無論從高房價對經(jīng)濟運行的影響,還是以當前的產(chǎn)能過剩狀態(tài)而論,筆者以為,眼下應是天賜的擠壓房地產(chǎn)泡沫的最佳時機。

　　以對國民經(jīng)濟運行影響的角度而論,房地產(chǎn)泡沫對經(jīng)濟的危害,主要是影響了經(jīng)濟長期增長的可持續(xù),即泡沫雖然刺激了眼前的繁榮,但透支了未來。房價持續(xù)上漲,將對居民的消費產(chǎn)生“擠出”效應,降低居民長期的消費能力。很明顯,“房奴”縮減消費的原因并不是收入沒有增長,而是收入增長遠慢于房價的上漲——現(xiàn)時的高房價已將“房奴”們未來的收入增長透支。社會普遍關(guān)注高房價的另一個因素是,高房價導致社會財富分配的二級分化,居民不滿程度增加,這有可能導致社會危機,至少不利于和諧社會的構(gòu)建和穩(wěn)定。

　　但我們更關(guān)注房價持續(xù)上升(不調(diào)整)對經(jīng)濟增長持續(xù)性的影響:越來越多的制造業(yè)資本放棄主業(yè)進入房地產(chǎn)行業(yè),越來越多的產(chǎn)業(yè)資本被吸引進來,實業(yè)部門投資,尤其是在R&D領(lǐng)域的投資嚴重下降,產(chǎn)業(yè)發(fā)展后勁不足。我們已經(jīng)看到,沿海經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)在傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)移后,更高層次上的新產(chǎn)業(yè)并沒有出現(xiàn)。原先已具有一定積累的制造業(yè)實業(yè)資本紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)房地產(chǎn)等不動產(chǎn)領(lǐng)域,名為“產(chǎn)業(yè)開發(fā)”、實為“圈田占地”。民營資本不去追求實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和重工業(yè)化,固然有投資限制原因,但資產(chǎn)泡沫在寬松貨幣下被持續(xù)吹起,是一個更為直接的原因:資本本身就是逐利的,暴利誘惑又是如此之大。

　　因為產(chǎn)能過剩基本保證了惡性通貨膨脹的低可能性,因此低利率和寬松流動性的貨幣環(huán)境可以持續(xù)維持;在相對寬松的貨幣環(huán)境下,銀行修正資產(chǎn)負債表的能力增加,抗資產(chǎn)質(zhì)量下降沖擊的能力增強。此時,擊破房地產(chǎn)泡沫,對銀行系統(tǒng)和經(jīng)濟體系的沖擊都能得以最小化。

　　時下全球經(jīng)濟雖已走出危機陰影,但危機的影響并未完全消除,潛在產(chǎn)能損失仍將中期(3至5年)存在。在新的增長模式未形成、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)未完成轉(zhuǎn)型前,世界經(jīng)濟不太可能步入快速增長軌道。簡而言之,金融危機后世界經(jīng)濟的“去杠桿化”過程將是漫長的,受此影響,世界經(jīng)濟的增長也將是平穩(wěn)的。

　　我們沒能抓住全球性金融危機的時機順勢調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu),這加大了后續(xù)調(diào)整的難度。去年,在反危機的刺激政策下,“泡沫化生存”確保了經(jīng)濟的增長,也使得當前的中國經(jīng)濟面臨著更嚴重的新一輪的經(jīng)濟失衡:結(jié)構(gòu)性過熱和產(chǎn)能過剩并存,房地產(chǎn)價格持續(xù)暴漲并成為吸收流動性的主要出口。但幸運的是,當前的通貨膨脹基本上還在可控范圍內(nèi),而種種跡象表明,當前接近3%的通貨膨脹水平不具有可持續(xù)性。在工業(yè)產(chǎn)能普遍過剩和全球經(jīng)濟增速趨于平穩(wěn)的情況下,惡性通貨膨脹不太可能到來。這為貨幣當局繼續(xù)實施低利率的寬松貨幣政策創(chuàng)造了條件。

　　正因為經(jīng)濟仍未全面過熱和物價可控度高,當前無論是通過信貸的結(jié)構(gòu)性調(diào)整還是通過稅收等其他手段擠壓房地產(chǎn)泡沫,經(jīng)濟和政策上的回旋余地都還比較大。房地產(chǎn)泡沫破裂,最值得關(guān)注的是銀行資產(chǎn)質(zhì)量可能下降,但在低通脹時期,銀行在低利率環(huán)境下很少遭遇財務危機。另一方面,在低利率環(huán)境下,房地產(chǎn)泡沫的釋放過程也是最有可能比較平緩,而不是劇烈的。

　　再退一步說,如果現(xiàn)在不主動擠壓“泡沫”,在隨著經(jīng)濟周期繁榮階段到來的高利率環(huán)境下,最終也會刺破房地產(chǎn)泡沫(除非“增長瓶頸”提早到來),而在高利率環(huán)境下,銀行面對泡沫破裂造成的資產(chǎn)質(zhì)量下降,回旋余地要比低利率環(huán)境下小許多,因而更容易陷入財務困境。因此,任由房地產(chǎn)泡沫繼續(xù)上揚,那么當經(jīng)濟進入繁榮階段后,政策會面臨治理資產(chǎn)泡沫和抑制過熱的“兩難”選擇。迫于防止過熱和治理通貨膨脹而提高利率時(這基本上是確定會發(fā)生的經(jīng)濟周期現(xiàn)象),一個被吹大到極致的泡沫在那時被刺破,那么彼時經(jīng)濟受到的沖擊,會是帶有很大殺傷力的。(作者胡月曉 系上海證券研究所首席宏觀分析師)