按照目前的管理辦法，以融資買入股票為例，假設(shè)：客戶擁有資金100萬元；融資保證金比例為0.5。那么客戶可以先普通買入股票100萬元，再將普通買入的股票作為擔(dān)保物向證券公司融資買入股票

　　那么客戶可以融資買入多少股票呢， 按照這個(gè)計(jì)算公式：融資買入金額＝保證金/融資保證金比例＝擔(dān)保物市值×折算率/融資保證金比例

　　那么客戶就可以融資買入140萬元( 100×0.7/0.5)，也就是說客戶這100萬元總共可以買入240萬元的股票。如果這只股票價(jià)格下跌10%，則投資者虧損24萬元( 40×10%)，是普通交易虧損的2.4倍。不過，根據(jù)交易所相關(guān)規(guī)則，融資保證金比例不得低于50%，股票折算率最高不超過70%，實(shí)際操作中，投資虧損放大倍數(shù)和這個(gè)例子相比稍低。

　　在股市上殺伐征戰(zhàn)多年的邱立原如今已經(jīng)是三湘很有影響力的一位職業(yè)投資人，而失敗過一次的經(jīng)歷讓他對融資融券業(yè)務(wù)的推出充滿了期待。

　　很多投資者對融資融券都充滿期待，同樣對融資融券充滿期待的還有各大券商，在中國證監(jiān)會會發(fā)布《關(guān)于開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的知道意見》后，一場融資融券試點(diǎn)資格的爭奪大戰(zhàn)正在國內(nèi)各大券商之間悄然展開。

　　這場爭奪背后是一個(gè)怎樣巨大的市場和利益？我們先來看一家正在積極準(zhǔn)備融資融券業(yè)務(wù)的證券公司。

　　據(jù)初步測算，試點(diǎn)期間，融資融券將為證券行業(yè)帶來新增傭金收入與利息收入估計(jì)為45-90億元，相當(dāng)于2009年全行業(yè)的2.2%-4.4%。而從國外已經(jīng)開展融資融券的市場來看，融資融券的發(fā)展?jié)摿�巨大，美國融資融券規(guī)模平均是券商凈資產(chǎn)的2.27倍。因此，哪家券商將首先獲準(zhǔn)開展融資融券業(yè)務(wù)也倍受關(guān)注。光大證券是連續(xù)三次參與交易所全網(wǎng)測試的11家券商之一，首批開展業(yè)務(wù)的券商就是從這11家中產(chǎn)生。記者來到了光大證券北京月壇北街營業(yè)部，了解他們工作的進(jìn)展情況。

　　進(jìn)入光大證券北京月壇北街營業(yè)部，記者注意到，在宣傳欄上，有關(guān)融資融券的業(yè)務(wù)介紹已經(jīng)成為最主要的宣傳內(nèi)容。主管仿真交易測試的負(fù)責(zé)人告訴記者。從2月1日開始，公司已經(jīng)進(jìn)入了最后的測試階段，仿真交易測試。公司總部每天把上交所安排的測試項(xiàng)目份配到參與融資融券的營業(yè)部，工作人員在開盤后按照正式交易逐筆報(bào)單測試，當(dāng)天收市后，把結(jié)算數(shù)據(jù)反饋給公司總部核對。

　　公司總經(jīng)理王文義告訴記者，除監(jiān)管層明確規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)外，投資者應(yīng)符合的條件是：普通證券賬戶開戶滿18個(gè)月，證券賬戶資產(chǎn)總值在50萬元以上，開戶手續(xù)規(guī)范齊備；金融總資產(chǎn)在100萬元以上；普通賬戶最近6個(gè)月內(nèi)交易5筆以上；機(jī)構(gòu)投資者注冊資本在500萬元以上；具有一定的證券投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受力，無重大違約記錄。在光大證券公司，有19家具備了這種客戶資源的營業(yè)部開展了測試。

　　記者：“您感覺這個(gè)測試還需要多長時(shí)間，從技術(shù)上來說你們就能準(zhǔn)備好了？”

　　王總：“從現(xiàn)在交易系統(tǒng)來看，因?yàn)閮蓚�(gè)交易所規(guī)定的不一樣，好像是上交所應(yīng)該是在2月十幾號就結(jié)束測試了，交易仿真測試，深交所大概3月份也結(jié)束這塊仿真測試，結(jié)束完以后，那肯定是交易所和我們能夠測試的券商已經(jīng)達(dá)成了一個(gè)全面的一個(gè)很正常的運(yùn)行態(tài)勢才能結(jié)束�！�

　　融資融券業(yè)務(wù)除了可以為券商帶來數(shù)量不菲的傭金收入和息差收益外，還可以衍生出很多產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)會中信證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆女士認(rèn)為，隨著業(yè)務(wù)逐步成熟，融資融券會成為非常普遍的金融工具。并且在這個(gè)基礎(chǔ)上以后可能會發(fā)生很多就是衍生市場，比如說OTc market就是說交易就是關(guān)閉之后的交易市場，或者跟股票相關(guān)的衍生工具，這個(gè)都需要有融資融券這個(gè)買空機(jī)制的前提。并且我們也覺得這個(gè)融資融券產(chǎn)生之后實(shí)際上它的這個(gè)可以使這個(gè)可能它今后占到的整個(gè)市場的交易量份額會非常大。 比如說舉個(gè)例子現(xiàn)在日本的話在過年的10年當(dāng)中融資融券大概占市場的份額就占到差不多10%到20%，然后如果臺灣這個(gè)比例就更高了，差不多占到市場的三分之一到二分之一。所以我們也預(yù)測就是說這是市場這個(gè)發(fā)育成熟的必經(jīng)之路。

　　但是，胡一帆也同時(shí)指出， 銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸資金進(jìn)入證券市場,如果控制不力,將有可能推動市場泡沫的形成,而在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退、市場蕭條的情況下,又有可能增大市場波動,甚至引發(fā)危機(jī)。 美國證券市場出現(xiàn)過的幾次大崩潰與融資融券業(yè)務(wù)的瘋狂緊密相關(guān)。比如1929年 美國證券市場的大崩潰。引發(fā)了股市恐慌性拋售。

　　2000年納斯達(dá)克崩潰再次引發(fā)了全球性的經(jīng)濟(jì)衰退，其中跟融資融券業(yè)務(wù)的推波助瀾不無關(guān)系。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國投資者在1999年底已經(jīng)通過證券公司借入2285億美元，并購買了股票，比上年增加62%。而1990年這個(gè)數(shù)只有350億美元。到了2000年4月，美股融資債務(wù)高達(dá)2500億美元。2000年3月10日納指達(dá)到了迄今為止的歷史最高點(diǎn)5132點(diǎn)，隨之而來的卻悲劇重演，股指一路狂瀉， 跌到近年最低點(diǎn)1108點(diǎn)， 直到2005年納指才重返2000點(diǎn)以上。

　　2008年，全球金融危機(jī)禍起美國，而在當(dāng)時(shí)的股市下跌風(fēng)潮中，對沖基金和其他大型投資者的做空，加劇了美國股市的震蕩，隨后， 美國，英國，德國，澳大利亞和俄羅斯等國家過紛紛出臺各種限制股市做空的規(guī)定。從中不難看出，開展融資融券業(yè)務(wù)，對于監(jiān)管者水平提出的更高的要求

　　中國證監(jiān)會融資融券工作小組辦公室主任聶慶平認(rèn)為，中國的融資融券的制度設(shè)計(jì)，借鑒了多個(gè)國家的經(jīng)驗(yàn)：首先，中國的融資融券制度不允許“裸賣空”。其次，中國的標(biāo)的證券只限于大盤藍(lán)籌股。第三，中國的融資融券制度采用集中模式。第四，證券公司和證券交易所都有一套嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)控制措施。因此，這種風(fēng)險(xiǎn)不會在中國發(fā)生。

    記者 我想如果在將來轉(zhuǎn)融通都實(shí)現(xiàn)的情況下，當(dāng)股市飆升非常高的時(shí)候， 存不存在在失控的一種可能？

　　聶慶平：“應(yīng)該不會，它這個(gè)和我們現(xiàn)在的融券也有一點(diǎn)細(xì)微的差別，它那個(gè)是什么？我們通常叫裸賣空。也就是說投資者，投機(jī)者可以再不持有這個(gè)股票或者說沒有借到這個(gè)股票的情況下，他可以發(fā)現(xiàn)這個(gè)市場一定會大跌他提前進(jìn)行拋空來做，但這種情況在我們目前所設(shè)計(jì)的，我們國家的證券交易制度下是不容許的， 因?yàn)槲覀兊慕灰左w系要求什么，要求你無論是投資者還是投機(jī)者你必須要先借到股票或者是先買到股票你才能把它賣出去，所以這個(gè)在中國就不存在裸賣空的情形。 按照證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例所規(guī)定的情況，我們是國家實(shí)行集中式的這種融資融券模式，那么也就說金融監(jiān)管部門在這方面可以事先通過交易所，通過登記結(jié)算程序，我們可以每天統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測市場上的融資融券的交易規(guī)模。那么這種交易規(guī)模，這樣就可以對市場，如果說市場出現(xiàn)瘋狂的情況下，至少我們是能夠看得見能夠摸得著， 我們說這個(gè)體制應(yīng)該是充分借鑒了東南亞國家以及美國歐美國家不同的這種各種模式的優(yōu)缺點(diǎn)和利弊關(guān)系來設(shè)計(jì)的�！�

　　但是，市場目前存在的更為普遍疑慮是，對于中國的投資者，特別是中小投資者來說，國內(nèi)股市依然因?yàn)槌醋鞑倏v而產(chǎn)生各種利益侵害的事實(shí)，而每當(dāng)新的制度推出，會在前期給一些大資金造成從中漁利的巨大機(jī)會。那么在融資融券推出后，一部分人對另一部分人進(jìn)行掠奪會不會更為便利，從而獲得更大的暴利。

　　胡一帆：“理論上來說我的答案是，是。因?yàn)榇_實(shí)融資融券引入之后莊家可以如果莊家和券商就是相互勾結(jié)在一起的話，確實(shí)就是為這個(gè)就是說創(chuàng)造這種股價(jià)的上升，按照他的需要讓股價(jià)的變動成為更大的可能性。無論是監(jiān)管的這個(gè)具體法規(guī)還有更高一層的就是說可能需要一個(gè)就是統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，就是把這個(gè)所有的債券市場、銀行業(yè)、還有證券市場可能都需要統(tǒng)一的在一個(gè)更高的層面上有一個(gè)監(jiān)管。那么，對于這個(gè)問題，監(jiān)管層又是如何考慮的呢。

　　記者：“在目前對一些強(qiáng)勢的利益主體還有一些大的資金力量的這種監(jiān)管效率和機(jī)制還有待于完善的情況下，那么一些大的資金力量是可以通過短線的來操縱個(gè)股而獲利的，那么融資融券推出以后，是不是在客觀上給這樣一些資金其實(shí)提供了一定的空間，我們怎么來防范？”

　　聶慶平：“我想從，就是從證券公司的這個(gè)借貸制度上面有一個(gè)嚴(yán)格的規(guī)定，對于融資融券的規(guī)模的量對單一客戶的融資融券量，對單一客戶的融資融券量有詳細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)控制的規(guī)定和管理。同樣在交易所我們對于股票成交的情況也有相應(yīng)的監(jiān)控的措施，對于融資融券的參與某一支股票的量也有一些風(fēng)險(xiǎn)的比例控制，如果超出這個(gè)比例控制就要進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)提示甚至停牌和暫停交易這樣一些措施，那么就從這一套制度上我們建立了對融資融券參與到，有可能如果是被投機(jī)者或者投資者市場操縱者來利用融資融券，應(yīng)該說都置于一套監(jiān)管的制度之下的，當(dāng)然還有剛才說的我還沒有補(bǔ)充的就是還有一些證券的稽查和管理工作也能夠?qū)�這個(gè)融資融券的業(yè)務(wù)，包括它比較公正、合理正確的使用能夠起到一個(gè)督促的作用�！�

　　記者：“推出融資融券業(yè)務(wù)是為了中國證券市場中的資本市場更完善更長遠(yuǎn)的發(fā)展，那么大家都希望在這個(gè)過程中能夠分享到自己該有的利益，那么從保護(hù)中小投資者的這樣的一個(gè)利益的角度，那是不是對信息的公開透明的監(jiān)管也提出了更高的要求？”

　　聶慶平：“是的，也提出了一些更高的要求，從融資融券保護(hù)中小投資者的利益來講，我們始終把它認(rèn)為是重中之重的一個(gè)業(yè)務(wù)，我們主要是從制度上來考慮保護(hù)中小投資者的利益，從我們的兩個(gè)交易所的實(shí)施細(xì)則當(dāng)中有專門的一個(gè)部分是關(guān)于信息披露的要求，所以對于全市場的單支股票融資融券的交易量都會對市場進(jìn)行公布。”

　　(主編：孟慶海 編導(dǎo)：傅喻 攝像：李培 張明 白羽 毛云李)