匯率之爭從屬于貿(mào)易戰(zhàn) 不會持久

　　2010年以來歐美因內(nèi)需不足經(jīng)濟(jì)增長乏力，紛紛調(diào)整匯率政策，期望通過本幣貶值戰(zhàn)略來提高本國競爭力，從而拉動外貿(mào)出口和經(jīng)濟(jì)增長。與此同時，歐美在主導(dǎo)本幣貶值的過程中不斷向其他發(fā)展中國家施壓，以促使其貨幣快速升值。目前非美貨幣的集體升值已引發(fā)了發(fā)展中國家的普遍擔(dān)憂，相關(guān)國家開始陸續(xù)出手干預(yù)匯市，一場全球匯率戰(zhàn)爭似乎已不可避免。

　　匯率之爭從屬于貿(mào)易戰(zhàn)

　　上世紀(jì)70年代以來,歐美高速發(fā)展的信用消費(fèi)嚴(yán)重透支了其未來的消費(fèi)能力，在次貸危機(jī)爆發(fā)后大量家庭住戶破產(chǎn)，直接導(dǎo)致了世界總需求的萎縮。為了解決供需矛盾引發(fā)的失業(yè)率高企問題，加快自身經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程，各國先后推出了出口戰(zhàn)略，對需求市場的競爭趨于白熱化。為了擴(kuò)大出口，提高自身競爭能力，許多國家一方面通過貿(mào)易保護(hù)來加大對本國市場的控制，另一方面通過本幣貶值來促進(jìn)自身競爭力，從而引發(fā)了一系列國際貿(mào)易糾紛及匯率糾紛。

　　綜合來看，金融危機(jī)爆發(fā)以來全球貿(mào)易糾紛、匯率之爭不斷升級，其直接原因是全球有效需求的下降所導(dǎo)致的世界范圍內(nèi)的市場份額重新分配，是國際市場惡性競爭的表現(xiàn)形式。匯率之爭事實(shí)上從屬于貿(mào)易戰(zhàn)，屬于貿(mào)易戰(zhàn)的重要一環(huán)。由于貿(mào)易保護(hù)主義會直接促發(fā)政治糾紛，在全球一體化的今天已經(jīng)很難成為貿(mào)易戰(zhàn)的主要形式。因此近期貿(mào)易戰(zhàn)主要表現(xiàn)為貨幣戰(zhàn)，更多地體現(xiàn)為匯率之爭。

　　匯率戰(zhàn)不具有持續(xù)性

　　長遠(yuǎn)來看經(jīng)濟(jì)全球化是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，國際市場惡性競爭只是臨時性的應(yīng)急行為。隨著世界經(jīng)濟(jì)步入良性發(fā)展階段，全球有效需求將再次擴(kuò)張，貿(mào)易戰(zhàn)及匯率戰(zhàn)等問題也將逐步緩解。但短期內(nèi)全球貨幣干預(yù)行動加強(qiáng)，將對全球資本市場造成劇烈沖擊，世界各國也將采取不同的措施來維護(hù)自己的權(quán)益。

　　具備金融壟斷地位的國際儲備貨幣發(fā)行國通過本幣貶值，在減輕外債負(fù)擔(dān)的同時可刺激出口，從而實(shí)現(xiàn)國際收支狀況的改善。這些國家故而有充足的動力來促使本幣貶值。未來一段時間，為達(dá)成本幣貶值的目標(biāo)美英等國可能將繼續(xù)采取寬松的貨幣政策，大量增加本國貨幣的供應(yīng)。通過基礎(chǔ)貨幣的乘數(shù)杠桿效應(yīng)，又將在國際金融市場上制造出數(shù)倍于此的流動性，這些流動性會在推進(jìn)美元英鎊繼續(xù)貶值的同時,也將造就石油、糧食、黃金和大宗資源產(chǎn)品價格的新一輪大幅上漲。

　　與此同時，美英等國也會通過施壓其他貨幣升值以實(shí)現(xiàn)本幣貶值。日元比較特殊，此前是國際套利資本的主要供給方。金融危機(jī)的爆發(fā)使得套利基本條件消失，套利資本的回流以及國際游資從歐元等高風(fēng)險資產(chǎn)向包括日元在內(nèi)的低風(fēng)險資產(chǎn)流動導(dǎo)致日元大幅升值。日元因此走出了一波迥異于歐美的獨(dú)立行情。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭依然十分脆弱的背景下，日元匯率飆升對日本政治、經(jīng)濟(jì)造成了極大的壓力。日本政府故此再次加入歐美陣營，通過實(shí)施刺激政策全面介入外匯市場。

　　發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)周期與美日等發(fā)達(dá)國家并不一致，卻被迫按照美日等國的經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整其經(jīng)濟(jì)政策。從今年以來對匯率之爭的反應(yīng)來看，發(fā)展中國家主要分為三類，一是部分國家主動調(diào)整匯率政策，采取貨幣貶值戰(zhàn)略來提高本國競爭力，拉動外貿(mào)出口和經(jīng)濟(jì)增長。如委內(nèi)瑞拉、哥倫比亞等。二是不做干預(yù)任由本幣升值，事實(shí)上，在這種全球性的貶值浪潮中，中小國家很難抵御由此帶來的危機(jī)。在大幅升值后，各國還是需要面對匯率攀升帶來的經(jīng)濟(jì)壓力，遲早仍會介入?yún)R率之爭。如東亞各國、巴西等。三是頂住其他國家壓力，維持幣值穩(wěn)定，如中國，但這種策略實(shí)施的后果是經(jīng)濟(jì)問題會演化為政治問題。

　　如果世界主要經(jīng)濟(jì)體都以自己利益為重，實(shí)行貿(mào)易保護(hù)主義以維護(hù)本國消費(fèi)市場，大量發(fā)行貨幣并通過政治壓力等各種方式迫使其它國貨幣升值，就可能形成大規(guī)模的貿(mào)易戰(zhàn)爭，同時全球流動性再次泛濫也會引發(fā)世界范圍內(nèi)的通貨膨脹。這種惡性競爭的結(jié)果只會對全球經(jīng)濟(jì)再次造成災(zāi)難性的后果，最終并不會有贏家。因此世界各國，特別是發(fā)達(dá)國家應(yīng)從根本上進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，通過自身的發(fā)展來解決當(dāng)前所面臨的困境。就目前而言，將會有部分國家在匯率戰(zhàn)中失敗，最終踏上日本的老路。(大同證券研究部 王志宏)