節(jié)后債市整體偏空 信用債弱市呈強

　　近期，記者就債市未來走勢對北京、上海各大市場機構(gòu)進行了調(diào)查采訪，機構(gòu)總體認(rèn)為，節(jié)后債券市場政策面上整體偏空，四季度債市難有大行情，但信用債的機會仍然存在。

　　六成機構(gòu)看空后市

　　記者從對市場機構(gòu)的采訪中了解到，六成機構(gòu)對后市較為謹(jǐn)慎，雖認(rèn)為本輪收益率上漲并非趨勢性，但觀望氣氛仍然濃厚。對于四季度，七成投資者認(rèn)為不會有較大的行情，但也不排除有小幅波動的可能，未來走勢還要看宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。

　　對于未來經(jīng)濟走勢，市場仍存分歧。對未來經(jīng)濟持樂觀態(tài)度的投資者認(rèn)為，8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，降低了市場對經(jīng)濟增速放緩的預(yù)期。華富基金固定收益部總監(jiān)曾剛認(rèn)為，從工業(yè)增加值、投資和消費等幾個數(shù)據(jù)來看，不能認(rèn)可經(jīng)濟增速放緩的說法。他同時指出，經(jīng)濟增速放緩不能單純從G D P增速來看，“應(yīng)從正面理解經(jīng)濟增速放緩，這是個主動調(diào)整的結(jié)果。我們對未來經(jīng)濟偏樂觀”。

　　而對于下半年經(jīng)濟走勢較為悲觀的投資者，則多擔(dān)心房地產(chǎn)調(diào)控加劇、出口明顯回落等因素導(dǎo)致經(jīng)濟增速再度放緩。有分析人士認(rèn)為，這輪經(jīng)濟增速 放 緩 的 持 續(xù) 時 間 長 、 速 度 慢 ， 復(fù) 蘇 不 會 是“V”型，而是“U”型。中信證券有關(guān)分析師指出，雖然仍存在一些不確定因素，但經(jīng)濟增速放緩已基本確定，不過回落幅度不一定會太大。

　　“對于債券市場來說，短期內(nèi)經(jīng)濟增速下滑和通脹上行的趨勢難以改變，資金面和政策面走向?qū)�債市整體影響偏空�！迸d業(yè)證券有關(guān)分析師表示。

　　興業(yè)證券的有關(guān)研究報告稱，整體來看，供需層面在向著不利于債市的方向發(fā)展，政策面走勢對于債市的作用則略偏空。

　　四季度難有大行情

　　在近期收益率上行較快的市場環(huán)境下，市場分析大多對于債券四季度的行情并不樂觀。根據(jù)中國債券信息網(wǎng)的統(tǒng)計，節(jié)前債券市場各券種收益率仍是以上行為主，銀行間固定利率國債曲線各期限平均上行0.08個基點。此外，近期可轉(zhuǎn)債市場的火爆也從側(cè)面印證了這一點。一位債券基金經(jīng)理對記者表示，一些債基正通過可轉(zhuǎn)債和“打新股”來規(guī)避債市的短期風(fēng)險。

　　興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，今年四季度，債市的行情還要特別留意股市的表現(xiàn)，若股市上漲，基金、保險和券商等跨市場資金或?qū)�債市資金產(chǎn)生分流�！半m然不會有太大影響，但總會使債市收益率產(chǎn)生波動�！比�成投資者仍認(rèn)為資金面不會太寬松，12月底的銀行年度考核、未來信用債供給加速及再融資的頻率增多也是他們較為擔(dān)心的理由。

　　機構(gòu)分析人士總體認(rèn)為，四季度債市可能沒有大的行情。他們認(rèn)為，四季度債市或遇小幅調(diào)整，而不是所謂的“牛皮市”，未來走勢取決于加息是否會落實。不過，加息對債市影響不會太大，不管加息與否，只要明確是否會加息了，債市就會有個明確的方向。

　　海通證券分析人士表示，事實上，由于今年前三個季度債市的收益較好，近期下跌令市場觀望氣氛濃厚�，F(xiàn)在機構(gòu)的“不作為”也是可以理解的，上半年漲得不錯，短期收益該兌現(xiàn)的也已兌現(xiàn)了。

　　值得注意的是，近期可轉(zhuǎn)債市場的過熱也許能提供些許信號。節(jié)前登陸深交所的塔牌轉(zhuǎn)債，首日漲幅高達34%，成了今年轉(zhuǎn)債市場上首日漲幅最大的個券。這正是因為目前債市短期風(fēng)險加大，一些債基加大了對可轉(zhuǎn)債的投資和“打新”的力度作為過渡。

　　不過也有分析人士認(rèn)為，雖然四季度沒有大的行情，但由于資金面相對寬松，債市四季度走勢也不可能太差。分析人士表示，上半年財政收入大幅超過財政支出，在赤字一定的情況下，意味著下半年財政存款釋放更多。盡管下半年公開市場到期資金逐月減少，12月的單月資金到期量更是為全年最低，但是財政存款釋放則可有效彌補資金的短缺。機構(gòu)分析師認(rèn)為，從銀行體系來看，四季度流動性寬松的可能性較大。

　　信用債機會較多

　　機構(gòu)分析人士在接受記者采訪時表示，雖然四季度債市整體上沒有大的行情，但信用債仍然存在機會。分析人士認(rèn)為，雖然現(xiàn)在供給預(yù)期同樣結(jié)構(gòu)性上升，但區(qū)別在于剛性需求仍強，銀行理財、新發(fā)基金的承接能力值得期待；而且債市基本面和資金面更為重要，當(dāng)前環(huán)境有利于投資者穩(wěn)定持有信用債；此外，四季度利率產(chǎn)品供給也小，一部分需求將分流向信用債。

　　興業(yè)證券的有關(guān)研究報告稱，從供給方面看，非信用債發(fā)行節(jié)奏將有所放緩，但供給規(guī)模仍將維持高位，隨著城投債新規(guī)的出臺，信用債的潛在供給壓力也在增加。

　　另外，機構(gòu)認(rèn)為，四季度債市發(fā)行規(guī)模的縮小，也為信用債創(chuàng)造了機會。中金公司在最新發(fā)布的10月債市策略報告中表示，在債券供給方面，8、9月份是新債供給高峰(8月份利率產(chǎn)品供給達到峰值，而9月份信用產(chǎn)品供給達到年內(nèi)峰值)，進入10月份，債券供給量會因為工作日減少也相應(yīng)下降。根據(jù)中金公司的預(yù)測，10月份債市將有400億元至600億元的短融發(fā)行，而企業(yè)債、中票等其他信用債發(fā)行規(guī)模約在700億元至1000億元，全月信用債供應(yīng)總量在1100億元至1600億元左右，這一預(yù)測值明顯低于9月份的發(fā)行規(guī)模。中金公司認(rèn)為，10月份利率產(chǎn)品和信用債整體供給壓力將較前幾個月有所下降。

　　分析人士表示，近期信用債收益變動已經(jīng)部分體現(xiàn)了供給放量的影響，考慮到其間有多只大盤新債發(fā)行，后期信用債供應(yīng)規(guī)模環(huán)比可能縮減，一級市場對收益率產(chǎn)生的壓力或?qū)⒅鸩节吶酢?/p>

　　機構(gòu)人士認(rèn)為，雖然目前還很難判斷四季度信用債發(fā)行是否會延續(xù)三季度的勢頭，但城投債的發(fā)行可能還會繼續(xù)增加。對于信用債高密集供應(yīng)下的收益率走向，此間一些分析觀點認(rèn)為，近期信用債井噴式發(fā)行已經(jīng)帶動市場收益率水平出現(xiàn)較大幅度的走高，考慮到后期供應(yīng)規(guī)模環(huán)比可能萎縮，信用債發(fā)行對市場產(chǎn)生的壓力或?qū)⒅鸩节吶酢?/p>

　　中信證券則認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債市場存在較大的投資機會。隨著大盤轉(zhuǎn)債的發(fā)行，可轉(zhuǎn)債市場的流動性轉(zhuǎn)好，而且新發(fā)大盤轉(zhuǎn)債估值水平較低，對應(yīng)正股處在底部區(qū)域。目前的市場結(jié)構(gòu)為可轉(zhuǎn)債市場孕育了很好的潛在投資機會，未來將給投資者帶來很好的回報。（方家喜）