2008年的金融改革將著力于金融資源的均衡化發(fā)展;“雙從緊”政策不可過度依賴貨幣對沖,而應(yīng)積極推進(jìn)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)改革。
2007年,全國金融工作會議和十七大會議在年初和年中相繼召開。雖然時(shí)隔多月且性質(zhì)不同,但提出的下階段金融改革與發(fā)展的目標(biāo)和要求總體是一致的。面臨國際市場次級抵押信貸危機(jī)和流動性過剩、通脹壓力加大等復(fù)雜局勢,下一階段的金融改革已經(jīng)從此前被動地防范金融風(fēng)險(xiǎn)逐步轉(zhuǎn)變到在開放的環(huán)境下主動提高金融體系的競爭力。
結(jié)構(gòu)改革重在補(bǔ)足短板
下一階段,金融改革將從開始的單極突破向均衡方向發(fā)展。一個重要的方向就是實(shí)現(xiàn)城市和農(nóng)村均衡地獲得金融資源,改變農(nóng)村金融“失血”的狀況。另一方面,解決融資結(jié)構(gòu)性矛盾也是下一步金融改革的著力點(diǎn)。此前,我們的融資市場主要注意力放在股票市場,放在股票市場的注意力又主要集中在主板市場,但一個完善的資本市場應(yīng)該是不同規(guī)模的企業(yè)都可以無縫地從市場上找到融資渠道。因此,改變當(dāng)前直接融資和間接融資之間不合理的結(jié)構(gòu),加快發(fā)展債券市場以構(gòu)建多層次金融市場體系應(yīng)作為2008年資本市場發(fā)展的重要目標(biāo)。
2008年要實(shí)施從緊的財(cái)政政策和從緊的貨幣政策,但是,目前貨幣政策操作基本上依賴貨幣政策的對沖操作。其中包括準(zhǔn)備金率的提高、央行票據(jù)的發(fā)行、外匯市場的對沖操作乃至對于信貸增長的窗口指導(dǎo)。從政策基調(diào)看,貨幣的大幅度對沖以及信貸的控制,并不能解決結(jié)構(gòu)問題;因?yàn)檫@種貨幣對沖的政策依賴,其政策成本日益增大,已經(jīng)成為推動通脹、乃至推動經(jīng)濟(jì)過熱的重要政策導(dǎo)火索之一,因此只能是權(quán)宜之計(jì)。政策操作的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是迅速推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革、促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整,從而放棄對于大規(guī)模、持續(xù)性的對沖的依賴。
經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革需要從幾個方面來推進(jìn):首先,降低國民儲蓄率。對應(yīng)于政府儲蓄、企業(yè)儲蓄和居民儲蓄,應(yīng)當(dāng)分別采取不同的政策舉措,政府儲蓄的降低首先需要轉(zhuǎn)換財(cái)政政策從直接投資為重要目標(biāo)的財(cái)政轉(zhuǎn)型為公共財(cái)政,并且在財(cái)政收入大幅上升時(shí)期積極減稅;企業(yè)儲蓄的降低需要有待于建立完善的分紅制度。
其次,降低對于外部需求的過分依賴,促進(jìn)內(nèi)需主導(dǎo)的增長模式。這并不意味著排斥中國經(jīng)濟(jì)融入到全球經(jīng)濟(jì)體系中,國際經(jīng)驗(yàn)表明,匯率升值也可能并不會顯著影響到這個進(jìn)程的推進(jìn),因此,加大對于相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)品的進(jìn)口、適度擴(kuò)大對外直接投資、促進(jìn)消費(fèi)需求的提高都是值得強(qiáng)調(diào)的政策舉措。
第三,客觀看待對外直接投資;诂F(xiàn)有的資金流動的監(jiān)控體系,港股直通車完全可以實(shí)現(xiàn)完全封閉地從內(nèi)地資金換匯并且匯出、海外投資市值波動等的嚴(yán)格監(jiān)控,外匯監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以隨時(shí)從金融機(jī)構(gòu)監(jiān)測流出資金的規(guī)模、方向、海外投資的市值波動等等,也可以自主控制流出資金的規(guī)模和門檻,因此所謂形成資本管制巨大缺口的擔(dān)憂并不存在。從宏觀平衡角度,這種適度的資本管制放松,有利于平衡國際收支,減緩內(nèi)部平衡的壓力。
統(tǒng)一互聯(lián)克服監(jiān)管失衡
當(dāng)前分業(yè)監(jiān)管的協(xié)調(diào)成本和監(jiān)管效率問題正在影響著中國的金融創(chuàng)新和發(fā)展。一方面,有關(guān)政策已經(jīng)逐步允許銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、財(cái)務(wù)公司、租賃等行業(yè)跨行業(yè)投資控股,部分企業(yè)已走上了分業(yè)經(jīng)營下通過金融控股公司形式實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營的間接道路,比如平安集團(tuán)、中信集團(tuán)、光大集團(tuán)等。另一方面,在長期分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的體制下,不同監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)成本不斷提高。分業(yè)監(jiān)管的模式以監(jiān)管權(quán)力劃分為特征,這種模式客觀上變相割裂了統(tǒng)一的市場。而統(tǒng)一互聯(lián)的金融市場才是有效率的。例如,2007年國內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品蓬勃發(fā)展,但銀行類、證券類和保險(xiǎn)類這三種理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)則是不一樣的,這三類機(jī)構(gòu)的QDII產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)也各不相同。這些規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)的不統(tǒng)一都降低了監(jiān)管效率,造成了市場分割。
從國際上的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來看,次貸危機(jī)暴露出來的問題值得高度關(guān)注。經(jīng)濟(jì)上行周期中金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)意識往往趨于弱化,同時(shí)金融創(chuàng)新對金融市場有效性提出了更高的要求。除了資產(chǎn)證券化過程中的嚴(yán)重信息不對稱導(dǎo)致市場失靈之外,一個重要的原因金融監(jiān)管體系存在重大缺陷,對金融機(jī)構(gòu)放松借貸標(biāo)準(zhǔn)的行為沒有及時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)警示,對中介機(jī)構(gòu)缺乏有效監(jiān)管。(巴曙松 國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長 博士生導(dǎo)師)
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