大宗商品價(jià)格早已高估 牛市難以為繼

　　盡管美國(guó)次貸危機(jī)的陰霾早已消散，但當(dāng)下各國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍不缺少戲劇性色彩。無(wú)論是喜劇還是悲劇，都有機(jī)會(huì)在全球經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上表演一番。上周吸引全球投資者眼球的除了愛(ài)爾蘭的債務(wù)危機(jī)，還有中國(guó)央行年內(nèi)第六次提高存款準(zhǔn)備金率。

　　一邊是愛(ài)爾蘭國(guó)債面臨全球投資者的不信任投票，一邊是面臨熱錢(qián)沖擊壓力的中國(guó)央行再次提高存款準(zhǔn)備金率，面對(duì)當(dāng)前錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，投資者何去何從？

　　現(xiàn)在來(lái)看，愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)反而幫了美元的忙，也幫了大宗商品空頭的忙。愛(ài)爾蘭債務(wù)問(wèn)題的遲遲不能解決，讓避險(xiǎn)資金對(duì)歐洲債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂(yōu)重新加劇，這導(dǎo)致了歐元的貶值和美元的升值。盡管美聯(lián)儲(chǔ)剛剛通過(guò)了６０００億美元的第二輪量化寬松方案，全球?qū)γ涝�貶值形成了一致預(yù)期，但美元反彈拐點(diǎn)的導(dǎo)火索居然被愛(ài)爾蘭危機(jī)點(diǎn)燃了。

　　或許，大宗商品價(jià)格將重走價(jià)值回歸之路。歐債危機(jī)的擴(kuò)大化是理所當(dāng)然，美元指數(shù)反彈是一個(gè)信號(hào)。而中國(guó)央行再次提高準(zhǔn)備金率，則充分表明收緊銀根的決心，意味著企業(yè)對(duì)外需求必然下降。由于受中國(guó)需求因素拉動(dòng)的大宗商品價(jià)格早已高估，一旦需求倒退，則不得不面對(duì)價(jià)值回歸的現(xiàn)實(shí)。

　　與此同時(shí)，上周中國(guó)還出臺(tái)了１６項(xiàng)措施應(yīng)對(duì)物價(jià)上漲的壓力。種種跡象表明，這一次大宗商品的牛市難以繼續(xù)上演。

　　對(duì)國(guó)內(nèi)資金而言，熱炒有色金屬、黃金、煤炭等資源股票的游戲也該結(jié)束了。畢竟，黃金類(lèi)上市公司的市值早已高于公司黃金儲(chǔ)量?jī)r(jià)值Ｎ倍。比如某家儲(chǔ)量３００噸黃金的公司，毛利率１０％，最終開(kāi)采出來(lái)等于３０噸黃金。而目前一噸黃金的價(jià)格大概在３億元人民幣，因此，內(nèi)在價(jià)值９０億元的上市公司的市值可能到了９００億。這就是黃金股的泡沫。

　　總結(jié)本輪黃金等大宗商品價(jià)格上漲的原因，主要源自美元貶值帶來(lái)的避險(xiǎn)效應(yīng)�，F(xiàn)在歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的重新抬頭，正好挽救了美元的頹勢(shì)。這不僅幫了美聯(lián)儲(chǔ)的忙，更可能緩解中國(guó)面臨的熱錢(qián)壓力。

　　由于大量賭人民幣升值的熱錢(qián)蜂擁而至，央行不得不通過(guò)“池子”策略鎖定了大量的銀行存款，一方面通過(guò)抑制銀行的貸款沖動(dòng)來(lái)控制資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也可以制造緊縮銀根的市場(chǎng)氣氛來(lái)改變投資者的心理預(yù)期。因此，“池子”策略盡管不能徹底改變?nèi)嗣駧派�值的趨�?shì)，但或多或少可以緩和資產(chǎn)價(jià)格和居民消費(fèi)品物價(jià)上漲的壓力。

　　當(dāng)然，從采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)似乎可看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于需求較旺的階段，但同時(shí)也要看到貨幣政策收緊可能帶來(lái)的不良后果。尤其是池子策略可能推動(dòng)存貸款利率的上行，影響信貸的正常傳導(dǎo)，從而降低消費(fèi)者和民間投資的信心。

　　從當(dāng)下中國(guó)貨幣政策的走向來(lái)看，明年信貸增速很可能加速回歸常態(tài)，但不至于降幅過(guò)大，年平均增速應(yīng)該不會(huì)低于１５％，但流動(dòng)性回歸常態(tài)并不意味著通貨緊縮。

　　同時(shí)，即使按照８％的增速來(lái)算，明年中國(guó)的ＧＤＰ總量仍可能突破４０萬(wàn)億，對(duì)比之下，目前中國(guó)證券市場(chǎng)總市值不過(guò)３０萬(wàn)億左右，仍有一定的上升空間。受地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控預(yù)期影響，預(yù)計(jì)大盤(pán)權(quán)重股，尤其是銀行股仍難有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。相比之下，小盤(pán)成長(zhǎng)股，尤其是新興產(chǎn)業(yè)類(lèi)公司，或仍有較大發(fā)展空間。

　�。ㄈA林證券研究中心副主任 胡宇）