核心提示:

　　央行“三箭齊發(fā)”的政策調整,商業(yè)銀行盈利所受到的影響首當其沖。進入了實質性的降息通道后,當銀行業(yè)盈利的“巔峰時刻”已然結束時,觀察銀行業(yè)仍然猶如“霧里看花”。

　　此次一個月內央行兩次下調“雙率”,這是自1996年以來央行在降息步驟上最密集的一次。一般而言,減息能降低房地產開發(fā)商的資金成本,減少購房者的利息負擔,不過,市場并不認同因此會給房地產行業(yè)帶來根本性的轉變。

　　◎銀行業(yè)

　　在降息通道中曲折前行　銀行凈利潤預計減少1.02%

　　與9月中旬的“不對稱降息”不同,本次降息下調一年期人民幣存貸款基準利率各0.27個百分點。此次降息將進一步縮小銀行的利差,從而降低利息收入。

　　根據國金證券的測算,未考慮同業(yè)和債券收益率變化的情況下,此次降息對上市銀行2008年業(yè)績的影響為-0.1%,對2009年業(yè)績的影響為1.1%。其中,本次降息對于各上市銀行2009年凈利潤的影響,受影響最大的是北京銀行,2009年凈利潤預計因此減少1.77%；其次是民生銀行、交通銀行、中信銀行以及招商銀行,預計分別減少1.73%、1.65%、1.44%、1.29%；建設銀行和興業(yè)銀行則都預計減少1.13%；華夏銀行、中國銀行、寧波銀行、工商銀行、浦發(fā)銀行和南京銀行預計分別減少0.95%、0.94%、0.63%、0.61%、0.56%和0.55%；受影響最小的是深發(fā)展,僅預計減少0.13%。平均來算,上市銀行2009年凈利潤預計減少1.02%。

　　可見,一般而言,利息收入占比較高的銀行受到的影響比較大,而定期存款占比較高的銀行,受到的沖擊要小于占比較低的銀行。其中,北京銀行的利息收入占比最高,受到的影響大于其他銀行；而深發(fā)展、南京銀行、浦發(fā)銀行等受到的沖擊要小于其他銀行。

　　由于此次降息是“對稱”的,國金證券認為,這樣可能終結市場的“非對稱降息”的預期,對銀行股來說是一個積極的信號。但是,降息的外部環(huán)境是全球經濟的下滑程度超過了預期。對銀行來說,長期的健康發(fā)展必然來自實體經濟的健康發(fā)展,在這種時刻降息有助于促進經濟增長,防止硬著陸風險,長期看對銀行是有利的。昨天,銀行類股票整體跌幅僅約0.3%,甚至在大盤下跌的情況下,部分個股翻紅收盤。

　　下調準備金率影響有限

　　銀行存款準備金率也進入下調通道。如果按照8月末45萬億的人民幣各項存款余額計算,此次下調存款準備金率將釋放約2250億元資金。而商業(yè)銀行則可以將這部分資金用于貸款或債券,將提高商業(yè)銀行的資產收益率,并對凈利潤有一定正面影響。

　　齊魯證券分析師程嬌翼認為,此次下調存款準備金率,將有效釋放資金,提高各商業(yè)銀行的可貸資金水平,可以視為是信貸的放松,這一方面將有助于減小商業(yè)銀行凈息差的縮小幅度,從而對2009年的凈利潤產生一定正面影響；另一方面,若及時的信貸放松能有效遏制企業(yè)利潤增速下行的空間,且貸款利率的下調有效刺激了企業(yè)的信貸需求,則商業(yè)銀行未來的資產質量風險將大大降低。

　　另外,暫停征收存款利息稅被市場視為積極財政政策的一個信號,同時也間接地起到對銀行息差保護的作用,使儲戶和銀行的利益得到兼顧。

　　綜合“三率”下調帶來的影響,對于各上市銀行2009年凈利潤,受影響最大的還是北京銀行,2009年凈利潤被預計減少1.54%；其次是民生銀行、交通銀行、中信銀行、以及招商銀行,分別預計減少1.52%、1.43%、1.21%、1.11%；建設銀行和興業(yè)銀行則都預計減少0.93%和0.94%；華夏銀行、中國銀行、寧波銀行、工商銀行、深發(fā)展和南京銀行分別預計減少0.54%、0.71%、0.41%、0.38%、0.43%和0.37%；受影響最小的是浦發(fā)銀行,僅預計減少0.28%。

　　由此可見,銀行對息差收入的依賴性還是較高,息差收入的減少對整體凈利潤減少影響頗大。

　　銀行利潤增速將回落至個位數(shù)?

　　在全球經濟可能陷入衰退的背景下,中國政府為應對經濟下滑的風險可能會繼續(xù)下調貸款利率。而存款利率是否下調,下調的空間有多少則主要取決于通脹壓力。中金公司預測,未來12個月將降息4-6次,每次27個基點,其中2次為非對稱降息,同時存款準備金率下調400-600個基點。

　　由此,中金公司判斷,持續(xù)降息將令上市銀行2009年利潤增速回落至個位數(shù)。該機構認為,若2009年持續(xù)多次降息,將對銀行的凈息差和凈利潤帶來負面影響。若簡單假設中金公司預測的上述貨幣政策調整全部在2009年初兌現(xiàn),那么,將對2009年的利潤影響約為5%-25%,在資產質量保持平穩(wěn)的情況下,明年上市銀行的凈利潤增速將從目前預測的15%回落至個位數(shù)。調整后上市銀行2009年和2010年凈利潤增速分別為4.3%和3.9%。在這種情況下,2009年銀行業(yè)PE(市盈率)約為5-13倍,2009年PB(市凈率)約為1.1-2.2倍。

　　因而,中金公司的觀點是,降息將成為左右銀行盈利增速的主要因素。而宏觀經濟的走勢決定了政府的貨幣政策調整力度及時機,因此在宏觀經濟趨勢的擔心消除之前,銀行股短期內大幅反轉的機會不大。

　　不過,在國金證券看來,雖然銀行股基本面上面臨的壓力正逐漸加大,但隨著市場的下降,估值的安全邊際也正在逐步提高,銀行股的投資機會或許正在逼近。

　　◎地產業(yè)

　　疲弱依舊 投資還需等待

　　今年以來,我國房地產業(yè)面臨的主要問題是資金壓力。由于購房意愿的持續(xù)下降,市場觀望氣氛愈加濃郁,市場成交情況慘淡,這導致房地產企業(yè)資金回流數(shù)量和速度大大降低；而開發(fā)節(jié)奏并未出現(xiàn)明顯下降,資金流出仍保持前期水平,這給整個行業(yè)帶來資金缺口。當行業(yè)面臨資金缺口的同時,又恰逢我國執(zhí)行緊縮的貨幣政策,這導致資金缺口無法通過國內金融體系去填補。

　　此次一個月內央行兩次下調“雙率”,不過,市場并不認同因此會給房地產行業(yè)帶來根本性的轉變。

　　影響開發(fā)商有限

　　樓市傳統(tǒng)的銷售旺季“金九銀十”已經過去大半,但成交量總體表現(xiàn)依然低迷。9月份來,幾個主要城市的銷量和8月份相比并沒有多大的起色,少數(shù)城市的銷量情況甚至不如8月份。在傳統(tǒng)的購房旺季,各大城市的周成交量卻均環(huán)比下滑了50%以上。

　　針對面臨資金缺口的房地產行業(yè)而言,放松貸款或銷售大幅提升是緩解其壓力的兩種方法。那么,現(xiàn)在銷售無法暫時大幅提升,放松貸款是否會對房地產行業(yè)帶來好消息?

　　“由于房地產行業(yè)毛利率水平較高,因此之前持續(xù)上調利率并不會改變整個行業(yè)盈利的局面,同樣地,連續(xù)兩次下調利率也不會大幅增加行業(yè)的盈利。”廣發(fā)證券分析師花長勁認為,對當前我國房地產行業(yè)而言,利率水平的高低對其貸款行為影響較小,能不能從金融機構獲得貸款才是行業(yè)首要的考慮。雖然央行連續(xù)兩次下調“雙率”顯示貨幣政策的松動,但兩次下調均未直接針對房地產行業(yè)；同時由于目前國內房地產市場的調整,金融機構在一定時間內預計還將保持對房地產行業(yè)的謹慎態(tài)度。

　　今年的前8個月,房地產開發(fā)投資增速下降,新開工面積和在建面積增速也在下滑。渤海證券分析師周戶認為,此次降息刺激開發(fā)商增加投資的可能性不大。

　　購房者受刺激小

　　對于購房者來說,以20年期10萬元首次房貸為例,按等額本息法,本次貸款利率下調前,月供為750元,下調后,月供為737元,減少了13元,減少幅度為1.8%。因此,廣發(fā)證券認為本次下調利率對購房者的影響較小。

　　目前來看,支撐市場的主要是剛性需求和高檔需求,而改善型需求和投資性需求受到壓縮。而第二套房政策對改善住房和投資型的需求打擊很大。

　　根據渤海證券測算,最近兩次降息使得購房能力增加2.61%,但是,二套房政策要求首付比例提高10%,使得最大購房能力下降25%,而下限貸款利率提高到基準利率1.1倍,則進一步使最大購房能力下降5.25%。周戶認為,降息對于改善性需求的拉動作用比較小。因此,降息更多的是刺激剛性需求增強購房預期,而對于改善性住房需求刺激作用微乎其微。

　　市場人士判斷,更多的是刺激小戶型市場的需求,而對于大戶型市場作用不大,整個市場銷售相對緩慢的情況不會有太大改觀。對于行業(yè)來講,目前最大的風險或問題在于潛在需求的觀望。

　　地產行業(yè)政策松動短期無望

　　貨幣政策的松動不預示著房地產行業(yè)調控政策或將松動。廣發(fā)證券認為,雖然貨幣政策出現(xiàn)實質性松動,但短期內國家不會出臺對房地產行業(yè)松動的政策。

　　即使東方證券分析師薛和斌預計央行很可能對二套房貸款政策進行調整,但是就算政策出現(xiàn)調整,房地產市場的成交情況也不可能馬上出現(xiàn)根本好轉,因為政策對房地產市場的作用往往具有滯后性,只是給房地產市場的各方帶來一定的市場信心,緩解目前消費者的觀望情緒。

　　近期地產股表現(xiàn)強勁,從9月中旬至今,整體漲幅平均在20%左右。昨天,A股房地產板塊整體下挫約3%,超過了滬指0.84%、深指2.4%的大盤跌幅。東方證券認為,從地產股的估值水平來看,目前仍處于價值投資區(qū)域。不過,本次地產股持續(xù)走強的關鍵,還要看房地產政策和信貸政策會否有進一步調整,以及房地產市場的信心和成交量是否有所恢復。

　　國金證券表示,本次降息畢竟傳遞了信貸放松的信息,房價大幅波動可能性降低,地產股還將存在反彈的機會。綜合多數(shù)市場人士的看法,房地產市場銷售依然疲軟是主要風險因素。(駱海濤)