2007年最大的懸念莫過于對(duì)股指期貨推出時(shí)間的預(yù)測(cè)。從年初到年中，乃至11月15日，最終12月28日的日歷翻過后，股指期貨推出日期依然杳無音信。市場(chǎng)在種種預(yù)期中跌宕起伏，投資者談股必論股指期貨�！肮芍钙谪洝背蔀�2007年中國(guó)股市“點(diǎn)擊率”最高的詞匯。

　　對(duì)于股指期貨何時(shí)推出，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林去年年末在“2007年中國(guó)金融論壇”上表示，要穩(wěn)步發(fā)展股指期貨等金融衍生品，深入做好股指期貨上市準(zhǔn)備工作，推動(dòng)股指期貨安全上市和平穩(wěn)運(yùn)行。

　　尚福林指出，中國(guó)將積極穩(wěn)妥地發(fā)展期貨市場(chǎng)，推動(dòng)股指期貨平穩(wěn)推出。繼續(xù)積極穩(wěn)妥推出大宗商品期貨品種，促進(jìn)商品期貨市場(chǎng)功能進(jìn)一步發(fā)揮，健全期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制。

　　尚福林的這番講話被經(jīng)濟(jì)家解讀為股指期貨的推出很可能會(huì)在一些大宗商品期貨產(chǎn)品推出之后。而機(jī)構(gòu)投資者則認(rèn)為，推出股指期貨的技術(shù)已沒有障礙，關(guān)鍵在于機(jī)選。

　　春節(jié)前推出的可能性不大

　　股指期貨已經(jīng)籌備了很長(zhǎng)時(shí)間，2007年各種有關(guān)股指期貨推出的日期預(yù)測(cè)了一年，到最后還是沒有推出。我的理解是推出股指期貨的技術(shù)問題基本解決，可能管理層考慮得更多的是目前資本市場(chǎng)發(fā)展本身還有一些不太成熟的地方，股指期貨一旦推出后會(huì)使資本市場(chǎng)的發(fā)展面臨一定的不確定性因素。前不久，證監(jiān)會(huì)主席尚福林在針對(duì)股指期貨的講話中就提到，要加強(qiáng)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育和風(fēng)險(xiǎn)防范問題的考慮。

　　我個(gè)人的理解是在春節(jié)前推出的可能性不大，在今年3、4月新一屆政府換屆后推出的可能性比較大。對(duì)于股指期貨的推出，過去的一年，無論是管理層還是投資者都非常關(guān)注，為何持續(xù)了一年還沒有推出呢？原來計(jì)劃是年內(nèi)推出的，我想股指期貨這只靴子不同于央行加息，它對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展將帶來實(shí)質(zhì)性的效應(yīng)。

　　我認(rèn)為在股指期貨推出之前更應(yīng)該注意其對(duì)股市運(yùn)行帶來的不確定性。股指期貨無疑將成為優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。不過，對(duì)其負(fù)面效果也需有所準(zhǔn)備，一是高點(diǎn)推出有可能加劇股市做空能量，我們本來是單邊市，推出股指期貨后可能加重現(xiàn)貨市場(chǎng)暴漲暴跌的機(jī)會(huì)；二是對(duì)股市資金會(huì)形成分流，推出股指期貨后，二級(jí)市場(chǎng)上一部分資金肯定會(huì)分流到股指期貨這一塊；三是要防止一些機(jī)構(gòu)利用手中的現(xiàn)貨籌碼聯(lián)手操縱股市。股指期貨取樣的是滬深300指數(shù)，我擔(dān)心機(jī)構(gòu)投資者屆時(shí)獲得籌碼太多，容易對(duì)股市形成操縱。

　　黃金也屬于金融期貨領(lǐng)域，股指期貨作為金融衍生品具有雙刃劍作用。從遠(yuǎn)景上看，推出股指期貨可以為市場(chǎng)提供避險(xiǎn)工具，期貨具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格的同時(shí)，也有放大風(fēng)險(xiǎn)的一面。

　　股指期貨技術(shù)準(zhǔn)備已沒問題

　　股指期貨推出的時(shí)間現(xiàn)在很難預(yù)測(cè)，總體上證監(jiān)會(huì)表示會(huì)提前一個(gè)月通知推出時(shí)間。屆時(shí)會(huì)看到股指期貨推出對(duì)市場(chǎng)是怎樣的影響。目前交易所和期貨公司的系統(tǒng)已經(jīng)準(zhǔn)備就緒，會(huì)員也做好了準(zhǔn)備，可以說推出股指期貨的技術(shù)和制度基礎(chǔ)已經(jīng)比較完備了，接下來是看后面管理層對(duì)市場(chǎng)的一個(gè)判斷。

　　從技術(shù)準(zhǔn)備上看，無論是交易系統(tǒng)還是結(jié)算系統(tǒng)，經(jīng)過一年的準(zhǔn)備現(xiàn)在應(yīng)該沒有什么問題了；從會(huì)員準(zhǔn)備看，對(duì)于會(huì)員資格的審批，目前已經(jīng)批了交易會(huì)員和結(jié)算會(huì)員，但從技術(shù)和會(huì)員準(zhǔn)備而言，即使現(xiàn)在馬上推出股指期貨也是可以的。

　　從市場(chǎng)反應(yīng)程度看，包括基金QFII在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，可見市場(chǎng)對(duì)股指期貨的反應(yīng)一直比較熱烈。2007年股市，上證指數(shù)從1000點(diǎn)漲上來，突破前期歷史高點(diǎn)，到2007年1月和2月指數(shù)處在3000點(diǎn)附近，當(dāng)時(shí)投資者心態(tài)不穩(wěn)，市場(chǎng)產(chǎn)生大幅度波動(dòng)。隨后，A股波動(dòng)大的日子是3月19日和4月19日，因臨近3000和3500點(diǎn)整數(shù)關(guān)，所以波動(dòng)較大�！�5·30”暴跌則主要是由于印花稅的問題。而最近兩月的波動(dòng)，8月1日和8月15日一個(gè)是4500點(diǎn)，一個(gè)是5000點(diǎn)，9月11日大盤跌了4.51%。

　　股指期貨本來就不是大眾投資產(chǎn)品，未來市場(chǎng)上它將以機(jī)構(gòu)投資者為主，不能為活躍市場(chǎng)而放松對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范。價(jià)格高位運(yùn)行的時(shí)候，市場(chǎng)波動(dòng)率往往都特別高，這就更應(yīng)該注意風(fēng)險(xiǎn)防范的工作。

　　新聞背景

　　股指期貨是證券市場(chǎng)有效避險(xiǎn)工具

　　指數(shù)期貨與普通的商品期貨除了在到期交割時(shí)有所不同外，基本上沒有什么本質(zhì)區(qū)別。以某一股票市場(chǎng)指數(shù)為例，假定當(dāng)前它為1000點(diǎn)，即這個(gè)市場(chǎng)指數(shù)目前現(xiàn)貨買賣的“價(jià)格”是1000點(diǎn)，現(xiàn)在有一個(gè)“12月底到期的這個(gè)市場(chǎng)指數(shù)期貨合約”，如果市場(chǎng)上大多數(shù)投資者看漲，可能目前這一指數(shù)期貨的價(jià)格已經(jīng)達(dá)到1100點(diǎn)了。假如說你認(rèn)為到12月底時(shí)，這一指數(shù)的“價(jià)格”會(huì)超過1100點(diǎn)，也許你就會(huì)買入這一股指期貨，也就是說你承諾在12月底時(shí)，以1100點(diǎn)的“價(jià)格”買入“這個(gè)市場(chǎng)指數(shù)”。這一指數(shù)期貨繼續(xù)上漲到1150點(diǎn)，這時(shí)，你有兩個(gè)選擇，或者是繼續(xù)持有你的期貨合約，或者是以當(dāng)前新的“價(jià)格”，也就是1150點(diǎn)賣出這一期貨，這時(shí)，你就已經(jīng)平倉，并且獲得了50點(diǎn)的收益。當(dāng)然，在這一指數(shù)期貨到期前，其“價(jià)格”也有可能下跌，你同樣可以繼續(xù)持有或平倉割肉。

　　當(dāng)指數(shù)期貨到期時(shí)，誰都不能繼續(xù)持有，因?yàn)榇藭r(shí)的期貨已經(jīng)成現(xiàn)貨，你必須以承諾的“價(jià)格”買入或賣出這一指數(shù)。根據(jù)你期貨合約的“價(jià)格”與當(dāng)前實(shí)際“價(jià)格”之間的價(jià)差，多退少補(bǔ)。比如上例中，假如12月底到期時(shí)，這個(gè)市場(chǎng)指數(shù)實(shí)際是1130點(diǎn)，你就可以得到30個(gè)點(diǎn)的差價(jià)補(bǔ)償，也就是說你賺了30個(gè)點(diǎn)。相反，假如到時(shí)指數(shù)是1050點(diǎn)的話，你就必須拿出50個(gè)點(diǎn)來補(bǔ)貼，也就是說虧損了50個(gè)點(diǎn)。所謂賺或虧的點(diǎn)數(shù)是沒有意義的，必須把這些點(diǎn)折算成有意義的貨幣單位。具體折算成多少，在指數(shù)期貨合約中必須事先約定，稱為合約的尺寸，假如規(guī)定這個(gè)市場(chǎng)指數(shù)期貨的尺寸是100元，以1000點(diǎn)為例，一個(gè)合約的價(jià)值就是100000元。

　　期貨市場(chǎng)中的交易可分為套期保值、投機(jī)、套利三種。可以說，推出股指期貨的根本目的就是出于對(duì)套期保值功能的需要，為證券市場(chǎng)的參與主體提供有效的避險(xiǎn)工具，而絕不是為了給投機(jī)者和套利者提供新的交易機(jī)會(huì)。因此，確保股指期貨套期保值功能的正常運(yùn)作，是我國(guó)平穩(wěn)推出股指期貨的基礎(chǔ)。(楊青）