1月22日，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息75個(gè)基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)自1980年代以來(lái)降息幅度最大的一次。美國(guó)這次降息完成以后，聯(lián)邦基金利率降至3.5%，而我國(guó)經(jīng)過(guò)連續(xù)6次加息，目前一年期存款基準(zhǔn)利率為4.14%。倘若不考慮期限差異，僅以兩國(guó)基準(zhǔn)利率比較，中美基準(zhǔn)利率倒掛0.64個(gè)百分點(diǎn)。如果以相同期限的市場(chǎng)利率衡量，中美利差已經(jīng)倒掛近1個(gè)百分點(diǎn)。

　　這意味著，國(guó)際熱錢不僅受到升值收益的吸引，同時(shí)還將受到利差的吸引，“匯差”加“利差”所形成的疊加效應(yīng)，無(wú)疑將對(duì)國(guó)際熱錢進(jìn)入中國(guó)產(chǎn)生更誘人的吸引力。雖然我國(guó)實(shí)施較為嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制，但這并不意味著熱錢能夠完全被阻擋在國(guó)門之外。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，國(guó)際熱錢進(jìn)入中國(guó)首先會(huì)選擇投資樓市、股市，這可能加劇我國(guó)樓市、股市的泡沫化傾向。

　　另一方面，國(guó)際熱錢正在痛苦的煎熬中尋找機(jī)會(huì)。美國(guó)是熱錢的天堂，但如今這個(gè)天堂已經(jīng)美景不再。出席達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇的索羅斯說(shuō)，全球不再愿意保存美元，當(dāng)前的危機(jī)是美元作為國(guó)際貨幣的時(shí)代正在完結(jié)，金融市場(chǎng)需要新的監(jiān)管人。他警告，美國(guó)和英國(guó)很難避免陷入衰退。透過(guò)索羅斯的話可以感受到熱錢的困境�？焖儋H值的以美元為主體的國(guó)際熱錢需要依附于一個(gè)新的市場(chǎng)避免貶值的損害，并盡可能地追求利益最大化。中美利差倒掛無(wú)疑將加速國(guó)際熱錢進(jìn)入中國(guó)的步伐。

　　日本的教訓(xùn)值得汲取。1985年的“廣場(chǎng)協(xié)議”迫使日元在10年間里升值近3倍，國(guó)際熱錢大量涌入日本股市，推動(dòng)日本股市持續(xù)暴漲。到1986年的時(shí)候，日本取代美國(guó)成為全球最大的股票市場(chǎng)。1989年12月29日，日經(jīng)平均指數(shù)達(dá)到其歷史最高點(diǎn)38915點(diǎn)；國(guó)際熱錢同時(shí)大舉進(jìn)入日本樓市，加速了房?jī)r(jià)的上漲。在房?jī)r(jià)最瘋狂的時(shí)候，日本東京的地價(jià)就已經(jīng)相當(dāng)于整個(gè)美國(guó)地價(jià)的總和，這又反過(guò)來(lái)對(duì)國(guó)際熱錢構(gòu)成更大的吸引力。

　　但是，一旦國(guó)際熱錢撤退，日本股市、樓市同時(shí)崩盤。日本股市到2003年4月，竟然跌至7607.88點(diǎn)，1989年創(chuàng)下的高點(diǎn)時(shí)至今日仍可望而不可及。日本樓市也隨著國(guó)際熱錢的退出而暴跌，無(wú)數(shù)企業(yè)隨之倒閉。這對(duì)日本經(jīng)濟(jì)造成了重創(chuàng)。

　　我國(guó)一直在小心翼翼地防止國(guó)際熱錢對(duì)中國(guó)樓市的沖擊。去年出臺(tái)的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》將房地產(chǎn)業(yè)列入“限制外商投資產(chǎn)業(yè)”，但是，一些外資通過(guò)與內(nèi)地開(kāi)發(fā)商合作，仍然可以曲線進(jìn)入。剛剛發(fā)布的數(shù)據(jù)表明，2007年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資中利用外資增長(zhǎng)延續(xù)了2006年高于自籌資金的特點(diǎn)。2007年1-11月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資本年資金來(lái)源中利用外資比上年同期增長(zhǎng)了71.9%。

　　外資“曲線”進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)在某種程度上對(duì)樓市調(diào)控政策起了釜底抽薪的作用。金融工具是調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)的利器，在我國(guó)提高貸款利率，提高房貸門檻和首付標(biāo)準(zhǔn)以后，房?jī)r(jià)出現(xiàn)了拐點(diǎn)跡象，主要原因在于我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金的70%以上直接或間接來(lái)源于銀行，金融工具的調(diào)控力量明顯。目前，由于受信貸收緊的影響，開(kāi)發(fā)商等亟需資金，倘若外資的進(jìn)入填補(bǔ)了這一資金缺口，剛剛降溫的房地產(chǎn)領(lǐng)域可能重新熱起來(lái)，進(jìn)而，使我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)失去一個(gè)很好的調(diào)整機(jī)會(huì)。

　　相比之下，國(guó)際熱錢進(jìn)入股市可能導(dǎo)致的后果更值得我們警惕，因?yàn)橄鄬?duì)于房地產(chǎn)業(yè)這種實(shí)體形態(tài)，股市的進(jìn)入更容易更隱蔽，監(jiān)管難度也更大。一旦國(guó)際熱錢打算進(jìn)入，他們就可能唱衰中國(guó)股市，炒作中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)性，以推動(dòng)股市下跌，而一旦他們建倉(cāng)完畢，又會(huì)借助其能夠控制的權(quán)威的機(jī)構(gòu)發(fā)布唱多信號(hào)，以吸引資金跟風(fēng)，一旦獲利足夠豐富，達(dá)到他們的預(yù)期，他們就會(huì)悄然抽身而退。這將對(duì)我國(guó)股市產(chǎn)生助漲助跌效應(yīng)，加大我國(guó)股市的波動(dòng)，影響我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

　　在中美利差倒掛之后，“匯差”加“利差”所形成的雙重吸引力，可能加快熱錢的涌入，對(duì)于由此可能給中國(guó)股市、樓市所帶來(lái)的影響，我們應(yīng)該未雨綢繆，及時(shí)采取對(duì)策，盡最大努力不給國(guó)際熱錢任何可乘之機(jī)，維護(hù)樓市、股市的健康穩(wěn)定發(fā)展。(姚爃坤)