金融資本主義不可能重回政府管制之路，而是會走到加強(qiáng)監(jiān)管之路，否則，美國政府會繼續(xù)幫助雷曼兄弟，以及受到破產(chǎn)威脅的幾十家金融機(jī)構(gòu)。

　　9月15日，美國政府拒絕對雷曼兄弟施以援手，雷曼兄弟宣布尋求破產(chǎn)保護(hù)。次貸引發(fā)的金融危機(jī)還將深化，全球經(jīng)濟(jì)景氣周期下行幾乎成為定局。

　　迄今為止，華爾街五大獨(dú)立投資銀行中，有三家在6個月內(nèi)消失，更多的金融機(jī)構(gòu)在等待命運(yùn)的判決。一個問題由此產(chǎn)生，全球金融資本主義是否已經(jīng)走到窮途末路，政府是否應(yīng)該更多地介入市場微觀運(yùn)作？

　　貪婪與恐懼體現(xiàn)在次貸危機(jī)的各個環(huán)節(jié)，美國房地產(chǎn)抵押貸款的業(yè)內(nèi)人士理查德·比特納在《次貸危機(jī)真相》一書中揭開了真相———幾乎在每個環(huán)節(jié)中都充斥了謊言與虛假的評估。

　　次貸危機(jī)不僅暴露出金融機(jī)構(gòu)的弊端，也暴露出政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的弊端。美國的房地產(chǎn)貸款是支撐貸款消費(fèi)的基礎(chǔ)，通過各種金融機(jī)構(gòu)，房地產(chǎn)貸款產(chǎn)品被證券化后，出售到全世界———以房地產(chǎn)為中心形成貸款、消費(fèi)、生產(chǎn)鏈條，以負(fù)債或者債權(quán)的形式，全球的美元資產(chǎn)源源不斷地匯聚到美國。在房貸證券化鏈條中，美國政府隱性擔(dān)保的房利美與房地美起到了樞紐作用。

　　正是美國政府的插手，才讓美國債券證券化市場在上世紀(jì)80年代后期蓬勃發(fā)展；正是利用房貸提振消費(fèi)的舉措，才讓克林頓時(shí)代美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)花團(tuán)錦簇；正是美國政府的隱性擔(dān)保，才讓幾十萬億的次貸產(chǎn)品通過兩房行銷全世界。可見，次貸危機(jī)不僅是金融資本市場夢的破滅，也是美國政府主導(dǎo)的金融資本主義拯救美國經(jīng)濟(jì)、拯救消費(fèi)政策的破產(chǎn)。

　　美式金融市場的創(chuàng)新能力無可比擬，但任何一種金融市場都無法抵抗制度性的造假行為，而次貸危機(jī)恰恰顯示出大面積的制度性造假行為，從評級機(jī)構(gòu)到擔(dān)保公司，無一幸免。

　　在造假過程中，金融資產(chǎn)出現(xiàn)爆炸式增長。麥肯錫全球研究所(McKinsey Global Institute)稱，全球金融資產(chǎn)占全球年度產(chǎn)出的比例，已從1980年的109%飆升至316%。德意志銀行(Deutsche Bank)首席執(zhí)行官約瑟夫·阿克曼(Josef Ackermann)說：“我不再相信市場的自我修復(fù)能力”，政府接手兩房、拯救貝爾斯登，說明政府的控制能力已經(jīng)到達(dá)極限。

　　次貸危機(jī)之后，國際金融市場將出現(xiàn)深刻變化。直觀表現(xiàn)是，金融資產(chǎn)體量下挫，投資者越來越趨向保守，開始自我保護(hù)，手握現(xiàn)金，投資最保守的資產(chǎn)，以求度過嚴(yán)冬；金融市場趨向保守，是認(rèn)可了保守的趨向。直至安然度過本輪由次貸引發(fā)的經(jīng)濟(jì)下行周期，全球金融市場才會重新掉頭向上。

　　但是，可以相信，金融資本主義不可能重回政府管制之路，而是會走到加強(qiáng)監(jiān)管之路，否則，美國政府會繼續(xù)幫助雷曼兄弟，以及受到破產(chǎn)威脅的幾十家金融機(jī)構(gòu)。可能的監(jiān)管手段包括，收緊資本金要求，對金融機(jī)構(gòu)的表外資產(chǎn)有更透明的要求，評級機(jī)構(gòu)的失信評級將受到管制，對造假者的處罰會更嚴(yán)厲，謹(jǐn)慎對待金融市場中的政府信用擔(dān)保。

　　次貸危機(jī)是美式金融資本主義的刮骨療毒過程，就像1929年大蕭條催生了羅斯福新政，安然、世通破產(chǎn)催生了薩班斯法一樣，次貸危機(jī)會催生新的管制手段、新的金融產(chǎn)品。

　　葉軍(上海 學(xué)者)