對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程來(lái)說(shuō)，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)衰退的程度將是一個(gè)很關(guān)鍵的因素

　　2008年12月30日，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的三大數(shù)據(jù)同時(shí)公布：路透貸款定價(jià)公司公布的數(shù)據(jù)顯示，2008年美國(guó)各大銀行發(fā)放的貸款總額大幅下滑了55%。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的Case-Shiller房屋價(jià)格指數(shù)顯示10月份美國(guó)房?jī)r(jià)較去年同期歷史性下跌18%，同時(shí)，12月份美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)意外降至歷史最低水平，由11月份的44.7降至38。美國(guó)經(jīng)濟(jì)以創(chuàng)出歷史紀(jì)錄的慘淡告別2008年，而由美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)衰退引發(fā)的信貸危機(jī)在下半年迅速席卷全球，2009年又將如何呢？

　　金融市場(chǎng)近30年來(lái)最困局

　　華爾街的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，金融危機(jī)將在2009年繼續(xù)盡情演出，一系列嚴(yán)重的連鎖反應(yīng)將嚴(yán)重沖擊全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，通貨膨脹也在不遠(yuǎn)的未來(lái)向我們招手。2009年，經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)仍然占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，以致于2009年的通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。

　　摩根士丹利的經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)預(yù)期，2009年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的幅度不會(huì)超過(guò)0.9%，這將是1982年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增速最慢的一年。瑞銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)也削減了他們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)2009年的預(yù)期，從之前的1.2%削減至1%。

　　“這是第六次大幅度削減我們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹的預(yù)期了，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和通貨膨脹分別從2008年11月份預(yù)期的1.7%和3.9%降低到0.9%和2.6%。”摩根士丹利美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家RichardBerner博士對(duì)筆者無(wú)奈地表示。

　　“盡管全球的經(jīng)濟(jì)政策刺激力度空前，但是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能到2010年才能恢復(fù)，增長(zhǎng)速度有可能達(dá)到3.3%。如果這一預(yù)期實(shí)現(xiàn)的話，2009年～2010年將是二戰(zhàn)以后全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第二個(gè)最低年份，稍微比1982年～1983年強(qiáng)一點(diǎn)點(diǎn)�！盉erner博士解釋說(shuō)。

　　全球金融市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退有一個(gè)大致近似的預(yù)期，華爾街的基金經(jīng)理普遍預(yù)期到明年二季度全球經(jīng)濟(jì)將跌至本輪衰退的最低谷。紐約大學(xué)的幾位教授的模型顯示，以年增速計(jì)算，2009年第二季度全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)跌到-1.6%，這也許將是全球經(jīng)濟(jì)40年的低點(diǎn)。

　　華爾街的市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，政策面的好消息是全球各個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的政府部門正在積極應(yīng)對(duì)目前所遭遇的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。當(dāng)然，國(guó)際金融市場(chǎng)各方還需要繼續(xù)努力付出更多的行動(dòng)�！叭绻�恰當(dāng)?shù)夭扇×烁�多的行�?dòng)，我們預(yù)期2009年下半年全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)逐步改善�！比疸y全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家LarryHatheway博士認(rèn)為。

　　五大因素決定2009年全球經(jīng)濟(jì)

　　“基于政策制定者們不惜一切代價(jià)地試圖結(jié)束本次危機(jī)，經(jīng)濟(jì)在2009年復(fù)蘇是很有可能的�！蹦Ω�士丹利的Berner博士分析到。“問(wèn)題就在于信貸市場(chǎng)需要多久才能穩(wěn)定下來(lái)，經(jīng)濟(jì)活躍度什么時(shí)候開(kāi)始提高。我們最樂(lè)觀的估計(jì)是信貸市場(chǎng)正在開(kāi)始改善，但是其進(jìn)程將不是很快恢復(fù)。”因此，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)是緩慢到來(lái)，經(jīng)濟(jì)真正恢復(fù)增長(zhǎng)，最樂(lè)觀也要到2010年才有可能。

　　更重要的是，在信貸緊縮和資產(chǎn)價(jià)格暴跌的背景下，全球經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)仍然巨大。事實(shí)上，來(lái)自全球各主要經(jīng)濟(jì)體的2008年10月和11月的數(shù)據(jù)顯示，全球經(jīng)濟(jì)正處于加速衰退的通道中。正是拜近些年發(fā)展迅速的全球化，本輪的經(jīng)濟(jì)衰退迅速擴(kuò)展到全球各地，這也破壞了來(lái)自海外市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)任何可能的支撐�？紤]到全球衰退的迅猛加速，任何額外地猛烈政策刺激都不太可能將全球經(jīng)濟(jì)拖出低谷。

　　從全球的角度來(lái)看，摩根士丹利的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)中處于五個(gè)巨大風(fēng)險(xiǎn)的驅(qū)動(dòng)中。首先，在幾個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，去杠桿化的范圍仍然是不確定的，進(jìn)一步的資產(chǎn)減記和撥備仍然有可能引發(fā)進(jìn)一步的信貸緊縮。尤其是房地產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步下滑將會(huì)加深這些風(fēng)險(xiǎn)的暴露。特別是對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，消費(fèi)下滑的風(fēng)暴至少要進(jìn)行到2009年的中期。

　　第二，很多的中央銀行猛烈地和大量地放寬了貨幣政策。但是并不清楚這些政策什么時(shí)候和多大程度上能發(fā)揮作用。可以肯定的是，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)性和貨幣增長(zhǎng)的確出現(xiàn)了緩解的跡象，但是，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策力度尤其是作用有限。

　　第三，從政府的角度來(lái)看，奧巴馬政府的即將上臺(tái)被認(rèn)為是即將展開(kāi)大規(guī)模財(cái)政刺激的開(kāi)始，伴隨著未決數(shù)量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和大規(guī)模減稅。在一段時(shí)間內(nèi)，這些政策的時(shí)間表、規(guī)模和對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用很可能是未知的。

　　第四，貨幣、商品價(jià)格和很多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的溢價(jià)水平仍然處于劇烈波動(dòng)中。

　　第五，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程來(lái)說(shuō)，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)衰退的程度將是一個(gè)很關(guān)鍵的因素。

　　來(lái)自這五大關(guān)鍵因素的上行風(fēng)險(xiǎn)和下行風(fēng)險(xiǎn)提供了一個(gè)完全不同的對(duì)未來(lái)的預(yù)期�！霸谖覀冏钤愀獾念A(yù)期中，即使是經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退導(dǎo)致了全球前所未有的政策刺激浪潮，但是全球經(jīng)濟(jì)2009年也將只增長(zhǎng)0.8%，而2010年的復(fù)蘇也只有1.3%�？紤]到我們認(rèn)為全球性的衰退標(biāo)準(zhǔn)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低于2.5%，我們所預(yù)期的最糟糕情況比二戰(zhàn)以后最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退都要嚴(yán)重得多�！盉erner博士介紹說(shuō)。

　　相反，摩根士丹利最樂(lè)觀的估計(jì)，預(yù)期2009年的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.3%，而2010年將增長(zhǎng)4.4%，他們分析的前提是“如果大規(guī)模的政策刺激以絕對(duì)性的壓倒優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)勝了經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)”。不幸的是，糟糕和樂(lè)觀估計(jì)的對(duì)比顯示，經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過(guò)了經(jīng)濟(jì)上升的幾率。

　　凱恩斯主義盛行全球

　　瑞銀全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家LarryHatheway則表示，現(xiàn)在，全球各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的決策者們都成為了凱恩斯主義者。最近幾周，全球各個(gè)政府部門都宣布了大規(guī)模的減稅計(jì)劃和龐大的支出計(jì)劃，都在爭(zhēng)相恐后地對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)提供支撐。

　　根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織IMF的匡算，2009年，全球各主要經(jīng)濟(jì)體提供的財(cái)政刺激計(jì)劃已經(jīng)占了GDP的1.5%，全球的財(cái)政刺激政策的主角有兩個(gè)：一個(gè)是美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)奧巴馬政府未來(lái)的財(cái)政刺激計(jì)劃；二是中國(guó)當(dāng)前的4萬(wàn)億元人民幣的刺激計(jì)劃對(duì)全球經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生什么樣的作用。

　　然而，IMF的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，相當(dāng)于GDP1.5%的刺激計(jì)劃仍然低于IMF所呼吁的相當(dāng)于全球GDP2%的財(cái)政刺激。同時(shí)，瑞銀的分析報(bào)告也認(rèn)為，目前已經(jīng)宣布的刺激計(jì)劃應(yīng)該只是全球政府部門最終提供的刺激計(jì)劃的“首付款”。

　　IMF認(rèn)為，目前各個(gè)經(jīng)濟(jì)體政府部門經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的主要受益行業(yè)基本都是基礎(chǔ)設(shè)施。此特點(diǎn)在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃更加鮮明，中國(guó)政府部門的刺激經(jīng)濟(jì)支出中超過(guò)50%都是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，這一投資將占到2009年和2010年中國(guó)GDP的6%。

　　而美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃中的頭一年也基本上以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主，2009年的3000億美元投資將占到美國(guó)GDP的2%，2010年的4000億美元將占到GDP的2.6%。法國(guó)、英國(guó)、瑞士、澳大利亞和其他主要亞洲經(jīng)濟(jì)體(除中國(guó)外)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也是主要選項(xiàng)之一。

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