由于1月份CPI數(shù)據(jù)的下降，國內(nèi)金融市場利率水平的話題再次引起市場的廣泛關(guān)注。在不少人看來，1月份CPI下降到1%，為央行利率下調(diào)留下了空間。但是，也有觀點認為“未來降息空間不大”。那么，未來央行的降息空間到底有多大？中國的利率也會降到零水平上嗎？

　　一般來說，利率是金融市場資金的價格，利率的變化決定資金的供求關(guān)系及企業(yè)與個人的融資行為。但是，這只能是對成熟的市場而言，對中國來說情況則有所不同。

　　我們來看一下國內(nèi)利率水平與機制。可以看到，美國次貸危機爆發(fā)以來，特別是2008年9月份以來，全球各國利率一降再降，美國和日本已經(jīng)趨向于零利率，加拿大與英國利率為1%。在全球一片低利率或零利率的潮流中，中國也沒有袖手旁觀，在同一時間，央行也連續(xù)5次降低國內(nèi)商業(yè)銀行的存貸款利率。

　　隨著最近國內(nèi)CPI回落，不少人認為國內(nèi)銀行的利率仍然偏高，商業(yè)銀行的利率仍然有很大下降空間。但實際上，全球各國金融市場的利率與中國商業(yè)銀行的利率不是同一種利率。前者是貨幣市場銀行間同業(yè)隔夜拆借利率，是金融市場的批發(fā)利率，而這種利率在中國也是正在形成的Shibor(上海銀行間同業(yè)拆借利率或上海利率)。如果都以這種批發(fā)利率來看，其相差很小。全球許多國家這種利率基本上處于1%水平，Shibor也在0.84%。而商業(yè)銀行的存貸款利率是零售利率。所以，由于兩種利率的性質(zhì)不同，其差別自然不小。如果國內(nèi)商業(yè)銀行存貸款與美國商業(yè)銀行同樣利率比較，應該差距不會太大。比如中國一年期存款利率為2.25%，與之對應的是美國大型銀行一年期定期存單(CD)客戶零售利率水平在2.14%左右。中國個人住房按揭貸款利率為4.158%，而美國同樣的利率為4.5%。由于Shibor剛剛起步，因此，目前國內(nèi)金融市場主要是以一年期商業(yè)銀行存貸利率作為基準利率，而不是如美國以批發(fā)利率作基準利率。

　　還有，近幾年來，國內(nèi)商業(yè)銀行存貸款利率不斷地在向市場化方向走，但就目前的情況來看，它仍然是一種央行管制下的利率。這種利率的市場化就在于央行不斷根據(jù)市場的變化來調(diào)整存貸款基準利率，在于商業(yè)銀行的利率實行存款利率上限管理、貸款利率的下限管理。在這種情況下，盡管商業(yè)銀行通過競爭讓存貸款利率上下浮動，但是這種浮動只能是十分有限的，而這種利率最為核心的東西則是受到嚴格管制的。正因為這種政府對利率最嚴格的管制，也就是形成了國內(nèi)商業(yè)銀行不同的利益格局及行為激勵機制。

　　比如，2008年下半年，由于受到美國次貸危機沖擊，央行貨幣政策出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變，由從緊的貨幣政策改變?yōu)檫m度寬松的貨幣政策，隨之央行連續(xù)5次降低存貸款基準利率，同時為擴大房地產(chǎn)內(nèi)需，還出臺房地產(chǎn)消費信貸優(yōu)惠的7折利率政策。在這種情況下，利率調(diào)整出現(xiàn)的情況是，活期存款利率由0.72%下降到0.36%，下降幅度達100%；一年期存款利率由4.14%下降到2.25%，下降幅度達84%；一年期貸款利率由7.20%下降到5.31%，下降幅度為達36%；5年以上的按揭貸款利率由6.579%(八五折)下降到4.158%(七折)，下降幅度58%以上。

　　從上述數(shù)字的變化，可以看到這種利率調(diào)整中包含了以下含義：一是由于這次利率是央行調(diào)整商業(yè)銀行零售利率，央行通過直接價格干預以傾向性方式來調(diào)整存款人、商業(yè)銀行、貸款人及按揭貸款人的利益關(guān)系；二是這幾次利率調(diào)整存款利率下降幅度明顯大于貸款利率下降幅度，特別是活期存款利率下降的幅度達一倍；三是從中也可以看到當前利率市場化十分迫切，但要往前推進又十分困難。因為，政府對利率是管制的，市場有效的利率定價機制尚無法形成。

　　同時，我們也可以看到，當前國內(nèi)商業(yè)銀行利率下調(diào)的空間不是太大，如果以同一利率作比較，國內(nèi)商業(yè)銀行利率與國際上不少國家的利率水平相差不大。還有，在利率水平向下調(diào)整的過程中，使存貸差越來越小，這不僅壓縮商業(yè)銀行利潤空間也增加商業(yè)銀行的風險，如何權(quán)衡這個問題，是值得央行密切關(guān)注的問題。再就是，房地產(chǎn)銷售萎縮，房地產(chǎn)開發(fā)商希望中央政府利率水平進一步下移，但是目前國內(nèi)住房按揭貸款利率低于美國同樣的利率，看來這種利率下降空間也是有限的。再加上，最近銀行信貸增長的勢頭很猛，利率水平是否下移也是值得考慮的事情。

　　總之，在沒有形成商業(yè)銀行的有效利率的運作機制前，希望通過利率水平變化來改變當前融資行為，其能起到的作用是有限的。因此，我比較同意目前國內(nèi)商業(yè)銀行利率水平?jīng)]有多少下降的空間判斷。

　　(易憲容 作者為本報專家組成員、中國社會科學院金融研究所金融發(fā)展與金融制度研究室研究員、博士)