五年未曾放松的房地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資項目資本金比例的下調(diào)，讓市場充滿想象——股市房地產(chǎn)板塊應(yīng)聲上漲，開發(fā)企業(yè)歡欣鼓舞，房價走勢這一行業(yè)的永恒話題再次成為熱點。

　　“保障性住房和普通商品住房項目的最低資本金比例從35%降至20%，其他房地產(chǎn)開發(fā)項目的最低資本金比例從35%降至30%”，對于這一降幅，盡管不少市場人士認為大出意料，但仍有人質(zhì)疑其或為“杯水車薪”，期盼依靠降低資本金比例來拉動房地產(chǎn)投資是“治標不治本”。

　　直接利好的邏輯

　　下調(diào)資本項目金比例的消息讓房地產(chǎn)行業(yè)“相當(dāng)受用”，上海易居房地產(chǎn)研究院綜合研究部部長楊紅旭如此對中國證券報記者表示，這等于讓開發(fā)商回到2004年以前房地產(chǎn)調(diào)控之前的好日子。

　　這一政策的利好邏輯非常清晰，長城證券研究所出具的報告認為，下調(diào)資本金比例將降低行業(yè)融資門檻，減緩資金壓力，促進房地產(chǎn)投資增速回升。調(diào)整后，對于保障性住房和普通商品住房項目，開發(fā)商需要的啟動資金相當(dāng)于降低了43%；對于非普通住宅和商業(yè)項目，啟動資金相當(dāng)于降低了14%。這大大增強了開發(fā)商的投資能力。

　　從另一個角度來看，下調(diào)商品住房項目資本金比例降低了企業(yè)從銀行貸款的門檻，有利于刺激房地產(chǎn)投資，區(qū)域龍頭更具優(yōu)勢、受益更多。國信證券分析報告指出，自1996年起，國家對于各種經(jīng)營性投資項目，開始試行資本金制度。對資本金未按照規(guī)定進度和數(shù)額到位的投資項目，投資管理部門不發(fā)給投資許可證，金融部門不予貸款。本次下調(diào)商品住房項目資本金比例至20%，大大降低了開發(fā)企業(yè)的貸款門檻。由于商品房開發(fā)實行項目法人制度，按央行121文規(guī)定，開發(fā)貸款按開發(fā)項目封閉運作，嚴禁跨地區(qū)使用，因此，在以銀行貸款作為融資渠道方面，區(qū)域龍頭更具優(yōu)勢，本次下調(diào)商品住房項目資本金比例后，區(qū)域龍頭受益更多。

　　國都證券分析師鄒文軍預(yù)計，下半年新增投資將明顯回升。由于銷售的好轉(zhuǎn)明顯好于市場預(yù)期，5月份多個大中城市出現(xiàn)量價齊升的情況，開發(fā)企業(yè)對房地產(chǎn)行業(yè)前景的判斷將陸續(xù)由過度悲觀轉(zhuǎn)向謹慎樂觀甚至樂觀，庫存仍呈現(xiàn)趨勢性減少�，F(xiàn)階段政府推地節(jié)奏明顯放緩，土地供應(yīng)不足，土地市場再次出現(xiàn)爭拍地塊的火爆場景。資本金比例的大幅下調(diào)，令開發(fā)商投資杠桿能力大幅提升，35%的資本金比例帶動的投資將放大至2.86倍(100/35)，20%的資本金比例帶動的投資更將放大至5倍(100/20)，資金準入門檻的降低，將使未來有效供給增加。同時，未來新增供給的情況還需視土地供給情況，如果新增土地供應(yīng)較少，仍可能出現(xiàn)爭拍土地的火爆場景。

　　國信證券房地產(chǎn)行業(yè)分析師方焱更指出，2008年下半年各地推出一系列救市政策后，普通商品住房定義標準已經(jīng)普遍放寬，因此，本次利好的覆蓋面較廣。

　　開發(fā)企業(yè)未必會將資金加大投資

　　“2004年上調(diào)資本金比例，房地產(chǎn)投資難道就因此降低了？房地產(chǎn)行業(yè)就因此降溫了？同樣的道理，下調(diào)這一限制的作用也是有限的，市場如此熱鬧，只是因為業(yè)內(nèi)太期待政策利好”，一位開發(fā)商在接受中國證券報記者采訪時表示，并不認可市場對這一利好政策效用的期待。

　　盡管業(yè)內(nèi)人士認為房地產(chǎn)開發(fā)項目資本金比例下調(diào)幅度超出前期預(yù)期，但不難看出政府的思路是不同項目區(qū)別對待。調(diào)整后，保障性住房和普通商品住房的項目資本金比例恢復(fù)到1996 年首次設(shè)定該比例的水平。除此之外，對于其他房地產(chǎn)開發(fā)項目，如非普通住宅和商業(yè)地產(chǎn)，最低項目資本金比例只下調(diào)了5%，符合政府對不同項目區(qū)別對待、有保有壓的一貫態(tài)度。這說明政府對待房地產(chǎn)的態(tài)度依然謹慎。

　　毫無疑問，降低資本金比例后開發(fā)商資金壓力會得以緩解，但一位北京開發(fā)商直言不諱的表示，“富余出來的錢不會投到開發(fā)投資中去”。由于前期資金鏈緊張，現(xiàn)在不少開發(fā)商的當(dāng)務(wù)之急是拿錢彌補財務(wù)成本的窟窿，而不是加大投資。