主持人：記者 周明

　　嘉 賓：中信證券研究部副總裁 陳濟軍

　　國泰君安高級研究員 林朝暉　　

　　7月20日晚，利息稅調(diào)減和存貸款利率上調(diào)兩大政策接踵而來。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，“雙箭齊發(fā)”所指各有側(cè)重，利息稅調(diào)整主要著力于解決當(dāng)前存在的居民存款負(fù)利率問題，而上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率則體現(xiàn)出政府對當(dāng)前經(jīng)濟升溫、物價上漲的擔(dān)憂，進一步緊縮的信號意義更為明顯。

　　雙箭齊發(fā) 各有側(cè)重

　　主持人：國務(wù)院決定自8月15日起將儲蓄存款利息所得的個人所得稅率由20%下調(diào)至5%，央行則宣布自7月21日起上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。這兩項政策措施具體指向何在？

　　陳濟軍：兩項政策雖然同時出臺，但其政策意圖和指向卻有較大的差別。就減征利息稅而言，它與宏觀調(diào)控本身的關(guān)系并不是很大，對宏觀調(diào)控沒有直接影響。調(diào)減利息稅最主要的作用是緩解目前居民存款負(fù)利率問題。而加息雖然對緩解負(fù)利率也有作用，但它更重要的作用在于宏觀調(diào)控。

　　林朝暉：此次減征利息稅，其主要發(fā)揮提高稅后實際利率、穩(wěn)定社會通脹預(yù)期、抑制儲蓄資金過快分流的綜合作用。預(yù)計利息稅率下調(diào)至5%已基本一次性到位，未來將利息稅率進一步下調(diào)至0并不具備實質(zhì)意義。

　　與以往幾次加息相比，最新加息的基本特點是1年期以下存款利率加息幅度明顯，其中活期存款利率為本輪經(jīng)濟周期以來首次上調(diào)，1年期以下貸款和長期貸款利率加息幅度則較小。由于目前居民存款短期化趨勢日益明顯，對活期存款利率和1年期以下定期存款利率給予重點加息有利于維護儲蓄資金穩(wěn)定，同時也促進加息后銀行資金成本的同步提高。對超短期貸款和長期貸款加息幅度較小，其利差收入相對收窄，可能顯示央行引導(dǎo)商業(yè)銀行減少投放超短期及長期貸款的政策意圖。

　　從政策效果來看，本次降低利息稅及上調(diào)存款利率后，可使1年期稅后存款利率升至3.16%。一方面利息稅的大幅調(diào)低有助于減小央行未來提升名義利率的幅度，另一方面在目前物價持續(xù)沖高形勢下負(fù)利率狀況尚未得到完全扭轉(zhuǎn)。

　　調(diào)控尚未結(jié)束

　　主持人：此次調(diào)整前，市場一直傳聞將出臺緊縮政策，靴子落地后，對市場會有什么影響。同時，調(diào)整利息稅有助于減小名義利率升息壓力，會使得今后的政策取向如何？

　　林朝暉：由于每次央行調(diào)整存貸款利率對債券市場構(gòu)成直接利空影響，對股票市場也具有一定心理沖擊影響，因此，降低利息稅率，可能會使央行加息幅度及頻度的降低，從而有利于減少其對資本市場的震蕩影響。

　　對債券市場而言，目前債券利率和存貸款基準(zhǔn)利率的聯(lián)動程度有所提高，減小名義利率提升幅度可使債券利率波動幅度也相應(yīng)收斂。對于股票市場而言，稅后利率提升可能減緩部分儲蓄資金入市的速度，另外可以提及的是由于目前股票派息按“利息、股息、紅利所得”項目適用20%的稅率，具體稅負(fù)按應(yīng)納稅所得額的50%適用20%的稅率計算，因此若利息稅率降低則股票分紅的稅后回報可能同步調(diào)升，此舉將有利于促進價值投資。

　　陳濟軍：就貨幣信貸方面而言，此次加息的力度比市場預(yù)期要弱，而減征利息稅雖然有助于鼓勵儲蓄，但是能不能把股市和房市的資金吸引到銀行，目前還很難說。但總體來看，此次政策調(diào)整力度低于市場的預(yù)期，而調(diào)整本身意味著“靴子落地”，因此，對市場應(yīng)該屬于利好的因素。

　　需要強調(diào)的是，這種“利好”并不意味著宏觀調(diào)控將減弱，事實上，加息本身具有緊縮信貸的作用，而透過其本身的作用，可以看出政策當(dāng)局對當(dāng)前經(jīng)濟出現(xiàn)偏快向過熱的苗頭，以及物價上漲的擔(dān)憂，也給市場一個信號，即緊縮力度可能會有所加強。