防止熱錢沖擊是我國(guó)開放型經(jīng)濟(jì)管理面臨的巨大挑戰(zhàn)。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中我們還缺乏甄別“熱錢”還是“冷錢”，“好錢”還是“壞錢”的有效手段，而目前一些關(guān)于熱錢規(guī)模的測(cè)算則如同盲人摸象，缺乏實(shí)際意義。

　　因此，對(duì)于目前所面臨的跨境資本流動(dòng)沖擊，我們不能是簡(jiǎn)單、消極地防御，而應(yīng)按照為我所用的原則，因勢(shì)利導(dǎo)、疏堵并舉，把各種國(guó)際資本“用好、穩(wěn)住、監(jiān)控”。

　　最近一篇關(guān)于中國(guó)“熱錢”流入規(guī)模達(dá)到1.75萬(wàn)億美元，超過同期外匯儲(chǔ)備規(guī)模的研究報(bào)告，使國(guó)內(nèi)關(guān)于中國(guó)熱錢流入規(guī)模的討論達(dá)到白熱化。然而，糾纏熱錢是多還是少，真的那么重要嗎？

　　一、防止熱錢沖擊是我國(guó)開放型經(jīng)濟(jì)管理面臨的巨大挑戰(zhàn)

　　隨著全球經(jīng)濟(jì)日益一體化，各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)管理受跨境資本流動(dòng)的影響越來(lái)越大，美日歐等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體也概莫能外。現(xiàn)階段，在看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展遠(yuǎn)景，以及人民幣升值預(yù)期和本外幣正向利差的情況下，中國(guó)市場(chǎng)確實(shí)對(duì)于境外資金具有較強(qiáng)吸引力。這種情況甚至與經(jīng)常項(xiàng)目順差交織在一起，進(jìn)一步加劇了我國(guó)較大順差形式的國(guó)際收支不平衡矛盾，加大了人民幣升值壓力；制約了宏觀調(diào)控，增加了通脹壓力和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，影響了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整；加重了對(duì)外債務(wù)負(fù)擔(dān)，累積了資本集中流出的風(fēng)險(xiǎn)，威脅了國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全。因此，中國(guó)政府一直非常重視這個(gè)問題，2007年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出要防范短期資本流動(dòng)沖擊，2008年初政府工作報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)監(jiān)管。

　　但是，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，任何資金都是逐利的，現(xiàn)實(shí)中難以甄別“熱錢”還是“冷錢”，“好錢”還是“壞錢”。流入我國(guó)的境外資金中，既有基于真實(shí)貿(mào)易和投資交易的避險(xiǎn)需求，也有無(wú)真實(shí)貿(mào)易和投資背景的投機(jī)需求，還有國(guó)內(nèi)從緊信貸政策下的融資需求。雙軌制是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要特征，尤其在今年上半年名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將近20%，而人民幣貸款投放僅增長(zhǎng)14%、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)融資減緩的情況下，各種渠道的境外資金流入無(wú)疑是一種有益的補(bǔ)充，對(duì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)較快發(fā)展發(fā)揮了積極的作用。從這個(gè)意義上講，當(dāng)前熱錢流入是否要一棍子都打死值得商榷。

　　二、關(guān)于熱錢規(guī)模的測(cè)算是盲人摸象且缺乏實(shí)際意義

　　如前所述，不論承不承認(rèn)、愿不愿意，在經(jīng)濟(jì)日益開放的情況下，我們都必須把跨境資本流動(dòng)沖擊作為宏觀經(jīng)濟(jì)管理給定的外部約束條件。主觀上，如果我們能夠把熱錢與冷錢、好錢與壞錢區(qū)分開來(lái)、精確測(cè)算，就有可能在跨境資本流動(dòng)管理上采取趨利避害的差異化政策。但客觀上，這種工作可能是徒勞無(wú)功。

　　一方面，熱錢是順差形式的國(guó)際收支不平衡這個(gè)大問題中的小問題。通常只有在國(guó)際收支大量順差、外匯儲(chǔ)備增加、本幣面臨升值壓力時(shí)，人們才會(huì)關(guān)注國(guó)際熱錢流入的問題(在相反的情形下，各界關(guān)心的是資本外逃問題)。實(shí)際上，早在1994年外匯體制改革當(dāng)年，隨著外匯儲(chǔ)備劇增304億美元，外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到516億美元，就有關(guān)于熱錢的大討論，當(dāng)時(shí)對(duì)這個(gè)問題爭(zhēng)論的激烈程度不次于當(dāng)前。然而，與其花費(fèi)大量精力去甄別永遠(yuǎn)說不清道不明的“熱錢”“冷錢”、“好錢”“壞錢”，還不如踏踏實(shí)實(shí)地解決眼前看得見摸得著的國(guó)際收支失衡問題。中國(guó)政府早就作出了影響我國(guó)國(guó)際收支平衡的主要矛盾已由外匯短缺轉(zhuǎn)為貿(mào)易順差過大和外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過快的判斷，并明確提出必須促進(jìn)國(guó)際收支平衡作為保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要任務(wù)，積極采取綜合措施，努力改善國(guó)際收支狀況。

　　另一方面，對(duì)于熱錢的測(cè)算技術(shù)上也存在較大困難。現(xiàn)在常用的以調(diào)整后的外匯儲(chǔ)備增加額減貿(mào)易順差與外商直接投資流入之和的熱錢測(cè)算方法，其處理方式顯然過于簡(jiǎn)單。對(duì)熱錢的定義或者口徑不同，測(cè)算的結(jié)果可能大相徑庭。我國(guó)對(duì)外貿(mào)易和利用外資規(guī)模龐大，一兩個(gè)百分點(diǎn)的估值差異就可能失之毫厘、謬之千里。再者，從防范熱錢沖擊的角度考慮，當(dāng)資本集中流出時(shí)，不僅會(huì)有外資還會(huì)有內(nèi)資，因此，僅僅測(cè)算流入的外資中有多少是熱錢是不夠的，還應(yīng)該測(cè)算內(nèi)資中有多少可能變成對(duì)外匯的需求(“外匯儲(chǔ)備余額/廣義貨幣供應(yīng)量”就是衡量外匯儲(chǔ)備充足性的一個(gè)重要指標(biāo))，而后者涉及制度安排、匯率水平等不確定因素，更加難以度量。

　　當(dāng)然，學(xué)術(shù)研究沒有禁地，對(duì)于熱錢的研究可以是去追求近似的真理，但這需要科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)態(tài)度，應(yīng)該能夠解釋現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，否則模型再漂亮，結(jié)果也缺乏參考價(jià)值�，F(xiàn)在對(duì)于熱錢的測(cè)算也有這種傾向，只講求方法的精美，渾然不管結(jié)果是否可信。如果外貿(mào)順差的2/3以上都是熱錢，我國(guó)又何來(lái)經(jīng)濟(jì)過熱之憂呢？如果熱錢規(guī)模都超過了外匯儲(chǔ)備，我國(guó)又何來(lái)外匯儲(chǔ)備太多之患呢？

　　三、采取積極措施防范跨境資本流動(dòng)沖擊

　　對(duì)于跨境資本流動(dòng)沖擊，不能是簡(jiǎn)單、消極地防御，而應(yīng)按照為我所用的原則，因勢(shì)利導(dǎo)、疏堵并舉，把各種國(guó)際資本“用好、穩(wěn)住、監(jiān)控”。

　　首先是大力發(fā)展多層次的金融市場(chǎng)，用好各種國(guó)際資本。美國(guó)擁有全球最大的金融市場(chǎng)，如果說到熱錢就談虎色變，那么美國(guó)人最沒法睡著覺了。我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期，方方面面都需要資金。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融動(dòng)蕩，不少發(fā)展中國(guó)家面臨形勢(shì)逆轉(zhuǎn)的環(huán)境下，國(guó)際資本持續(xù)流入我國(guó)是難得的機(jī)遇。與其花費(fèi)大量人力物力區(qū)分“熱錢”還是“冷錢”，“好錢”還是“壞錢”，不如下大力氣把國(guó)內(nèi)金融體系做大做強(qiáng)，提升國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的“轉(zhuǎn)化器”功能。與此同時(shí)，還要在實(shí)踐中學(xué)習(xí)培養(yǎng)借錢生錢的本領(lǐng)，有序拓寬資本流出渠道，改變對(duì)外資本輸出過于集中外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)運(yùn)用的局面。

　　其次是創(chuàng)造有利的市場(chǎng)環(huán)境，變短期套利資金為長(zhǎng)期投資資本。對(duì)此，我們宏觀上宜加強(qiáng)和改進(jìn)宏觀調(diào)控，防止國(guó)民經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大起大落。中觀上宜盡快建立健全促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制，培育發(fā)展債券等金融市場(chǎng)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的深度和廣度，防止資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)。微觀上則宜充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)作用，推動(dòng)匯率、利率和要素價(jià)格形成的市場(chǎng)化，糾正價(jià)格扭曲導(dǎo)致的資源錯(cuò)配，引導(dǎo)市場(chǎng)主體樹立正確的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，積極防范匯率雙邊波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　再次是加強(qiáng)和改進(jìn)跨境資本流動(dòng)監(jiān)管，防范投機(jī)資本流動(dòng)沖擊。按照對(duì)跨境資本流出入均衡管理的思路，加強(qiáng)商務(wù)、海關(guān)、稅收、外匯等部門的密切配合，改進(jìn)對(duì)貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、外商直接投資、個(gè)人等渠道資金流入監(jiān)管，繼續(xù)嚴(yán)格控制短期外債增長(zhǎng)，嚴(yán)厲打擊地下錢莊和違規(guī)進(jìn)入股市樓市的行為，為宏觀調(diào)控和結(jié)構(gòu)調(diào)整爭(zhēng)取時(shí)間和空間。完善國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制，對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)沖擊做到早發(fā)現(xiàn)、早預(yù)警、早反饋，并針對(duì)可能出現(xiàn)的形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，提前研究一攬子應(yīng)急措施，不斷增強(qiáng)對(duì)擴(kuò)大開放過程中防范國(guó)際經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。 (文亮)