A股接連暴挫700點，身處漩渦中心的投資者該如何面對？上證指數(shù)逼近半年線，上半年表現(xiàn)出色的陽光私募又如何看待這次市場波動？本周，《財?shù)馈防^續(xù)對話明星私募——北京云程泰投資管理有限責任公司總裁魏上云。

　　魏上云，1999年初進入基金業(yè)，2003年成為北京天相投資顧問公司的研究總監(jiān)，2004年進入嘉實基金管理公司任基金泰和基金經(jīng)理。2006年成立云程泰，成為北京第一家陽光私募信托。2008年10月至2009年5月，魏上云領銜的云程泰一度成為陽光私募信托基金中的“反轉王”，凈值增幅在公開的陽光私募信托中排名第一。

　　據(jù)其介紹，截至今年7月，云程泰信托成立以來凈值損失-23.16%，同期上證指數(shù)下跌-36.54%，好于指數(shù)13.38個百分點。

　　理性投資的力量

　　《財?shù)馈罚耗銈冊诠�開的理念中提到，關注的重點是企業(yè)未來的成長而不會刻意迎合市場熱點。那么，您最看重的是價值還是成長？

　　魏上云：首先，我不是“價值投資者”(笑)。市場上人人都在嚷嚷價值投資，“價值投資”這個詞現(xiàn)在已經(jīng)泛濫了，我對自己的定義是“理性投資者”。

　　我的理解是，說投資重視評估企業(yè)的未來價值，基于未來潛在價值和現(xiàn)在的價格，來決定自己的投資叫“理性投資”。我把它和“價值投資”做一個區(qū)分：

　　第一是長期持股的問題，我們不會無原則地追求長期持股。市場價格和企業(yè)價值有盡量大的偏離的時候，才有投資機會，如果股價已經(jīng)恢復到其合理內(nèi)在價值，甚至是高估的狀態(tài)，為什么還要去承擔風險？

　　還有人講價值投資是不計價格買到好公司，幾十年不動。但再好的公司，價格過分高估，我們也不會去碰。另外，把成長和價值對立起來本身就是錯誤的，企業(yè)的成長性是內(nèi)在價值的最主要的方面。我們追求高成長的企業(yè)，但是要價格合理的，最好是低估的股票，才有盈利的空間。

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　　魏上云：做私募，感覺就是回歸投資本質的自由，不被“羊群效應”主宰，有緊盯企業(yè)核心價值的自由。

　　我為什么說要體現(xiàn)理性投資的力量？現(xiàn)在很多老百姓都需要有人來理財，需要有職業(yè)能力和職業(yè)精神的人來理財，但以(公募)基金為代表的機構面臨一些體制性的問題，我是從里面出來的，其實基金里面的人都很聰明，素質都很高,但受“羊群效應”壓力尤其大，最典型的是天天排名的“羊群效應”。我們要做的就是在這個“羊群效應”泛濫的市場里，盡量降低它的干擾，做好理性投資。

　　現(xiàn)在是轉折的關頭

　　《財?shù)馈罚簡栆粋�您不喜歡回答的問題。近期A股波動，本周失守2900點。有學者在媒體上指出，價值中樞上移，由原來的1600-2400點移至2700-3300點�，F(xiàn)股指已處于中軸線上，估計下跌空間不超過10%。3000點之下，將是建倉的大好時機。對此，您怎么看大盤的波動？

　　魏上云：不預測。因為我從來就不相信自己有預測市場(尤其是短期市場走勢)的能力，而且投資也避免建立在對市場的預測之上。

　　預測大盤是一個不可能完成的任務，歷史證明沒有人能夠長期成功預測大盤。大盤就是千萬個你我，預測大盤就是預測下一步自己會怎么做�？傆腥讼嘈拍軌蝾A測，只能說是市場的悲哀。但我相信對市場運行機理和經(jīng)濟現(xiàn)狀的探尋是識別市場風險和投資機會的基礎和源泉。

　　另外，我認為單純的經(jīng)濟預測其實對投資的幫助也非常有限，因為如果是面對股價中已經(jīng)充分反映的經(jīng)濟預期，那對未來的投資收益就幾乎起不了什么作用，甚至風險遠大于收益。

　　《財?shù)馈罚簡栆幌麓蠹谊P心的問題，您認為近期下跌的主要原因是什么？

　　魏上云：首先是市場的流動性支柱塌了。從7月以來信貸急劇收縮，整個市場推漲的核心因素斷了。其次是去年熊市大跌的影響，很多人還心有余悸。此外，部分進入股市的信貸資金不計成本套現(xiàn)逃離。

　　《財?shù)馈罚耗�怎么看這次的市場調(diào)整？

　　魏上云：現(xiàn)在是一個轉折的關頭。股票表現(xiàn)最終確實取決于實際企業(yè)的經(jīng)營成果。但故事的另一半是，股市也會反過來影響實體經(jīng)濟，有時甚至是決定性的影響。

　　前一段時間支撐股市上漲的是兩個普遍的“共識”：一是中國經(jīng)濟正在實質性地復蘇，二是市場流動性會繼續(xù)保持寬松。對流動性的判斷是因為經(jīng)濟回暖形勢還不穩(wěn)，政府需要保持寬松的貨幣環(huán)境以鞏固經(jīng)濟成果。對此，我的看法完全一樣，但結論不同。我認為，這遠不足以構成市場持續(xù)上漲的理由。恰恰相反，我們現(xiàn)在正站在經(jīng)濟和市場轉折的關口。

　　政府去年底開始的一系列經(jīng)濟刺激措施后，中國經(jīng)濟的根本問題并沒有解決，如普遍的行業(yè)產(chǎn)能過剩，向節(jié)能環(huán)保、低碳經(jīng)濟的轉型，城市化，投資與消費間的失衡等等。同時，對股市而言，決定市場變化的是“增量”而非“存量”。例如，市場的流動性，確實政府將繼續(xù)保持寬松的貨幣環(huán)境，但流動性會進一步“更”寬松嗎？恐怕不會。存量寬松的貨幣環(huán)境可能可以把市場“托住”，但如果沒有更進一步的增量，支撐市場進一步的上漲就會變得困難。再比如對經(jīng)濟基本面復蘇的預期，如果沒有“更加樂觀”的預期進一步出現(xiàn)，市場也將缺乏繼續(xù)上漲的動力。

　　我的判斷是，未來一段時間無論是政府、經(jīng)濟還是股市，都將處于一個轉折的關口。股市的反應將從前期“流動性”和“復蘇預期”的支撐轉向現(xiàn)實基本面復蘇進程的支撐。

　　投資者應問自己兩個問題

　　《財?shù)馈罚好鎸Ξ斍暗牟▌�，對于普通投資者，您有什么建議？

　　魏上云：投資者應該問自己兩個問題，一個是我在做什么，一個是這樣可不可以持續(xù)，能不能保持長期的競爭優(yōu)勢？

　　普通人有兩個選擇，一是選擇定投指數(shù)基金，潛臺詞就是相信中國經(jīng)濟中長期向好，收益率能夠超過其他投資品種。另一個就是優(yōu)選基金經(jīng)理，包括公募和私募，但投資人需要費些精力。我不建議散戶自己炒股，因為視野范圍有限，所選擇的不一定是最好的企業(yè)。

　　公募基金有體制性的弱點，我自己在公募做時也不得不屈從于這種壓力。私募可以有各種各樣的投資，但并不是所有的私募都做得同樣好，也是良莠不齊。對普通投資者來說選擇難度更大。

　　所以，選基金要看業(yè)績，更要看業(yè)績是怎么來的。一定要和基金經(jīng)理有面對面的交流，看他的方法具不具備可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。有些方法注定難度是很大的，比如趨勢投資、做博弈，或是拼消息。做趨勢，你得有保持超人的市場預測能力；做博弈，意味著你要比大部分人都聰明；拼消息，你得始終比別人快一步。而我們自己問自己都很難做到，所以我們選擇了堅持企業(yè)價值判斷為核心、與市場羊群效應相周旋的“笨辦法”。

　　《財?shù)馈罚耗愕耐顿Y有沒有限定能力圈范圍？

　　魏上云：我只投我理解的領域，但醫(yī)藥股和IT類的高科技股不碰，還有一部分化工企業(yè)。投資要理解它的產(chǎn)品，它的未來，不能理解當然就是蒙了。

　　《財?shù)馈罚簭?999年開始投資，到目前為止您認為最大的挑戰(zhàn)是什么？

　　魏上云：最大的挑戰(zhàn)是如何解決市場情緒極端時的矛盾。理性投資者在市場的兩個極端(熊市的末期和牛市的末期)都會面臨行動過早帶來的業(yè)績和客戶方面的壓力。

　　熊市的末期，也是最悲觀的時候，類似去年1600點的時候，市場情緒最恐慌的時候，正常人不敢碰股票，企業(yè)已經(jīng)很便宜，我們這時堅持滿倉，大家壓力都很大。同樣，在牛市的末期，泡沫已經(jīng)很明顯，賣出后看市場還在上漲，客戶又會抱怨賺少了。這兩種挑戰(zhàn)是永恒的。

　　解決辦法是牛市的末期賣得慢一些，熊市的末期買得也慢一些，盡量增加市場情緒波動的寬容度，緩解兩頭的極端矛盾。像這次暴跌，我們從7月份90%的倉位都撤出來了。最終期望一輪牛熊周期之后，能夠超越市場平均水平。