由于翹尾因素的存在，市場(chǎng)始終都在憧憬著中國(guó)的通脹率能在下半年有一個(gè)實(shí)質(zhì)性的回落。

　　客觀上講，從今年1季度開始，這輪通脹的實(shí)質(zhì)性因素才開始真正顯現(xiàn)，特別是4月份，PPI開始接近CPI，同時(shí)，結(jié)合原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格的上漲，成本因素漸成推動(dòng)價(jià)格的主導(dǎo)力量。也許我們很難將需求拉動(dòng)與成本推動(dòng)嚴(yán)格割裂開來(lái)，但從今年前4個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，外需、貨幣、實(shí)際消費(fèi)和投資都已經(jīng)放緩，物價(jià)卻不見回落。這意味著，以需求拉動(dòng)型為主的通脹正在向成本推動(dòng)型轉(zhuǎn)化。

　　對(duì)外看，成本推動(dòng)型通脹意味著中國(guó)通脹已經(jīng)成為全球通脹的其中一環(huán)。中國(guó)通脹率何時(shí)回落與美元何時(shí)轉(zhuǎn)強(qiáng)成了極為密切的相關(guān)語(yǔ)。美國(guó)短期內(nèi)可能會(huì)放棄弱勢(shì)美元政策嗎？

　　盡管隨著國(guó)際油價(jià)的飛漲突破130美元，聯(lián)儲(chǔ)最近開始不斷釋放出關(guān)注通脹信息，但其未來(lái)的行為(轉(zhuǎn)向升息)仍然是一個(gè)極小概率事件。

　　試想，去年8月次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，如果沒有美元加速貶值撐著美國(guó)的出口大增，美國(guó)哪里能依然維持兩個(gè)季度的微弱增長(zhǎng)？因?yàn)榇钨J導(dǎo)致信貸緊縮，企業(yè)融資成本急劇上升，投資不行了。房?jī)r(jià)加速下跌，財(cái)富效應(yīng)消失，消費(fèi)需求萎縮。唯有靠弱美元刺激美國(guó)出口大增，盡可能拖住美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的步伐。

　　盡管弱美元導(dǎo)致全球能源等大宗商品市場(chǎng)暴漲，美國(guó)通脹的壓力上升，但與弱美元所獲得的現(xiàn)實(shí)好處來(lái)說(shuō)，顯然是兩害相權(quán)取其輕：一是由于近二十年來(lái)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，當(dāng)下美國(guó)產(chǎn)業(yè)對(duì)能源的依賴程度早已遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上世紀(jì)70年代石油危機(jī)時(shí)了，對(duì)油價(jià)敏感度下降。二是出口大增，延緩衰退，改善雙赤，反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)又支持了美元，不至于如某些經(jīng)濟(jì)學(xué)者所預(yù)測(cè)的崩潰的結(jié)果。這就是美元自身的自我修復(fù)機(jī)制，最終被拖垮的只能是美國(guó)以外的世界，由他們來(lái)承擔(dān)美國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的成本。

　　房地產(chǎn)觸底回升或許可以成為美元走強(qiáng)的觀測(cè)指標(biāo)，所謂緣起緣滅，房?jī)r(jià)止跌，衰退才有轉(zhuǎn)勢(shì)的條件，美聯(lián)儲(chǔ)也才有條件結(jié)束弱美元，回歸重視國(guó)內(nèi)通脹，因?yàn)閷脮r(shí)內(nèi)需重新回頭，開始一個(gè)新的擴(kuò)張周期。但從美國(guó)歷史樓市調(diào)整周期和幅度判斷，美國(guó)樓市見底企穩(wěn)似乎還是一個(gè)比較遠(yuǎn)期的事件。

　　美元真正趨勢(shì)性的轉(zhuǎn)強(qiáng)，新的產(chǎn)業(yè)“亮點(diǎn)”出現(xiàn)是吸引美元回流的不可或缺的條件，如同當(dāng)年里根克林頓時(shí)代的美國(guó)新經(jīng)濟(jì)革命，但至今還看不到這樣的跡象，近二十年來(lái)美國(guó)已經(jīng)從美元本位的貨幣體系中吸吮了太多的利益，以致于大多數(shù)人都懷疑再次產(chǎn)生這種全球性產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和變革的動(dòng)力。

　　當(dāng)然，還有一種可能就是在全球美元游戲中，游戲的另一方(美國(guó)以外的世界)提前出局，當(dāng)其他經(jīng)濟(jì)體最終抵御不了通脹的壓力，經(jīng)濟(jì)硬著陸，全球商品市場(chǎng)牛市結(jié)束，美元順勢(shì)而強(qiáng)，那時(shí)不光美國(guó)通脹問題也解決了，全世界的通脹問題都解決，因?yàn)槠渌麌?guó)家買了單。

　　對(duì)內(nèi)看，中國(guó)正在為煤、電、油、運(yùn)、氣、水、土地等要素的長(zhǎng)期價(jià)格管制和扭曲付出沉重的代價(jià)，大量資源消耗型產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，使得短期內(nèi)中國(guó)制造業(yè)急劇膨脹，國(guó)內(nèi)初級(jí)產(chǎn)品對(duì)外依存度急速上升。中國(guó)經(jīng)濟(jì)要想最終擺脫美元(可能是全球最不穩(wěn)定的貨幣)的糾纏，理順要素價(jià)格機(jī)制、逐步釋放通脹壓力的改革成為不可回避的任務(wù)，這是一項(xiàng)長(zhǎng)期性和艱巨性任務(wù)，涉及到很多利益關(guān)系的調(diào)節(jié)，特別是壟斷部門的改革。這需要二次價(jià)格闖關(guān)的勇氣，時(shí)機(jī)選擇非常關(guān)鍵，以避免造成經(jīng)濟(jì)過(guò)大的波動(dòng)。

　　總之，無(wú)論哪方面，短期內(nèi)討論中國(guó)通脹率的回落毫無(wú)意義，即便有回落，也不構(gòu)成趨勢(shì)性。某種程度上講，高通脹率也意味著中國(guó)過(guò)去靠低要素價(jià)格支撐的高投入的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式已經(jīng)走到了難以為繼的盡頭，而新的增長(zhǎng)方式的確立需要時(shí)間。(中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任 劉煜輝）