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次貸危機(jī)"感染"全球經(jīng)濟(jì) 新金融業(yè)格局即將開啟

2008年09月24日 10:42 來源:新京報(bào) 發(fā)表評(píng)論

  華爾街,不僅是國(guó)際金融中心的象征,更是世界財(cái)富的聚集地。這里有全世界最大的金融機(jī)構(gòu),有最富活力的創(chuàng)新產(chǎn)品。這些金融機(jī)構(gòu)的觸角伸向世界各個(gè)角落,包括中國(guó)在內(nèi)。然而在去年,次貸讓“活躍”過度的華爾街品嘗到了苦澀,伴隨著金融巨頭一個(gè)個(gè)倒下,“次貸危機(jī)”逐漸成為盤旋在華爾街頭頂?shù)亩d鷲,并向世界各地蔓延。華爾街,變身為一場(chǎng)金融災(zāi)害的“暴風(fēng)眼”。

  令人不安的是,這場(chǎng)席卷全球的金融風(fēng)暴何時(shí)結(jié)束,至今仍然沒有答案,沒有預(yù)兆,不見盡頭。

  在美國(guó)金融動(dòng)蕩的中心,一項(xiàng)新的政策可能預(yù)示著金融新時(shí)代的來臨。美國(guó)時(shí)間9月21日,高盛和摩根士丹利獲得銀行牌照。這標(biāo)志著由獨(dú)立投行主導(dǎo)的華爾街已經(jīng)轟然倒塌。

  而這一場(chǎng)被稱為“百年一見”的金融風(fēng)暴的起源,是華爾街對(duì)于衍生產(chǎn)品的濫用。

  被忽略的底層結(jié)構(gòu)

  “如果有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流,就將它證券化!边@條在華爾街流傳甚廣的名言造就了諸多金融衍生產(chǎn)品。

  次級(jí)按揭貸款在美國(guó)市場(chǎng)由來已久。信用程度較低、收入水平不高的民眾,通過這種方式獲得房屋抵押貸款,而與之相對(duì)應(yīng)的,申請(qǐng)貸款者要支付相對(duì)較高的利率。

  但在將其證券化,并產(chǎn)生CDO(擔(dān)保債務(wù)權(quán)益)之前,這類產(chǎn)品與華爾街的關(guān)聯(lián)并不大,遲至1987年才有一家券商發(fā)行了第一只CDO。

  CDO的出現(xiàn),使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品更適合華爾街的口味,更細(xì)分,更高的收益率,更好的針對(duì)性。CDO在最底層的次級(jí)按揭貸款和華爾街巨頭之間架起了橋梁。

  一些商業(yè)組織收購(gòu)貸款商手中的次級(jí)按揭貸款,并將其批量證券化,作為可以獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流的產(chǎn)品兜售給更廣大的投資者。這樣貸款的風(fēng)險(xiǎn)就分散到了更多的投資者手中。而最早收購(gòu)貸款并將其證券化的,并不是華爾街投行,而是房地美。

  瑞信亞洲首席經(jīng)濟(jì)師陶冬說,人類歷史上最大的一次金融創(chuàng)新帶來了人類歷史上最大的一次金融災(zāi)難。

  自從一名精算師發(fā)明了一種可以快速對(duì)于CDO進(jìn)行定價(jià)的方法后,CDO的流通性大增,在回報(bào)豐厚的情況下,華爾街投行們借著金融創(chuàng)新的口號(hào)進(jìn)入這一領(lǐng)域,并迅速推高其規(guī)模。

  失控的風(fēng)險(xiǎn)控制

  博時(shí)基金總裁肖風(fēng)說,次貸給出的風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)是,最基本的風(fēng)險(xiǎn)控制是尊重常識(shí)。把貸款貸給一個(gè)完全沒有還款能力的人?———如果忘記了最基本的東西,你所有的風(fēng)控公式都會(huì)失效。

  與房地美的中規(guī)中矩相比,華爾街投行在資產(chǎn)證券化上走得更遠(yuǎn)。他們將貸款分割成不同的部分,比如有的只包含本金,貼現(xiàn)出售;有的只包含利息,有時(shí)還將這些貸款分成A、B、C、D等層次……總之為了適應(yīng)不同的投資者,華爾街投行在次級(jí)按揭貸款的證券化上走得更遠(yuǎn)。以至于后來買家見到這些產(chǎn)品時(shí),除了投行提供的數(shù)字,已經(jīng)無(wú)法判斷資產(chǎn)的質(zhì)量到底如何。

  次級(jí)抵押貸款的申請(qǐng)者們,他們也許失業(yè)、也許從事低收入工作、曾經(jīng)有不良信用記錄,雖然支付了超過正常水平的利率,但這種信用程度并不好的客戶提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)很大。

  美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克(BenBernanke)也一度評(píng)論:“近年發(fā)放的大多數(shù)次級(jí)抵押貸款既不負(fù)責(zé)任,也不謹(jǐn)慎。”

  在雷曼兄弟之后,絕大部分華爾街投行都進(jìn)入這一領(lǐng)域,相關(guān)的證券化產(chǎn)品也流向全球銀行和投行手中,這使得歐洲如今成為除美國(guó)之外的一個(gè)重災(zāi)區(qū)。2004年,全球CDO發(fā)行量達(dá)到1570億美元,而到了2006年,這一規(guī)模已經(jīng)達(dá)到5520億美元。其中超過1400億美元涉及次級(jí)債券。

  同樣在2006年,房地產(chǎn)價(jià)格的下降和短期利率的上升使得次級(jí)按揭貸款的違約率逐漸上升。2007年6月份,房地美披露季度虧損,而隨后,貝爾斯登旗下兩只次級(jí)債對(duì)沖基金倒閉,華爾街才意識(shí)到危機(jī)來到了。

  肖風(fēng)說,過去十年,華爾街投行在衍生產(chǎn)品上玩得過火了。

  放任的華爾街

  美林證券中國(guó)區(qū)董事總經(jīng)理劉二飛曾不無(wú)感慨地說,如果不是對(duì)沖基金和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu),雷曼兄弟可以延續(xù)更長(zhǎng)。

  但從貝爾斯登到雷曼兄弟,是什么推力讓危機(jī)演變成風(fēng)暴?這時(shí)候恐慌的華爾街體現(xiàn)了其放任的一面。

  正在參加美國(guó)總統(tǒng)競(jìng)選的共和黨候選人麥凱恩的一句指責(zé)不無(wú)道理,麥凱恩指責(zé)美國(guó)證交會(huì)主席說:他沒有監(jiān)管好華爾街。

  麥凱恩的指責(zé)集中在兩點(diǎn):美國(guó)證交會(huì)允許凈賣空,并且放棄了“提價(jià)交易規(guī)則”。

  在美國(guó),賣空的歷史幾乎和紐約市場(chǎng)一樣久遠(yuǎn)。在國(guó)內(nèi),擬推出的“融資融券”中的“融券”就是賣空。即投資者從券商或大股東處借得股票,在市場(chǎng)上拋出,然后在一定的時(shí)間內(nèi)從二級(jí)市場(chǎng)買回,從拋和購(gòu)的差價(jià)中獲利的一種方法。

  但到了近幾年,美國(guó)證交會(huì)允許了一些更大膽的措施:凈賣空,即不需要借入股票的賣空。并放棄“提價(jià)交易規(guī)則”,使得投資在股價(jià)下挫時(shí)可以連續(xù)賣空。

  出現(xiàn)了潰敗征兆的雷曼兄弟在這兩點(diǎn)的影響下,快速被對(duì)沖基金完成致命一擊。股價(jià)從20美元到2美分,對(duì)沖基金用了不到2個(gè)月的時(shí)間。信心的喪失造成了更多的投資人拋出持有的債券,雷曼兄弟在售賣無(wú)望之余只能宣布申請(qǐng)破產(chǎn)。

  如果不是美國(guó)證交會(huì)的暫時(shí)禁令,還有更多的金融機(jī)構(gòu),將會(huì)遭受類似的待遇。美國(guó)證交會(huì)在上周宣布禁止做空799只金融股,這也使得風(fēng)雨飄搖中的金融機(jī)構(gòu)股價(jià)暫時(shí)穩(wěn)定。

  但在華爾街五大投行中,兩家倒閉,一家被銀行收購(gòu),而另兩家則獲得了商業(yè)銀行牌照。以高杠桿率獲取高回報(bào)的華爾街投行嘗到了急速陷入泥沼的苦果。

  肖風(fēng)說,也許十年后,我們說的已經(jīng)不是華爾街幾大投行,而是幾大銀行。至此,高杠桿率的華爾街獨(dú)立投行模式業(yè)已走到盡頭,而新的金融業(yè)格局即將開啟。(記者 吳敏)

編輯:楊威】
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