美學(xué)者質(zhì)疑美聯(lián)儲新一輪定量寬松貨幣政策

　　美國聯(lián)邦儲備委員會于美國東部時(shí)間３日下午２時(shí)（北京時(shí)間４日凌晨３時(shí)）宣布下階段貨幣政策。

　　美國哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授馬丁·費(fèi)爾德斯坦２日在英國《金融時(shí)報(bào)》刊文，把美聯(lián)儲提議的新一輪定量寬松政策比喻為賭博，贏面微小、風(fēng)險(xiǎn)頗大，后果可能是制造資產(chǎn)泡沫、破壞世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

　　他認(rèn)定，美國經(jīng)濟(jì)增長微弱、前景不確定之際，定量寬松并非解決之道。

　　泡沫故事

　　路透社３日援引經(jīng)濟(jì)分析師的預(yù)測報(bào)道，新一輪定量寬松可能意味，美聯(lián)儲將在今后６個(gè)月內(nèi)購買５０００億美元財(cái)政部債券。

　　市場對新一輪定量寬松的預(yù)期已壓低長期利率，促使美元對外幣匯率持續(xù)走低，推升大宗商品、耕地和股票價(jià)格。

　　費(fèi)爾德斯坦認(rèn)為，如同所有泡沫一樣，這些夸張的漲幅會在利率恢復(fù)正常水平后快速反轉(zhuǎn)，而身背“杠桿”的投資者屆時(shí)將承受最大風(fēng)險(xiǎn)，包括依靠貸款購買這些資產(chǎn)的個(gè)人和持有長期證券的機(jī)構(gòu)。

　　對泡沫的擔(dān)憂如今延伸至在金融危機(jī)中未受直接沖擊的新興市場。美國的低利率促使大量現(xiàn)金流涌入新興經(jīng)濟(jì)體，引發(fā)匯率波動。因本幣對美元升值受傷的經(jīng)濟(jì)體正采取措施維持出口、限制進(jìn)口，這些措施可能引起貿(mào)易爭端。

　　美國經(jīng)濟(jì)開始增長后，銀行資產(chǎn)負(fù)債表上增多的現(xiàn)金將增加美聯(lián)儲制定“退出”策略的難度。為限制需求并遏制通貨膨脹，利率可能比預(yù)想高得多。

　　缺乏邏輯

　　美聯(lián)儲為什么這么做？當(dāng)然是出于對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇無力的擔(dān)憂。鑒于美國政府已背負(fù)巨額赤字，財(cái)政刺激今后數(shù)年間將邊緣化。另外，利率、資本充足率等傳統(tǒng)貨幣政策工具已竭盡所能。

　　不過，經(jīng)濟(jì)尚未好轉(zhuǎn)時(shí)，美聯(lián)儲不想讓人說自己“游手好閑”。

　　盡管真正的焦點(diǎn)是降低失業(yè)率，但美聯(lián)儲主席本·伯南克的許多言論關(guān)乎預(yù)防通貨緊縮。費(fèi)爾德斯坦說，通貨緊縮其實(shí)不存在。美國核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)正在上升，通貨膨脹水平今后１０年間預(yù)計(jì)為平均２％。

　　鑒于短期利率已接近零，一些經(jīng)濟(jì)分析師支持定量寬松政策，以期在保持名義利率不變的情況下臨時(shí)調(diào)高通脹率，從而壓低實(shí)際利率。比如，通脹率若在今后數(shù)年保持４％，將使名義利率１％變成實(shí)際利率負(fù)３％，進(jìn)而刺激消費(fèi)。只是，這種做將破壞美聯(lián)儲在長期通脹策略方面的公信力。

　　伯南克支持定量寬松的論據(jù)是，如果美聯(lián)儲購買債券，投資者將增加對其他資產(chǎn)的需求，尤其是股票，從而提高股票價(jià)格并增加家庭財(cái)富和支出�？墒牵�自伯南克開始討論這一手段以來，股價(jià)已上漲１０％。股價(jià)還能再漲多少？這對國內(nèi)生產(chǎn)總值又有多大貢獻(xiàn)？

　　杯水車薪

　　費(fèi)爾德斯坦說，沒有什么理論和經(jīng)驗(yàn)?zāi)芑卮鸬谝粋�(gè)問題。定量寬松預(yù)期引發(fā)的股價(jià)上漲可能已部分兌現(xiàn)。樂觀推測是，股價(jià)仍有１０％的漲幅。

　　美國家庭持有市值大約７萬億美元股票，如果股價(jià)再漲１０％，股民將收益７０００億美元；如果轉(zhuǎn)為消費(fèi)支出，相當(dāng)于美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的０.２５％，對收入和就業(yè)的影響微乎其微。

　　從其他角度看，定量寬松對拉動國內(nèi)生產(chǎn)總值的效用同樣不大。住房抵押貸款利率下調(diào)２０個(gè)基點(diǎn)在房價(jià)再次下跌時(shí)收效甚微。增加銀行流動性同樣毫無用處，因?yàn)榇筱y行已有大量超額準(zhǔn)備金。大型上市企業(yè)現(xiàn)金充沛，而小企業(yè)依賴的那些銀行依然缺乏資本金。

　　費(fèi)爾德斯坦說，事實(shí)是，美聯(lián)儲為提振經(jīng)濟(jì)活動可以做的已經(jīng)不多。美國總統(tǒng)和國會應(yīng)幫助那些持有負(fù)資產(chǎn)的房主和得不到貸款的企業(yè)免受更高稅率威脅，同時(shí)削減經(jīng)年累月的財(cái)政赤字。

　　他說，任何定量寬松政策都應(yīng)有限而短暫。（卜曉明）