大小池子各司其職 周小川釋義引各方熱議

　　時隔一個多月之后，央行行長周小川終于首次解釋“池子”概念。

　　在12月15日北大講座上，對于當(dāng)時在11月首次拋出“池子”一說，周小川稱：“當(dāng)時演講完，就出去開會了�！痹谑状螔伋觥俺刈印备拍钪�后，周小川顯然沒預(yù)料會引發(fā)后續(xù)諸多討論。但對于“池子”概念周小川抱有開放心態(tài)，他說：“也許別人挖出的池子比我好呢……可以討論�！�

　　周小川表示，典型的“池子”就是指外匯儲備，儲備有不同的板塊，板塊又可以理解為不同的池子。他解釋稱，有的保證進(jìn)出口支付；有的預(yù)備外資企業(yè)分紅；有的是熱錢進(jìn)來，100%的吸收再給予100%的對沖，不讓其對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

　　大小池子各司其職

　　“池子”概念首次出現(xiàn)于11月5日。在財(cái)新峰會上，周小川公開演講中表示：“短期的投機(jī)性資金要進(jìn)來的話，希望把它放在一個池子里，而不讓它泛濫到整個中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。那么，等到它需要撤退的時候，把它從池子里放出去，讓它走�！�

　　“池子”概念引發(fā)熱議之后，12月15日，周小川首次正面回應(yīng)“池子”問題。周小川稱，典型的“池子”是指外匯儲備。儲備有不同的板塊，板塊又可以理解為不同的池子。

　　周小川認(rèn)為，其中一個池子的作用就是，在熱錢流進(jìn)來的時候，讓其100%的進(jìn)入池子，同時再100%的對沖掉，在總量上，不讓其對國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。但周小川同時還強(qiáng)調(diào)，“這往往是比較短期的行為�！�

　　中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長劉元春表示，利用池子吸納熱錢分為兩個步驟：結(jié)匯和對沖。所謂結(jié)匯，即熱錢吸進(jìn)池子，體現(xiàn)在外匯儲備變動上；對沖則是央行通過央票等數(shù)量型工具吸收流動性。

　　“但池子規(guī)模也是有限度的，而且成本較高。”劉元春解釋稱，發(fā)行央票需要支付巨額利息，而且其對資本市場也將產(chǎn)生一定程度的沖擊。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇則認(rèn)為，外匯儲備只是一個廣義的、寬泛的大池子，它可以用來平抑基礎(chǔ)貨幣投放，卻無法有效防范熱錢。

　　郭田勇建議，為減少熱錢危害，恐怕還需要更具針對性的、更具體的小池子，比如我此前論述過的“將熱錢壓制在固定收益市場”，另外，我國資本市場規(guī)模相對狹小且估值不高，其發(fā)展不會導(dǎo)致M2過快增長，因此亦考慮。

　　M2高增長之謎

　　“池子新解透露對貨幣政策缺乏獨(dú)立性的無奈。”郭田勇認(rèn)為，對于經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃引發(fā)的貨幣需求，央行不但無法對沖還必須與之相配合，貨幣政策某種程度上被財(cái)政政策綁架，形成貨幣供應(yīng)量過快增長。

　　2010年9月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額接近70萬億元，同比增長19%，遠(yuǎn)高于同期GDP的增速。而此前，M2增速一般在14%左右。M2突然提速，引發(fā)了人們對于貨幣超發(fā)的擔(dān)心。

　　周小川表示，不能簡單將中美兩國M2占GDP比重進(jìn)行對比。他認(rèn)為，原因有兩點(diǎn)：其一，亞洲地區(qū)國家儲蓄率比較高，中國又是儲蓄率尤其高的國家，容易導(dǎo)致M2占GDP比重偏高；其二，是融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的影響，中國是以間接融資為主，而美國是以直接融資為主。

　　“中國面臨的情況，其實(shí)在金磚四國中也十分普遍�！眲⒃�春舉例稱，2009年，俄羅斯M2增速甚至高達(dá)三成左右。

　　而據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，周小川在近日接受采訪時還曾表示，多數(shù)央行政策工具都存在兩難問題。他指出，想使得少數(shù)幾項(xiàng)貨幣政策的工具滿足所有不同利益群體的要求，這是很困難的。