美日中短期貨幣政策自相矛盾

　　美、日當前的貨幣政策正表現(xiàn)出自身的互相矛盾，這將給未來的經(jīng)濟運行、給全球經(jīng)濟帶來意想不到的風險。

　　雖然部分經(jīng)濟體已從去年開始逐漸提升了利率，作為逐步退出經(jīng)濟刺激政策的重要路徑，但利率水準仍保持不變，或者是變相降低利率的，仍是主流。美聯(lián)儲兩個月前決定維持2.054萬億的資產(chǎn)規(guī)模不變，把到期的購買抵押貸款支持證券的資金主要用來購買美國2年期和10年期國債，以及通貨膨脹保值證券(TIPS)等等。而在9月22日的會議上，美聯(lián)儲除了決定保持基準利率不變，還聲稱將在較長時期將利率保持在極低水平，并表示當日購買2013年3月15日至2014年8月31日到期的美國國債，等于是變相推出了第二輪“量化寬松”的貨幣政策，而市場預計美聯(lián)儲要在下月初才正式推出量化寬松貨幣政策。

　　日本央行10月5日宣布把銀行間無擔保隔夜拆借利率從0.1%下調(diào)到零至0.1%，從而宣告日本央行開始實施包括零利率政策在內(nèi)的綜合寬松金融政策。歐洲央行在歐洲債務危機顯性化以后，也再次實行了一些寬松性政策，并在9月會議上決定延長3個月期無限制貸款措施。澳大利亞央行連續(xù)5個月維持基準利率不變，也出乎市場的預料。

　　但與各經(jīng)濟體爭相在國內(nèi)實行超低利率和寬松貨幣相對應的是，各經(jīng)濟體在匯率政策上，正逐漸滑入競爭性的匯率貶值之中。為了出口和減少逆差或者是擴大順差，各經(jīng)濟體都在匯率問題上動腦筋。自去年11月起，越南為了改善貿(mào)易逆差狀況，已3度宣布越南盾貶值。而今年諸多貨幣兌美元升值明顯，因此不少央行開始抑制本幣的升值。韓國、哥倫比亞等都通過賣出本幣買進美元的方法，干預匯率。日本政府在9月15日耗資約200億美元干預匯市，以抑制日元連續(xù)大幅度升值的勢頭。美國眾議院籌款委員會則于9月29日通過了《匯率改革促進公平貿(mào)易法案》，旨在對所謂低估本幣匯率的國家征收特別關稅。一場匯率戰(zhàn)爭的風聲隱隱可聞。

　　不過，各經(jīng)濟體在內(nèi)外貨幣政策的配合上尚未統(tǒng)籌兼顧，因此內(nèi)外目標可能相互抵觸。大致來說，就是諸多經(jīng)濟體沒有完全厘清量化寬松的貨幣政策的作用以及在本經(jīng)濟體中的具體體現(xiàn)，也沒有看到量化寬松的貨幣政策對于匯率的不同作用，因此量化寬松的國內(nèi)貨幣政策與匯率貶值的對外貨幣政策不同步。

　　面臨日元持續(xù)性走強的勢頭，日本政府時隔6年多后再次干預日元，在國內(nèi)的貨幣政策上，則反復使用量化寬松的貨幣政策。而使用量化寬松的貨幣政策，日本的歷史非常悠久，在2000年以后，日本為了對付通貨緊縮的局面就實行過長期的、大量的量化寬松的貨幣政策。從表面意義來說，貨幣擴張可能導致貨幣流通量擴大，因此會引起物價上漲，抑制通貨緊縮，甚至導致通貨膨脹。但是日本2000年以后的量化寬松貨幣政策，卻與通貨緊縮相伴隨，這說明日本的量化寬松的貨幣政策實際上沒有發(fā)揮作用。但日本并沒有搞清楚自身持續(xù)的通貨緊縮的基本的原因是什么，在沒有搞清楚為什么量化寬松的貨幣政策在日本不能發(fā)揮作用的情況下，僅以教條的思維，就推出數(shù)量巨大的貨幣政策，實在不謹慎。況且一國通貨緊縮，實際上相當于該國貨幣在對內(nèi)升值而對外貶值，而在貨幣對外貶值或者是匯率不再強勢的情況下，理應取消量化寬松的貨幣政策。因此，實際上日本貨幣政策出發(fā)點就錯了。

　　在美國，量化寬松的貨幣政策與其出口倍增，或者是減少逆差的政策目標也是抵觸的，雖然美國貨幣政策的機理較為明確，但美聯(lián)儲沒有看到另一面的共生問題。推出量化寬松的貨幣政策原本是為了經(jīng)濟復蘇和降低失業(yè)率，并對付日益顯現(xiàn)的通貨緊縮現(xiàn)象，但由于美國的信貸市場仍然處于低迷狀態(tài)，所以量化寬松貨幣政策擴大的貨幣量往往滯留在金融機構，對信貸市場并不能起作用。雖然美聯(lián)儲利用購買國債的機會壓低了美元收益率，但實際上美國在通貨緊縮和通貨膨脹之間的轉換往往較快，一旦信貸市場解凍，滯留于外的海量貨幣隨即會引發(fā)惡性通脹。這又將使美元收益率急劇提高，引起美元匯率對外升值，國內(nèi)通脹也相當于本幣升值。這樣兩方面的升值效應，勢將完全扼殺美國減少逆差或者是擴大出口的努力。上文已經(jīng)提到，國內(nèi)的通貨緊縮，相當于本經(jīng)濟體的貨幣對外貶值，因此，在以增加出口為國策之一的美國，把通縮視為大敵是沒道理的。

　　除美、日外，其他經(jīng)濟體也存在這種內(nèi)外貨幣政策自相矛盾，或者是貨幣政策短期與中期的作用相互矛盾、淺層作用與深層作用相互矛盾的現(xiàn)象。這都將為各經(jīng)濟體未來經(jīng)濟帶來莫測風險，也給全球經(jīng)濟帶來莫測風險，世人不能不高度警惕。(東航國際金融公司 陳東海)