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學(xué)者：上市不應(yīng)成為信托公司的“速效藥”

2010年10月09日 15:31　來(lái)源：金融時(shí)報(bào)　

信托公司上市，并不是一個(gè)新鮮話題。雖然這一話題屢屢被提及，卻鮮有信托公司成功上市�！缎磐泄緝糍Y本管理辦法》的正式出臺(tái)，似乎讓信托公司上市有了一定的理由，于是相關(guān)的討論再次成為熱點(diǎn)。信托公司究竟該不該上市？其上市的利弊又該如何衡量？記者就此采訪了西南財(cái)經(jīng)大學(xué)信托與理財(cái)研究所副所長(zhǎng)李勇。　　記者：近年來(lái)，信托公司上市的討論一直在繼續(xù)，您認(rèn)為信托公司追求上市真正的原因何在？　　李勇：梳理過(guò)往信托公司上市的緣由，不外乎做大規(guī)模、提高聲譽(yù)、走出地域限制等等，與一般公司上市的訴求并無(wú)二致。只不過(guò)每次上市話題被熱議，往往是有政策變化出現(xiàn)的時(shí)期。引發(fā)最近這一輪上市話題討論的，則是銀監(jiān)會(huì)于9月7日正式頒布的《信托公司凈資本管理辦法》。因?yàn)椴捎妙愃沏y行的管理辦法之后，信托公司無(wú)法再繼續(xù)以前那種“無(wú)限做大”的模式，尤其對(duì)于規(guī)模較小的信托公司，上市意味著可以相對(duì)快速增大凈資本基數(shù)，從而獲得更大資產(chǎn)管理規(guī)�！邦~度”。因此，今后遇到類似政策調(diào)整或市場(chǎng)變化，“信托公司上市”還將不斷引發(fā)討論熱潮。上市熱潮不斷重復(fù)的邏輯是，一些信托公司把“上市”當(dāng)做了破解信托公司發(fā)展問(wèn)題的“速效藥”。　　記者：有觀點(diǎn)認(rèn)為信托行業(yè)整體發(fā)展還不成熟，盲目上市會(huì)引發(fā)重大風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。請(qǐng)您從研究機(jī)構(gòu)的角度出發(fā)，評(píng)價(jià)信托公司到底應(yīng)不應(yīng)當(dāng)上市？　　李勇：作為第三方研究機(jī)構(gòu)，我們可以跳出行業(yè)更宏觀地來(lái)看待這個(gè)問(wèn)題。就企業(yè)的本質(zhì)而言，信托公司和其他行業(yè)的公司并沒(méi)有什么區(qū)別，因此將上市作為某種目標(biāo)來(lái)追求，無(wú)可厚非。只不過(guò)，“應(yīng)不應(yīng)當(dāng)上市”必須具體到某家信托公司來(lái)討論，而不能針對(duì)一個(gè)行業(yè)來(lái)下結(jié)論。在我國(guó)，上市之所以成為信托公司的行業(yè)話題，根源在于信托公司發(fā)展時(shí)間還短，還沒(méi)有出現(xiàn)為監(jiān)管、行業(yè)公認(rèn)的可持續(xù)發(fā)展模式，行業(yè)整體成熟度有待提升。但這也不意味著信托公司目前不應(yīng)上市，因?yàn)樯鲜袘?yīng)當(dāng)是具體信托公司的問(wèn)題具體分析。從廣義上說(shuō)，只要是市場(chǎng)化、為社會(huì)提供產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)，都有上市的可能性，信托公司也不應(yīng)被排除在外。從這個(gè)意義上說(shuō)，信托公司整體上不存在適不適合或應(yīng)不應(yīng)當(dāng)上市的問(wèn)題。　　記者：那么，怎樣分析一個(gè)信托公司是否已經(jīng)具備了上市的條件？信托公司上市面臨的最大阻礙何在？　　李勇：一家公司上市，股本、股東、盈利業(yè)績(jī)、管理體系、合規(guī)要求等現(xiàn)實(shí)的軟硬條件必須具備，但更為重要的是公司的未來(lái)收益和透明度。未來(lái)的收益是市場(chǎng)衡量一個(gè)公司是否具備上市條件的關(guān)鍵所在。從信托公司近年財(cái)報(bào)看，不少公司都有底氣拿出靚麗的數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)明自己的賺錢能力。但之前也提到，目前我國(guó)信托業(yè)還沒(méi)有形成公認(rèn)的適合我國(guó)國(guó)情的發(fā)展模式，這也導(dǎo)致大多數(shù)公司在需要證明未來(lái)的可持續(xù)盈利能力時(shí)，明顯信心不足。　　除此之外，雖然盈利能力出眾，但作為上市公司另一項(xiàng)重要條件是透明度是否達(dá)標(biāo)。就目前信托業(yè)的現(xiàn)狀看，距離上市的要求還有不小差距，而這也成為信托公司內(nèi)部阻礙上市的最重要原因之一。目前信托公司向客戶、監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會(huì)的內(nèi)部性信息披露中，還存在不少漏報(bào)、誤差和延遲等問(wèn)題，距達(dá)到向公眾披露信息的要求還差距較大。要解決這個(gè)問(wèn)題，將涉及到公司治理構(gòu)架、管理體系和內(nèi)控執(zhí)行力等缺陷的補(bǔ)強(qiáng)，需要長(zhǎng)期系統(tǒng)性的解決方案。所以，不少信托公司抱怨“上市熱情屢遭管理部門潑冷水”，這在我看來(lái)更多是自身軟硬實(shí)力差距的必然結(jié)果。　　一家公司具備上市公司條件，不等于該公司就要選擇上市。選擇的背后是一種理性思考，即上市是否符合公司發(fā)展戰(zhàn)略。換言之，擴(kuò)張規(guī)模、提高聲譽(yù)、規(guī)范管理、有效激勵(lì)等等好處都可以支撐公司選擇上市之路，但即使不上市，也可以通過(guò)改善發(fā)展模式等手段實(shí)現(xiàn)。例如，對(duì)于從事財(cái)富管理的機(jī)構(gòu)，是否要通過(guò)成為公眾公司來(lái)獲取優(yōu)勢(shì)，就值得商榷。美國(guó)的財(cái)富管理行業(yè)中，較少有公司把上市作為目標(biāo)。相反，許多財(cái)富管理機(jī)構(gòu)將“私人機(jī)構(gòu)”作為自身優(yōu)勢(shì)的一種標(biāo)簽。其依據(jù)的原理是私人機(jī)構(gòu)比公眾機(jī)構(gòu)能更專注地圍繞客戶需求提高持續(xù)和獨(dú)立的金融服務(wù)。反觀國(guó)內(nèi)已經(jīng)上市的信托公司，非但未領(lǐng)銜財(cái)富管理的標(biāo)桿，僅在信托行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)也乏善可陳。　　因此，條件具備的信托公司當(dāng)然有權(quán)選擇上市。但是上市的好處，并非都適合信托公司，也并非只有上市才能獲得。　　記者：自信托公司上市話題出現(xiàn)以來(lái)，監(jiān)管層似乎一直是在“潑冷水”。您怎樣評(píng)價(jià)監(jiān)管層在信托公司上市中的作用？　　李勇：我認(rèn)為“潑冷水”是非常必要的。監(jiān)管層決策的基礎(chǔ)主要是對(duì)信托公司發(fā)展思路的理解。經(jīng)過(guò)20多年的曲折和近10年的探索，信托業(yè)內(nèi)已經(jīng)基本達(dá)成一個(gè)共識(shí)，即信托公司必須走以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為主的內(nèi)涵式增長(zhǎng)路線。信托公司的內(nèi)涵，就是資產(chǎn)管理能力。相應(yīng)構(gòu)成資產(chǎn)管理能力的兩個(gè)方面是盈利能力和風(fēng)控能力。雖然具體增長(zhǎng)模式不能一概而論，但避免信托公司誤入歧途的監(jiān)管邏輯由此產(chǎn)生。　　上市對(duì)信托公司帶來(lái)的是融資能力的提升，而這需要資產(chǎn)管理能力的提升相匹配。需要注意的是，上市對(duì)后資產(chǎn)管理能力的提升是“需求”而非“供給”，是“倒逼”式推動(dòng)而非“注入式”提高。因此，在上市之初，信托公司必然面臨一個(gè)“危險(xiǎn)的機(jī)會(huì)”，即內(nèi)涵的提升能適應(yīng)和覆蓋規(guī)模的擴(kuò)大，則發(fā)展；反之，則后退甚至破產(chǎn)。　　成功擴(kuò)張的秘訣在于復(fù)制已有的成功經(jīng)驗(yàn)。但問(wèn)題在于自2005年至2009年，信托公司業(yè)務(wù)人員從1126人增加到2025人，增長(zhǎng)0.8倍；而發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)14倍，資產(chǎn)規(guī)模與管理團(tuán)隊(duì)的增長(zhǎng)已經(jīng)嚴(yán)重不匹配�？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，信托公司上市后資產(chǎn)規(guī)模將會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)，資產(chǎn)規(guī)模與管理團(tuán)隊(duì)嚴(yán)重不匹配的問(wèn)題也將會(huì)更加突出。（作者薛亮）

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