防止熱錢沖擊是我國開放型經(jīng)濟(jì)管理面臨的巨大挑戰(zhàn)。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中我們還缺乏甄別“熱錢”還是“冷錢”，“好錢”還是“壞錢”的有效手段，而目前一些關(guān)于熱錢規(guī)模的測(cè)算則如同盲人摸象，缺乏實(shí)際意義。

　　因此，對(duì)于目前所面臨的跨境資本流動(dòng)沖擊，我們不能是簡單、消極地防御，而應(yīng)按照為我所用的原則，因勢(shì)利導(dǎo)、疏堵并舉，把各種國際資本“用好、穩(wěn)住、監(jiān)控”。

　　最近一篇關(guān)于中國“熱錢”流入規(guī)模達(dá)到1.75萬億美元，超過同期外匯儲(chǔ)備規(guī)模的研究報(bào)告，使國內(nèi)關(guān)于中國熱錢流入規(guī)模的討論達(dá)到白熱化。然而，糾纏熱錢是多還是少，真的那么重要嗎？

　　一、防止熱錢沖擊是我國開放型經(jīng)濟(jì)管理面臨的巨大挑戰(zhàn)

　　隨著全球經(jīng)濟(jì)日益一體化，各國宏觀經(jīng)濟(jì)管理受跨境資本流動(dòng)的影響越來越大，美日歐等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體也概莫能外�，F(xiàn)階段，在看好中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展遠(yuǎn)景，以及人民幣升值預(yù)期和本外幣正向利差的情況下，中國市場(chǎng)確實(shí)對(duì)于境外資金具有較強(qiáng)吸引力。這種情況甚至與經(jīng)常項(xiàng)目順差交織在一起，進(jìn)一步加劇了我國較大順差形式的國際收支不平衡矛盾，加大了人民幣升值壓力；制約了宏觀調(diào)控，增加了通脹壓力和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，影響了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整；加重了對(duì)外債務(wù)負(fù)擔(dān)，累積了資本集中流出的風(fēng)險(xiǎn)，威脅了國家經(jīng)濟(jì)金融安全。因此，中國政府一直非常重視這個(gè)問題，2007年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出要防范短期資本流動(dòng)沖擊，2008年初政府工作報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)監(jiān)管。

　　但是，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，任何資金都是逐利的，現(xiàn)實(shí)中難以甄別“熱錢”還是“冷錢”，“好錢”還是“壞錢”。流入我國的境外資金中，既有基于真實(shí)貿(mào)易和投資交易的避險(xiǎn)需求，也有無真實(shí)貿(mào)易和投資背景的投機(jī)需求，還有國內(nèi)從緊信貸政策下的融資需求。雙軌制是我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要特征，尤其在今年上半年名義經(jīng)濟(jì)增長將近20%，而人民幣貸款投放僅增長14%、國內(nèi)資本市場(chǎng)融資減緩的情況下，各種渠道的境外資金流入無疑是一種有益的補(bǔ)充，對(duì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)較快發(fā)展發(fā)揮了積極的作用。從這個(gè)意義上講，當(dāng)前熱錢流入是否要一棍子都打死值得商榷。

　　二、關(guān)于熱錢規(guī)模的測(cè)算是盲人摸象且缺乏實(shí)際意義

　　如前所述，不論承不承認(rèn)、愿不愿意，在經(jīng)濟(jì)日益開放的情況下，我們都必須把跨境資本流動(dòng)沖擊作為宏觀經(jīng)濟(jì)管理給定的外部約束條件。主觀上，如果我們能夠把熱錢與冷錢、好錢與壞錢區(qū)分開來、精確測(cè)算，就有可能在跨境資本流動(dòng)管理上采取趨利避害的差異化政策。但客觀上，這種工作可能是徒勞無功。

　　一方面，熱錢是順差形式的國際收支不平衡這個(gè)大問題中的小問題。通常只有在國際收支大量順差、外匯儲(chǔ)備增加、本幣面臨升值壓力時(shí)，人們才會(huì)關(guān)注國際熱錢流入的問題(在相反的情形下，各界關(guān)心的是資本外逃問題)。實(shí)際上，早在1994年外匯體制改革當(dāng)年，隨著外匯儲(chǔ)備劇增304億美元，外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到516億美元，就有關(guān)于熱錢的大討論，當(dāng)時(shí)對(duì)這個(gè)問題爭(zhēng)論的激烈程度不次于當(dāng)前。然而，與其花費(fèi)大量精力去甄別永遠(yuǎn)說不清道不明的“熱錢”“冷錢”、“好錢”“壞錢”，還不如踏踏實(shí)實(shí)地解決眼前看得見摸得著的國際收支失衡問題。中國政府早就作出了影響我國國際收支平衡的主要矛盾已由外匯短缺轉(zhuǎn)為貿(mào)易順差過大和外匯儲(chǔ)備增長過快的判斷，并明確提出必須促進(jìn)國際收支平衡作為保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要任務(wù)，積極采取綜合措施，努力改善國際收支狀況。

　　另一方面，對(duì)于熱錢的測(cè)算技術(shù)上也存在較大困難。現(xiàn)在常用的以調(diào)整后的外匯儲(chǔ)備增加額減貿(mào)易順差與外商直接投資流入之和的熱錢測(cè)算方法，其處理方式顯然過于簡單。對(duì)熱錢的定義或者口徑不同，測(cè)算的結(jié)果可能大相徑庭。我國對(duì)外貿(mào)易和利用外資規(guī)模龐大，一兩個(gè)百分點(diǎn)的估值差異就可能失之毫厘、謬之千里。再者，從防范熱錢沖擊的角度考慮，當(dāng)資本集中流出時(shí)，不僅會(huì)有外資還會(huì)有內(nèi)資，因此，僅僅測(cè)算流入的外資中有多少是熱錢是不夠的，還應(yīng)該測(cè)算內(nèi)資中有多少可能變成對(duì)外匯的需求(“外匯儲(chǔ)備余額/廣義貨幣供應(yīng)量”就是衡量外匯儲(chǔ)備充足性的一個(gè)重要指標(biāo))，而后者涉及制度安排、匯率水平等不確定因素，更加難以度量。

　　當(dāng)然，學(xué)術(shù)研究沒有禁地，對(duì)于熱錢的研究可以是去追求近似的真理，但這需要科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)態(tài)度，應(yīng)該能夠解釋現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，否則模型再漂亮，結(jié)果也缺乏參考價(jià)值。現(xiàn)在對(duì)于熱錢的測(cè)算也有這種傾向，只講求方法的精美，渾然不管結(jié)果是否可信。如果外貿(mào)順差的2/3以上都是熱錢，我國又何來經(jīng)濟(jì)過熱之憂呢？如果熱錢規(guī)模都超過了外匯儲(chǔ)備，我國又何來外匯儲(chǔ)備太多之患呢？

　　三、采取積極措施防范跨境資本流動(dòng)沖擊

　　對(duì)于跨境資本流動(dòng)沖擊，不能是簡單、消極地防御，而應(yīng)按照為我所用的原則，因勢(shì)利導(dǎo)、疏堵并舉，把各種國際資本“用好、穩(wěn)住、監(jiān)控”。

　　首先是大力發(fā)展多層次的金融市場(chǎng)，用好各種國際資本。美國擁有全球最大的金融市場(chǎng)，如果說到熱錢就談虎色變，那么美國人最沒法睡著覺了。我國處于經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期，方方面面都需要資金。在國際經(jīng)濟(jì)金融動(dòng)蕩，不少發(fā)展中國家面臨形勢(shì)逆轉(zhuǎn)的環(huán)境下，國際資本持續(xù)流入我國是難得的機(jī)遇。與其花費(fèi)大量人力物力區(qū)分“熱錢”還是“冷錢”，“好錢”還是“壞錢”，不如下大力氣把國內(nèi)金融體系做大做強(qiáng)，提升國內(nèi)金融市場(chǎng)的“轉(zhuǎn)化器”功能。與此同時(shí)，還要在實(shí)踐中學(xué)習(xí)培養(yǎng)借錢生錢的本領(lǐng)，有序拓寬資本流出渠道，改變對(duì)外資本輸出過于集中外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)運(yùn)用的局面。

　　其次是創(chuàng)造有利的市場(chǎng)環(huán)境，變短期套利資金為長期投資資本。對(duì)此，我們宏觀上宜加強(qiáng)和改進(jìn)宏觀調(diào)控，防止國民經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大起大落。中觀上宜盡快建立健全促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的長效機(jī)制，培育發(fā)展債券等金融市場(chǎng)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的深度和廣度，防止資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)。微觀上則宜充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)作用，推動(dòng)匯率、利率和要素價(jià)格形成的市場(chǎng)化，糾正價(jià)格扭曲導(dǎo)致的資源錯(cuò)配，引導(dǎo)市場(chǎng)主體樹立正確的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，積極防范匯率雙邊波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　再次是加強(qiáng)和改進(jìn)跨境資本流動(dòng)監(jiān)管，防范投機(jī)資本流動(dòng)沖擊。按照對(duì)跨境資本流出入均衡管理的思路，加強(qiáng)商務(wù)、海關(guān)、稅收、外匯等部門的密切配合，改進(jìn)對(duì)貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、外商直接投資、個(gè)人等渠道資金流入監(jiān)管，繼續(xù)嚴(yán)格控制短期外債增長，嚴(yán)厲打擊地下錢莊和違規(guī)進(jìn)入股市樓市的行為，為宏觀調(diào)控和結(jié)構(gòu)調(diào)整爭(zhēng)取時(shí)間和空間。完善國際收支統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制，對(duì)國際資本流動(dòng)沖擊做到早發(fā)現(xiàn)、早預(yù)警、早反饋，并針對(duì)可能出現(xiàn)的形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，提前研究一攬子應(yīng)急措施，不斷增強(qiáng)對(duì)擴(kuò)大開放過程中防范國際經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。 (文亮)