- 解讀

　　股指期貨四大謎題待解

　　謎題一 嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制會(huì)否犧牲流動(dòng)性？

　　最低資本要求50萬元、交易所保證金比例提高至12%、單張合約價(jià)值近百萬、投機(jī)頭寸限額100手……管理層對于股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)控制達(dá)到了“前所未有”的高度。

　　不過，東證期貨總經(jīng)理黨劍認(rèn)為，按照目前的門檻，一手股指期貨基本上相當(dāng)于三手銅期貨，按照目前期銅日成交在30萬手左右的量預(yù)計(jì)，股指期貨推出初期日成交量至少應(yīng)該會(huì)達(dá)到5萬到10萬手左右。

　　分析人士表示，股指期貨并不是大眾理財(cái)產(chǎn)品，在國際市場上也鮮有投資股指期貨“一夜暴富”的案例，其本身只是中性的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，由于現(xiàn)貨股票市場本身規(guī)模較大，嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)控制下的股指期貨上市后的流動(dòng)性并不需要太多擔(dān)心。

　　謎題二 能否提升券商業(yè)績？

　　股指期貨籌備三年多來，即將推出的傳聞不斷，相關(guān)概念股也掀起一浪接一浪的上揚(yáng)，市場普遍認(rèn)為，業(yè)務(wù)較強(qiáng)的期貨公司以及大型券商等將成為最大的受益者，從而推動(dòng)了相關(guān)期貨公司以及券商股價(jià)一路狂奔。

　　以中國中期為例，在吸收合并三家期貨公司以及股指期貨即將推出的預(yù)期刺激下，其股價(jià)自2009年10月份開始大幅上漲，動(dòng)態(tài)市盈率一度達(dá)到1399倍。

　　黨劍表示，股指期貨將為大型券商帶來利好可能并不成立。他說，在股市下跌時(shí)，包括基金等機(jī)構(gòu)都將賣出股票離場，券商也相應(yīng)在投資者的賣出中獲取經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，但在股指期貨推出后，如果股市下跌，包括基金的股票倉位將可以保持不變，轉(zhuǎn)而在股指期貨市場賣出對沖。不過長期來看，股指期貨將吸引更多資金的參與，同時(shí)也將激勵(lì)券商參與自營，擺脫“靠天吃飯”的狀況。

　　謎題三 對股票市場影響幾何？

　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，股指期貨上市后，由于引入了做空機(jī)制，股市的換手率將會(huì)大大降低，但是新增資金涌入，將會(huì)推動(dòng)滬深300股票的活躍度上升，尤其是大盤藍(lán)籌股。

　　德邦證券衍生品總監(jiān)鐘伯君表示，由于股指期貨為市場提供了避險(xiǎn)工具，提高了市場投資者參與現(xiàn)貨市場的意愿，現(xiàn)貨市場的交易將隨之活躍，與此同時(shí)，做空機(jī)制也為現(xiàn)貨和期貨提供了套利交易的機(jī)會(huì)，股市的規(guī)模和流動(dòng)性都將隨之提高。

　　“但不是300只股票都會(huì)同樣活躍。”鐘伯君說，在常規(guī)的操作上，機(jī)構(gòu)只會(huì)選擇代表性強(qiáng)的部分股票作為滬深300的現(xiàn)貨標(biāo)的，在目前A股市場上，受益最大的很可能將是藍(lán)籌股。

　　謎題四 第三個(gè)周五會(huì)否“聯(lián)合發(fā)酵”？

　　值得注意的是，股指期貨當(dāng)月合約的最后交易日為每月的第三個(gè)周五，從國內(nèi)的情況來看，由于重大財(cái)經(jīng)政策往往也在周五資本市場收市后發(fā)布，投資者擔(dān)心，在這一天，交易中是否會(huì)出現(xiàn)政策變動(dòng)效應(yīng)和股指期貨到期日效應(yīng)聯(lián)合發(fā)酵的現(xiàn)象？

　　以美國資本市場為例，在每個(gè)日歷年度中至少有四天，美國股市的波動(dòng)性和成交量都會(huì)出奇的高，其原因是股指期貨、股指期權(quán)、股票期權(quán)三種衍生品同時(shí)到期，使期貨市場、期權(quán)市場與現(xiàn)貨市場必須并軌走向一致，業(yè)界將其稱為“三巫聚首日”。

　　對此，大陸期貨高級分析師施梁表示，按照滬深300期指的當(dāng)期日的結(jié)算方式，股指期貨的交割價(jià)格是到期日滬深300指數(shù)最后2小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)的算術(shù)平均價(jià)，這種制度設(shè)計(jì)比收盤價(jià)或者第二天開盤價(jià)作為交割價(jià)大大提高了抗操縱性。據(jù)新華社電