光大銀行IPO緊鑼密鼓 “適度定價(jià)”值得期待

　　“適度定價(jià)，為股票的后市表現(xiàn)留有空間”，這是光大銀行對(duì)定價(jià)的承諾。在目前A股詢價(jià)發(fā)行的制度下，要實(shí)現(xiàn)這個(gè)承諾，離不開機(jī)構(gòu)投資者的踴躍參與和對(duì)于定價(jià)偏好的積極自我揭示。

　　光大銀行IPO路演8月2日全面啟動(dòng)，并率先在上海和深圳展開了市場推介活動(dòng)，首日路演獲得熱烈反響。

　　光大銀行上市啟動(dòng)后所有程序進(jìn)展神速。根據(jù)發(fā)行計(jì)劃，本次發(fā)行初步詢價(jià)期間為8月2日至5日，網(wǎng)下申購及繳款日期為8月9日至10日，網(wǎng)上申購及繳款日期為8月10日，定價(jià)公告刊登日期為8月12日。招股意向書顯示，光大銀行A股預(yù)計(jì)8月18日在上海證交所掛牌上市。

　　繼農(nóng)業(yè)銀行A+H首次公開發(fā)行之后，中國證監(jiān)會(huì)再度放行中國第六大股份制銀行——光大銀行的A股IPO項(xiàng)目。伴隨著路演的展開，光大銀行上市對(duì)市場的影響將會(huì)怎樣？其投資價(jià)值該如何衡量？一時(shí)間成為眾多投資者熱議的話題。

　　不在少數(shù)的評(píng)論者因?yàn)榭吹焦獯筱y行啟動(dòng)招股對(duì)資金面的需求，斷言光大IPO會(huì)使近期略現(xiàn)反彈跡象的A股市場進(jìn)一步承壓，進(jìn)而對(duì)光大銀行的后市表現(xiàn)憂心忡忡。這般若A則B的推理，粗看之下，似乎有幾分道理。但細(xì)致推敲起來，不難發(fā)現(xiàn)這類評(píng)論邏輯上的缺陷，因?yàn)樗鼈兒雎粤耸袌霏h(huán)境對(duì)發(fā)行人定價(jià)的約束。

　　回視大盤股IPO的歷史，在艱難的資本市場環(huán)境和脆弱的投資者信心的雙重約束下，大盤股IPO要獲得成功發(fā)行，往往會(huì)通過理性定價(jià)來實(shí)現(xiàn)。這則規(guī)律背后顛撲不破的經(jīng)濟(jì)邏輯是：理性的投資者總是在現(xiàn)實(shí)的約束下進(jìn)行邊際上的經(jīng)濟(jì)選擇。因此，在波動(dòng)的市場環(huán)境下，發(fā)行人和主承銷商在定價(jià)時(shí)會(huì)充分考慮投資者對(duì)合理定價(jià)的要求，為參與新購申購的投資者留下足夠的二級(jí)市場交易空間。2006年工行、中行、大秦、國航的A股發(fā)行以及2008年全球金融危機(jī)前夜的中國南車A+H發(fā)行，都證明了經(jīng)歷過艱難市況洗禮的大盤藍(lán)籌股，可以憑借合理的發(fā)行估值和不俗的后市表現(xiàn)，為投資者帶來豐厚的收益。

　　從股票市場的表現(xiàn)看，自光大銀行公告上發(fā)審會(huì)以來，A股市場反彈逾10%，上證綜指接連突破10日、30日、60日多條重要均線，市場再度形成了久違的上攻趨勢。銀行股也一掃前期的低迷，出現(xiàn)了明顯的上漲，市場全面回暖的環(huán)境中。良好的市場氛圍既用事實(shí)說明了光大銀行上市并未讓市場承壓，也成為光大銀行發(fā)行定價(jià)的一個(gè)有利因素。

　　日前，對(duì)于光大銀行的定價(jià)問題，光大銀行董事長唐雙寧承諾：“適度定價(jià)，為股票的后市表現(xiàn)留有空間”，在目前A股詢價(jià)發(fā)行的制度下，要實(shí)現(xiàn)這個(gè)承諾，離不開機(jī)構(gòu)投資者的踴躍參與和對(duì)于定價(jià)偏好的積極自我揭示。

　　考慮到目前A股銀行板塊估值已處于歷史底部：股份制銀行2010年的預(yù)測市凈率僅為1.8倍，相對(duì)于2006年以來完整經(jīng)濟(jì)周期中超過2.3倍的平均市凈率已有超過20%的折扣；加之，基金公司銀行股持倉比例依舊偏低，市場上流動(dòng)性也依然充裕，如果光大銀行在當(dāng)前股份制銀行平均市盈率的基礎(chǔ)上再提供一個(gè)適度的折扣，將為投資者提供一個(gè)非常難得的投資機(jī)會(huì)。

　　比較光大銀行與銀行板塊其他股票，從企業(yè)資質(zhì)等諸多情況看，與光大銀行具有可比性的是中信銀行和興業(yè)銀行。此外更重要的一點(diǎn)是，此次IPO完成了30億股的戰(zhàn)略配售，幾乎占到了61億股發(fā)行規(guī)模的一半，9億股的綠鞋亦占到了網(wǎng)上發(fā)行總規(guī)模的超過1/3，該比例比農(nóng)行A股更高，將是后市表現(xiàn)強(qiáng)力的支撐。由于戰(zhàn)略配售投資者限售期為1年，光大銀行上市后1年內(nèi)，可流通股份的數(shù)量不超過40億股，若按3.5元計(jì)算，流通市值僅有140億元，在銀行股中屬于低流通盤股。在市場熱衷“追小”的背景下，這種低流通盤或?qū)⒘罟獯筱y行上市后成為主力資金關(guān)注的對(duì)象，并為投資者帶來更多的回報(bào)。

　　從推介過程中的反應(yīng)看，在上海進(jìn)行的投資者推介會(huì)上，有基金經(jīng)理評(píng)價(jià)說，光大銀行管理層對(duì)銀行管理很了解，對(duì)未來發(fā)展思路明確、充滿信心。該基金經(jīng)理還表示，光大銀行未來幾年盈利高成長性、戰(zhàn)略配售和綠鞋的設(shè)置以及上市后流通市值較小、股性活躍是其最大的看點(diǎn)。而管理層在路演中再次表達(dá)了適度定價(jià)的意愿，也令投資者普遍表示滿意。近期A股市場顯著反彈，從基金公布的定期報(bào)告來看，基金前期大幅度減倉，倉位已經(jīng)逼近2008年低點(diǎn)。通過參與大盤股IPO達(dá)到補(bǔ)倉位的目的，或許也是投資者追捧光大銀行發(fā)行的原因之一。記者 金立新