大起大落緣于資金及其平衡機制
中國大陸股市有充沛的資金儲備，上億股民，為股票急速上升創(chuàng)造了有利條件，但股價升跌沒有參照坐標(biāo)，股價指數(shù)大漲大落成為定局
2007年2月27日，中國大陸股市大跌逾8%，震動世界股市，號稱黑色星期二。中國大陸股市為何突然跳水，眾說紛紜。股市最近還會跳水嗎？它何去何從？
比較一下中國股市與境外其他股市之特點，也許能夠看出端倪。
上億股民，16萬多億的儲蓄存款，使中國股市牛勁十足
近觀一街之隔的香港股市，自1998年香港政府與金融大鱷鏖戰(zhàn)以來，股市從7000多點起步，逐漸向上，雖然2003年曾在萬點關(guān)口幾經(jīng)反復(fù)，但大趨勢未改，歷經(jīng)8年摸至19442點，上升約170%。
再看美國股市，道瓊斯指數(shù)自2003年的7000多點開始，雖曲曲折折，也于今年年初到達12000點關(guān)口，歷經(jīng)4年上升只不過70%左右。
反觀中國大陸股市，2005年6月6日開始了新一輪上升行情，但行情展開剛過一年，牛性大發(fā)，在7個月的時間里上升1500點。從開始發(fā)動至2007年2月16日，只一年零七個月，股指竟翻了三倍，從998直沖到3027。
中國大陸股指緣何牛勁十足？以筆者之見，可能與股市之血——資金有關(guān)。兩個數(shù)字比較，足以說明其中奧妙。人們常說，股市能否上升，取決于后續(xù)資金�？梢娰Y金與股市漲跌之關(guān)系。與香港相比，大陸兩個股市總市值加起來近10萬億人民幣，而香港股市為13萬億港幣。但大陸股民之?dāng)?shù)量和后續(xù)資金之?dāng)?shù)量卻遠遠超過香港股市。香港之股民，即使傾城全是，也不足750萬，而大陸僅現(xiàn)有登記開戶數(shù)就超過8000萬，而實際上每個戶頭都是一家人家，所以，股民總數(shù)遠遠超過一億。雖然大陸股民不及香港股民之富有，但全國居民儲蓄16.1萬億元人民幣存款與香港儲蓄3.5萬億港幣不可相提并論。當(dāng)然，港市有外資支持，但根據(jù)香港交易所統(tǒng)計，外國人投資總額只占全市21%，杯水車薪。而美國人寅吃卯糧，儲蓄嚴(yán)重不足，后續(xù)資金只能來自企業(yè)儲蓄、銀行信貸和外國的投資者。
香港和美國這兩個股市，無論經(jīng)濟如何，資金供給有限，剛上升20%，后續(xù)資金枯竭，只好下跌一陣等待援兵。經(jīng)過一段時間，國民收入變成可支配收入，然后再轉(zhuǎn)化為儲蓄，資金才再聚集起僅夠一次沖擊的力量。所以，兩地股民是且戰(zhàn)且進，一路艱難跋涉。
可中國大陸股市，三軍未動，糧草先行。16.1萬億居民儲蓄，外加11.3萬億企業(yè)儲蓄。上億股民，兵多糧足，氣壯山河；一鼓作氣沖向股市，高歌猛進，勢如破竹！一年半，輕松拿下香港人8年久攻不下的三倍“之山”。
股價升跌沒有參照坐標(biāo)——其他投資收益率，大起大落成必然
急升之原因已經(jīng)明確，那后市如何？常言道:大起大落。
大陸股市大起大落，那為何香港和美國股市不會慢起而快落呢？其緣由還得從資金的平衡機制講起。
美國、香港股市雖然也受經(jīng)濟拖累而上上下下，但卻有一種市場的平衡機制暗中支持。一方面，道瓊斯指數(shù)和恒生指數(shù)都是用33個業(yè)績優(yōu)良且最能代表各種行業(yè)的公司股票價格制成。另一方面，在香港和美國股市上市的公司必須在發(fā)行之前公布股利政策(每年分配所得贏利的比例)，股民可以根據(jù)股利政策確定股票當(dāng)年的預(yù)期股利收益率，從而可將股市的預(yù)期股利收益率與其他投資收益率作比較，然后決定是否入市。雖然股市中也有人通過股票價格升跌獲利，但股市指數(shù)最終的升跌有一個參照坐標(biāo)——其他投資收益率。
反觀大陸股票市場，一方面，既沒有股利政策規(guī)定，也沒有分紅的慣例，大多數(shù)上市企業(yè)不喜歡分紅，導(dǎo)致企業(yè)股票的收益率無法預(yù)期。另一方面，大陸投資者喜歡用所有股票合計在內(nèi)的綜合指數(shù)反映股價。而所有上市企業(yè)中絕大多數(shù)收入不多，即使有收入也不一定分紅。收入多且分紅也多的公司寥寥無幾，將1400多個上市企業(yè)的股利收益率平均起來，綜合指數(shù)所對應(yīng)的股市預(yù)期股利收益率接近于零。這導(dǎo)致股市投資與其他投資方式的收益無法比較，因而，股市投資者不能根據(jù)各種投資渠道的收益率決定股票應(yīng)該買入還是賣出。
在這種情況下，股民們操作的方式只能由股票差價的增幅確定(股票市場有兩種收益，一種是股利收益，一種是差價收益)，當(dāng)一段時間股市上股票普遍上升時(股指上升)，則股票差價預(yù)期收益率超過了其他投資渠道的收益率，且根據(jù)過去的經(jīng)驗和技術(shù)分析，預(yù)期在一段時間內(nèi)肯定還能上升，值得投入。結(jié)果是股民們?nèi)f眾一心，齊心協(xié)力，將充足的存款準(zhǔn)備盡情投入，后浪推前浪，形成“預(yù)期自我實現(xiàn)”。而當(dāng)資金基本用盡，后續(xù)資金進入的速度不足以支持大量的獲利盤出市換手時，股票上升的動力不足，于是技術(shù)分析告訴投資者預(yù)期已消失。此時不跑，更待何時？當(dāng)?shù)谝慌@利者勝利大逃亡之后，資金開始撤出，股票下跌，預(yù)期收益率由正變負，后續(xù)資金停止進入，股價如洪水沖出山谷，一瀉千里。
綜上所述，中國大陸股市，有充沛的資金儲備(資源庫存)、上億股民，為股票急速上升創(chuàng)造了有利條件，但股價升跌沒有參照坐標(biāo)，使股價指數(shù)“上不封頂，下不保底”，大漲大落成為定局。(宋建軍 廣東商學(xué)院金融學(xué)院教授)
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