雙輪推動(dòng)鄭糖屢創(chuàng)新高 白糖后市存變數(shù)

　　在供應(yīng)緊張格局和寬松宏觀貨幣環(huán)境雙輪推動(dòng)下，糖棉價(jià)格在國(guó)家拋儲(chǔ)的氛圍下卻愈顯強(qiáng)勢(shì)。預(yù)計(jì)在11月中旬新糖大量上市前，價(jià)格將震蕩上行；之后，糖價(jià)將有所回落，但隨即又將進(jìn)一步攀升。

　　國(guó)儲(chǔ)“彈藥”影響行情

　　從國(guó)家儲(chǔ)備糖的存量來(lái)看，據(jù)說(shuō)有300-350萬(wàn)噸左右，今年投放市場(chǎng)可能會(huì)達(dá)到200萬(wàn)噸左右(目前已投放171萬(wàn)噸)，而進(jìn)口補(bǔ)充國(guó)庫(kù)糖也有200萬(wàn)噸左右，國(guó)家的長(zhǎng)期儲(chǔ)備糖會(huì)保持在300萬(wàn)噸以上，以保證必要的需求。前兩年進(jìn)口的低價(jià)糖基本賣完了，今年進(jìn)口的食糖前期會(huì)在4400元/噸左右，后期會(huì)在5000元/噸以上。而明年需要進(jìn)口補(bǔ)充國(guó)庫(kù)的食糖就不是這個(gè)價(jià)格了。因?yàn)槟壳斑M(jìn)口糖成本結(jié)算價(jià)泰國(guó)糖達(dá)到8700元/噸，巴西糖達(dá)到7800元/噸。而明年我國(guó)進(jìn)口糖的最低成本價(jià)也會(huì)在6000-6500元/噸以上(除古巴易貨貿(mào)易糖之外)。這正是鄭糖不斷創(chuàng)出歷史新高的理由。

　　和白糖情況接近的是棉花。雖然國(guó)儲(chǔ)在目前的時(shí)點(diǎn)上投放庫(kù)存有望緩解短期紡織用棉的需求缺口，但此舉又將引發(fā)后期重新建立儲(chǔ)備的收儲(chǔ)壓力，因此只是把目前的供給壓力轉(zhuǎn)移到明年，這是棉價(jià)在拋儲(chǔ)壓力下依然步步走高的根本原因。

　　實(shí)際上，包括白糖在內(nèi)的多數(shù)大宗商品價(jià)格走勢(shì)都表現(xiàn)出色。5月份全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入了放緩的軌道，但美聯(lián)儲(chǔ)可能推出新一輪量化寬松政策提振了全球資本市場(chǎng)，大宗商品及債券價(jià)格屢創(chuàng)新高，美股也出現(xiàn)了一波反彈式行情，外匯市場(chǎng)美元走軟，歐元日元走強(qiáng)。11月上旬美聯(lián)儲(chǔ)將宣布是否推出新一輪的量化寬松政策，隨著這一時(shí)點(diǎn)的臨近，市場(chǎng)變得越發(fā)謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為，新一輪定量放松政策是糖價(jià)上漲的重要推動(dòng)因素，這也促使我們更加看好糖價(jià)后市。

　　白糖后市存變數(shù)

　　從宏觀角度看，美元指數(shù)能否立刻反彈，同樣需關(guān)注聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策是否低于預(yù)期。由于聯(lián)邦公開市場(chǎng)會(huì)議之前，美元顯著走弱的可能性很小，市場(chǎng)將處于觀望狀態(tài)。如果聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松符合投資者的預(yù)期，或者后期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，包括白糖在內(nèi)的多數(shù)大宗商品在寬裕流動(dòng)性支撐下，會(huì)在短暫回調(diào)后繼續(xù)上行；但是，如果后期更多的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較差，使得投資者認(rèn)為量化寬松作用有限，那么大宗商品的真正下跌將要開始。

　　值得一提的是，隨著聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議的臨近，資本市場(chǎng)將趨于謹(jǐn)慎，任何低于預(yù)期的量化寬松政策都會(huì)讓大宗商品回吐部分前期漲幅，這可能引發(fā)白糖期價(jià)出現(xiàn)階段性調(diào)整。

　　基本面支撐糖價(jià)

　　糖價(jià)繼續(xù)攀升不是孤立的，因?yàn)槭苡蛢r(jià)、糧食等大宗商品價(jià)格飆升的影響和拉動(dòng)，加上食糖本身供應(yīng)偏緊的格局，使得今明兩年價(jià)格大幅上行具備了基礎(chǔ)。

　　從供需角度看，新榨季國(guó)內(nèi)白糖供應(yīng)不會(huì)明顯改善。我們預(yù)計(jì)全國(guó)增產(chǎn)90-150萬(wàn)噸。將于11月份開榨的10/11榨季，廣西將增產(chǎn)不到50萬(wàn)噸，其他省份增產(chǎn)90-100萬(wàn)噸，全國(guó)合計(jì)增產(chǎn)90-150萬(wàn)噸至1157-1217萬(wàn)噸。而在榨季期期初，國(guó)儲(chǔ)糖同比減少130萬(wàn)噸。09/10榨季初有約210萬(wàn)噸國(guó)儲(chǔ)，期間進(jìn)口了40萬(wàn)噸古巴原糖；假設(shè)10月和11月不再拋儲(chǔ)，那么10/11榨季初將僅剩約80萬(wàn)噸儲(chǔ)備，期初儲(chǔ)備同比下滑130萬(wàn)噸。今年9月全國(guó)結(jié)轉(zhuǎn)陳糖31.7萬(wàn)噸，同比減少5.3萬(wàn)噸。在供給沒(méi)有明顯改善，而食糖消費(fèi)量卻有1400-1500萬(wàn)噸且每年增加4-5%的情況下，預(yù)計(jì)明年食糖均價(jià)將在6000元/噸甚至以上。(黃駿飛)