上周，美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策決策會(huì)議后發(fā)表的聲明顯示，美國次級(jí)抵押貸款市場危機(jī)仍在可控范圍內(nèi)；美國總統(tǒng)布什表示，目前美國經(jīng)濟(jì)仍保持著穩(wěn)定增長狀態(tài)，相信美國股市會(huì)走出目前的劇烈波動(dòng)并實(shí)現(xiàn)“軟著陸”。

　　這些雖然穩(wěn)定了投資者的情緒，美國股市一度出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，但上周四又出現(xiàn)暴跌。由美國次級(jí)抵押貸款市場危機(jī)引發(fā)的這場全球股市大幅波動(dòng)，是否已經(jīng)告一段落，現(xiàn)在還難以下結(jié)論。

　　對(duì)中國金融行業(yè)來說，雖然目前幾乎沒有受到影響，但美國信貸危機(jī)的確是一個(gè)如何防范金融風(fēng)險(xiǎn)的活生生教材，我們從中可以得到很多警示。

　　A、金融鏈的一個(gè)環(huán)節(jié)出了問題

　　這場危機(jī)禍起美國次級(jí)抵押貸款市場。次級(jí)抵押貸款市場，是相對(duì)主要抵押貸款市場而言的。

　　由于主要抵押貸款市場門檻較高，大量信用程度較差的借款者轉(zhuǎn)向次級(jí)貸款。該類貸款對(duì)信用要求不高，但貸款利率通常比一般抵押貸款高出2到3個(gè)百分點(diǎn)。它的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)，在房地產(chǎn)市場繁榮時(shí)放款者可借此獲取高利息收益，但在市場低迷時(shí)可能面臨借款者無法償還本息的風(fēng)險(xiǎn)。

　　從2001年到2004年，由于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施低利率政策刺激了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，美國人買房熱情不斷升溫，次級(jí)抵押貸款市場日益繁榮。一些貸款機(jī)構(gòu)甚至推出了“零首付”“零文件”的貸款方式。貸款人可以在沒有資金的情況下購房，僅需聲明其收入情況，無需提供任何有關(guān)償還能力的證明。寬松的貸款資格審核活躍了房地產(chǎn)交易，但也埋下了危機(jī)的種子。

　　近兩年來市場環(huán)境發(fā)生了變化，隨著美聯(lián)儲(chǔ)17次加息，美國房地產(chǎn)市場逐步出現(xiàn)降溫跡象。但是，次級(jí)抵押貸款規(guī)模卻越來越大，次級(jí)抵押貸款占全部房貸的比例從以往的不足5%躍升到2006年的20%。在房地產(chǎn)價(jià)格不斷攀升的時(shí)候，借款者可以通過賣房償還貸款。但是當(dāng)房價(jià)不斷下跌，利息反復(fù)增加的時(shí)候，越來越多的借款者不堪重負(fù)，無力還貸。當(dāng)這些貸款變成壞賬時(shí)，危機(jī)爆發(fā)了。

　　今年初，次級(jí)抵押貸款問題開始顯現(xiàn)出來。首先倒下的是一家美國第二大次級(jí)抵押貸款企業(yè)——新世紀(jì)金融公司，該公司因現(xiàn)金流斷裂于3月13日被紐約證券交易所停牌，并在4月2日正式向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。同樣是在3月13日，美國抵押銀行家協(xié)會(huì)公布的調(diào)查報(bào)告顯示，去年第四季度美國抵押貸款逾期還款率上升到了過去3年多來的最高水平。這份報(bào)告引起投資者擔(dān)心美國多數(shù)次級(jí)抵押貸款公司面臨財(cái)務(wù)問題。當(dāng)天紐約股市遭遇了今年第二個(gè)“黑色星期二”，道瓊斯指數(shù)暴跌242.66點(diǎn)，全球股市隨之下挫。

　　隨后，美聯(lián)儲(chǔ)出面穩(wěn)定市場，投資者在上市公司良好業(yè)績的支撐下恢復(fù)了信心，抵押貸款危機(jī)由此沉寂了幾個(gè)月。

　　B、引發(fā)多米諾骨牌連鎖效應(yīng)

　　但是，事情并沒有結(jié)束。近一個(gè)月來，人們發(fā)現(xiàn)問題越來越嚴(yán)重了，而且就像多米諾骨牌那樣，出現(xiàn)了連鎖反應(yīng)。

　　美國新房銷售量6月份下降了6.6%，房地產(chǎn)市場低迷使次級(jí)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)更充分地暴露出來。美國抵押貸款的運(yùn)作，是大銀行向購房者提供貸款后，抵押貸款公司向銀行支付一定比例的保證金和抵押品，以獲得授信額度來“存儲(chǔ)”大銀行貸款。一旦他們積累了一定數(shù)量的抵押貸款，這些公司就以資產(chǎn)抵押的方式將這些貸款證券化，并出售給一些機(jī)構(gòu)投資者。

　　次級(jí)抵押貸款危機(jī)爆發(fā)后，大銀行紛紛提高收取保證金和抵押品的比例，使抵押貸款公司難以為繼，一些公司只能宣告破產(chǎn)。這場信貸危機(jī)導(dǎo)致30余家次級(jí)抵押貸款公司停業(yè)，最新的就是上周，美國第十大抵押貸款機(jī)構(gòu)——美國家庭抵押投資公司(AHMI)向美國破產(chǎn)法庭遞交了破產(chǎn)申請(qǐng)。之前在7月31日，該公司宣布已無力再發(fā)放房屋貸款，并可能對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行清盤的時(shí)候，該公司股價(jià)當(dāng)天重挫90%，收于每股1.04美元。

　　問題還不僅于此，信貸危機(jī)開始波及那些投資于抵押貸款及其證券化產(chǎn)品的銀行、對(duì)沖基金和保險(xiǎn)公司，一些大型對(duì)沖基金立即受到?jīng)_擊。7月31日，華爾街第五大投資銀行貝爾斯登宣布兩只陷于困境的對(duì)沖基金已向法院提交文件申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，投資人總共損失逾15億美元，負(fù)責(zé)該基金運(yùn)作的公司總裁兼聯(lián)席首席運(yùn)營官沃倫·斯佩克特上周引咎辭職。

　　投資次級(jí)抵押貸款證券化產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)非常多，特別是很多對(duì)沖基金原來很青睞這種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的次級(jí)債，隨著次級(jí)債大跌，對(duì)沖基金遭遇大量贖回，又導(dǎo)致股市大跌。如今的金融市場，產(chǎn)品越來越復(fù)雜，關(guān)聯(lián)度越來越高，只要一個(gè)環(huán)節(jié)出問題，必然引發(fā)多米諾骨牌的連鎖效應(yīng)。

　　美國股市自7月中旬以來，出現(xiàn)多次暴跌，7月份是道瓊斯指數(shù)三年來表現(xiàn)最差的一個(gè)月。8月3日，道瓊斯指數(shù)又下跌281點(diǎn)，跌幅為2.09%。這場風(fēng)暴立即波及全球，歐洲三大股市跟隨美國股市大跌，亞太股市也無法幸免，東京股市、香港股市均出現(xiàn)暴跌，短短的一周時(shí)間里，世界主要股市的股票市值已累計(jì)蒸發(fā)了2萬億美元。

　　越來越多的金融機(jī)構(gòu)受到了拖累。比如，臺(tái)灣人壽保險(xiǎn)股份有限公司投資了貝爾斯登旗下基金近1500萬美元。這些基金出問題后，臺(tái)灣人壽保險(xiǎn)股份有限公司上半年虧損新臺(tái)幣達(dá)4.28億元(合1300萬美元)；再如，8月1日，澳洲最大的投資銀行——麥格理銀行向個(gè)人投資者發(fā)出警告稱，該行旗下的兩只澳洲債券基金可能出現(xiàn)高達(dá)25%的虧損，麥格理銀行的股價(jià)當(dāng)天下跌10.7%，導(dǎo)致澳洲股市大跌。很多投資者出于害怕紛紛贖回基金。這樣，許多基金不得不拋出股票或其他金融產(chǎn)品，導(dǎo)致股市、期貨紛紛下跌。近期，不僅是股市，紐約商品市場的石油價(jià)格、黃金價(jià)格、倫敦市場的銅、鋁等有色金屬價(jià)格也紛紛下跌。為避免投資者因“過度贖回”對(duì)基金整體投資產(chǎn)生不良影響，兩周來，已有美國、德國、法國等多家基金公司宣布暫停贖回業(yè)務(wù)。

　　C、暫時(shí)危機(jī)還是一場金融風(fēng)暴

　　上周前3天，美國股市強(qiáng)勁反彈，全球股市似乎穩(wěn)定下來。但上周四，美國和歐洲股市再次暴跌，這場信貸危機(jī)將會(huì)怎樣發(fā)展呢？

　　一些市場人士最擔(dān)心的是，這場次級(jí)抵押貸款危機(jī)最終演變成一場金融危機(jī)。上次金融危機(jī)是十年前的亞洲金融危機(jī)，起源于東南亞的一些國家，盡管對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一定的沖擊，畢竟影響有限。但如果美國發(fā)生金融危機(jī)，那后果將難以設(shè)想。

　　從一些政府官員來看，基本上認(rèn)為次級(jí)抵押貸款危機(jī)處于可控制的范圍內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)的聲明和布什總統(tǒng)的講話都表明這種態(tài)度，布什表示美國經(jīng)濟(jì)仍將保持穩(wěn)定增長步伐。顯然，他們都認(rèn)為這僅僅是個(gè)局部事件，不會(huì)影響大局，更不會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)。香港金融管理局總裁任志剛上周也表示，香港銀行持有的美國次級(jí)抵押貸款擔(dān)保債券規(guī)模相當(dāng)小，不大可能對(duì)香港銀行系統(tǒng)產(chǎn)生任何重大影響。

　　不過，布什總統(tǒng)講話后，美國股市反而大跌，起因是當(dāng)天法國巴黎銀行宣布旗下3只基金停止贖回，令投資者感到不安。歐洲主要股市出現(xiàn)暴跌，跌幅均超過2%；美國市場，道瓊斯指數(shù)狂跌387.18點(diǎn)，收于13270.68點(diǎn)，跌幅為2.83%；巴西、墨西哥股市也超過2%；周五亞太市場全線暴跌，日本東京指數(shù)、韓國首爾指數(shù)、澳大利亞股市均下跌2%以上，香港恒生指數(shù)下跌了646點(diǎn)，跌幅達(dá)2.88%。

　　一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家把問題看得比較嚴(yán)重。如摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬·羅奇直言：“高風(fēng)險(xiǎn)抵押貸款就像當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng),對(duì)資產(chǎn)泡沫已比當(dāng)年大了許多的美國來說，它就是那根刺破泡沫的針。”

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠近日在《財(cái)經(jīng)》雜志發(fā)表文章預(yù)言，下一次金融危機(jī)最有可能會(huì)在華爾街爆發(fā)，特別是金融衍生品泡沫可能破滅。與房地產(chǎn)業(yè)、新興市場和息差交易相比，巨幅增長的債券衍生品是今天流動(dòng)性泡沫問題的核心，這一市場的總和已相當(dāng)于世界GDP的7倍。如果這一泡沫破滅，可能觸發(fā)全球性的經(jīng)濟(jì)衰退。他認(rèn)為，如果美國經(jīng)濟(jì)在2008年因資金價(jià)格上漲而陷入衰退，將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場產(chǎn)生巨大影響。例如，大宗商品市場的牛市會(huì)為此終結(jié)。新興市場的股票和不動(dòng)產(chǎn)也將在2008年面臨深幅調(diào)整。

　　D、向中國金融業(yè)發(fā)出警示

　　近來國際股市大幅動(dòng)蕩，滬深股市是唯一基本不受影響的市場。美國股市的大跌，毫不影響滬深股市不斷創(chuàng)新高。

　　中國的資本市場大體上還屬于封閉的市場，雖然有QFII，但規(guī)模不大，影響有限。中國金融機(jī)構(gòu)對(duì)外投資也不多，因此，發(fā)生在美國的這場風(fēng)波，似乎與中國關(guān)系不大。但是，不要就此以為與中國毫無關(guān)聯(lián)。

　　據(jù)了解，中資銀行中，交通銀行、中國建設(shè)銀行、中國工商銀行等也持有美國次級(jí)按揭債券，但數(shù)量均較少，影響不大。中行新聞發(fā)言人王兆文在接受新華社采訪時(shí)表示，中行將在中期報(bào)告中對(duì)有關(guān)信息進(jìn)行披露和說明。而且，有消息說，陷入困境的美國第五大投資銀行貝爾斯登正打算出售部分股權(quán)，以緩解危機(jī)，中國中信集團(tuán)是買家之一，目前正在談判。中國與國際金融市場的聯(lián)系越來越密切，今后不太可能完全置身局外，周五也隨著國際股市出現(xiàn)較大幅度的震蕩。

　　而接下來，中國市場與國際市場的關(guān)聯(lián)度會(huì)更高。因?yàn)殡S著QDII的推出，海外投資已經(jīng)跨出，步伐也會(huì)越來越大。實(shí)際上，目前已經(jīng)有很多中資銀行和外資銀行推出一些投資海外的理財(cái)產(chǎn)品，中國的投資者已經(jīng)間接地進(jìn)入國際金融市場。而近期一些銀行和基金公司獲得QDII資格后，推出的產(chǎn)品將是直接投資海外股市和債券產(chǎn)品。摩根大通中國市場董事總經(jīng)理兼主席李晶預(yù)計(jì)，明年QDII投資額度將達(dá)到900億美元。很顯然，隨著海外投資的增加，未來國際金融市場如果再發(fā)生次級(jí)按揭債券危機(jī)，中國市場受到的影響會(huì)更大。

　　那么，那些即將遠(yuǎn)赴海外投資的管理者，是否已經(jīng)做好應(yīng)對(duì)這種世界金融震蕩乃至金融危機(jī)的準(zhǔn)備了呢？國際市場與國內(nèi)市場有很大不同，特別是各種金融衍生品非常復(fù)雜，我們一些機(jī)構(gòu)在國內(nèi)市場上可以控制盤面，手法兇悍，但如果走到國際市場去，我們這些資金恐怕不是國際大鱷的對(duì)手，弄得不好就成為人家的“魚肉”。這幾年我們已經(jīng)看到聽到新加坡的中航油事件、國儲(chǔ)局倫敦銅事件，在國際期貨市場上的這些“敗走麥城”事件，均造成較大損失。

　　從這個(gè)角度看，發(fā)生在美國波及全球的次級(jí)按揭債券危機(jī)，給我們提了個(gè)醒，去海外金融市場去投資要做好足夠的防范風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。眼下的金融產(chǎn)品越來越復(fù)雜，而且，一旦某個(gè)環(huán)節(jié)出小問題，會(huì)引起連鎖反應(yīng)，并可能演化為大問題。因此，中國投資者在選擇國際市場上種類繁多的創(chuàng)新金融產(chǎn)品時(shí)應(yīng)特別注意對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。

　　次級(jí)按揭債券危機(jī)也給中國房貸市場敲響警鐘，這幾年中國房市的繁榮也帶來貸款購房的比例升高。利率很低的時(shí)候，問題往往不會(huì)暴露出來。但現(xiàn)在明顯進(jìn)入加息周期，今年已經(jīng)3次加息，也許會(huì)導(dǎo)致還貸壓力重的風(fēng)險(xiǎn)顯露出來，銀行應(yīng)未雨綢繆，對(duì)住房抵押貸款嚴(yán)格審核。(連建明 顧㑇琰）