)濟(jì)衰退和復(fù)蘇交接處，因?yàn)椤巴顿Y時(shí)鐘”是順時(shí)針轉(zhuǎn)動(dòng)的。順著“投資時(shí)鐘”的方向，我們應(yīng)該關(guān)注的是權(quán)益類資產(chǎn)———股票。雖然我們不能判斷熊市的最低點(diǎn)，但是可以肯定的是順著“投資時(shí)鐘”方向，股票是下一個(gè)最好的投資資產(chǎn)。(東航金融 李茜)