瑞銀和高盛這兩家投行對新聯(lián)通的評價集中體現(xiàn)了業(yè)界的不同聲音。日前，瑞銀看淡新聯(lián)通，將中國聯(lián)通目標(biāo)價由16.9港元降至14.6港元。與此同時，高盛認(rèn)為，聯(lián)通及網(wǎng)通較中移動和中電信更具投資吸引力。實際上，新聯(lián)通擁有諸多優(yōu)勢：首先，出售CDMA資產(chǎn)及業(yè)務(wù)，新聯(lián)通不僅擺脫了同時經(jīng)營GSM和CDMA兩張移動通信網(wǎng)絡(luò)“左右手互博”的尷尬，而且由此獲得了巨大的資金支撐；其次，企業(yè)整合產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)不可低估；再次，新聯(lián)通將受益于非對稱監(jiān)管。

　　投行針鋒相對

　　瑞銀看淡新聯(lián)通并非沒有來由。瑞銀近日發(fā)表研究報告表示，在一次調(diào)查中，大部分受訪者認(rèn)為，新聯(lián)通的整合過程相對中國電信的整合更為復(fù)雜。接受瑞銀訪問的專家中，只有2%相信新聯(lián)通將成為中國移動的實質(zhì)競爭對手，而有72%認(rèn)為中國電信對中國移動的威脅較明顯。

　　德銀日前發(fā)表研究報告稱，聯(lián)通擬斥資千億元拓展3G業(yè)務(wù)，較該行原先預(yù)測的633億元為高，加上短期ARPU應(yīng)不會改善，故該行把聯(lián)通評級由“買入”下調(diào)至“持有”，目標(biāo)價由17.3元降至15.7元。中銀國際也表示，關(guān)注聯(lián)通的千億投資大計，這或會對聯(lián)通的盈利構(gòu)成負面影響。該行把聯(lián)通08年、09年的盈利預(yù)測分別下調(diào)6%、10%，并把聯(lián)通H股目標(biāo)價由20元降至17元；聯(lián)通A股目標(biāo)價則由11元人民幣降至6.8元人民幣。

　　與瑞銀、德銀等形成鮮明對照的是，高盛認(rèn)為聯(lián)通及網(wǎng)通較中國移動和中國電信更具投資吸引力。其原因包括：一是手機補貼對聯(lián)通及網(wǎng)通影響較小。由于GSM與WCDMA價值鏈更為成熟，兩家公司無需給予新用戶太多補貼。二是折舊影響逐步顯現(xiàn)且已在預(yù)期中。雖然聯(lián)通及網(wǎng)通確實需要大幅增加資本支出以增強GSM網(wǎng)絡(luò)覆蓋及設(shè)備功能，并升級到WCDMA技術(shù)，但這些支出早已為市場理解，因而也不會令投資者感到吃驚。三是聯(lián)通及網(wǎng)通的管理團隊將在8月底或9月初舉行兩場路演，屆時他們將向全球投資者闡述其發(fā)展戰(zhàn)略并傳達相關(guān)信息，這將有助于提升投資者信心。四是協(xié)同效應(yīng)將帶來更多利好。新聯(lián)通并購所產(chǎn)生的運營支出或資本支出協(xié)同效應(yīng)尚未被市場考慮。如果未來數(shù)周該效應(yīng)能被數(shù)量化的話，這將進一步對公司形成利好。五是聯(lián)通及網(wǎng)通可能是監(jiān)管政策調(diào)整的最大受益者。據(jù)預(yù)計，監(jiān)管政策可能從今年第四季度開始調(diào)整，聯(lián)通及網(wǎng)通有望在一定時期內(nèi)獲得溢價估值。

　　深度融合的挑戰(zhàn)

　　不可否認(rèn)，考慮到整合較復(fù)雜等因素，目前資本市場對聯(lián)通與網(wǎng)通的組合持謹(jǐn)慎懷疑立場。中國聯(lián)通董事長兼CEO常小兵承認(rèn)，從中國網(wǎng)通、中國聯(lián)通合并后的新公司看，企業(yè)的用戶、收入、利潤等規(guī)模相對較小，兩家公司間的整合也需要一定時間，這都是無法回避的挑戰(zhàn)。電信專家項立剛撰文指出，中國聯(lián)通在電信重組后的前景最不可知。從表面上看，中國聯(lián)通在重組后會有一些想象的空間，但這些空間并不大。首先，移動運營主體增加。中國移動通信市場目前競爭主體只有兩家，電信重組后中國電信將拿到移動牌照，這樣移動通信市場就會有3家運營商，競爭者的增加無疑將使移動市場競爭更為激烈。其次，中國聯(lián)通和中國網(wǎng)通弱弱聯(lián)合，兩家運營商的實力都不強，要將目前的固網(wǎng)業(yè)務(wù)和移動業(yè)務(wù)進行融合需要較長的時間。

　　長城證券分析師張新峰指出，電信重組的具體操作非常復(fù)雜。首先，電信運營是一個復(fù)雜的系統(tǒng)，聯(lián)通兩網(wǎng)的后臺支持系統(tǒng)的分離難度就非常大；其次，如何進行財務(wù)、人力資源、營業(yè)廳、基站和機房等的合理分割，都是現(xiàn)實問題。

　　北京郵電大學(xué)教授曾劍秋認(rèn)為，聯(lián)通和網(wǎng)通將激烈地爭奪新聯(lián)通總公司和北方十省各級分公司的主導(dǎo)權(quán)，甚至拼個魚死網(wǎng)破，“完全融合至少需要四五年時間”。

　　難以限量的機會

　　毋庸置疑，企業(yè)兼并可能帶來不可預(yù)知的融合成本，但需要指出的是，聯(lián)通與網(wǎng)通合并也存在多方面的協(xié)同效應(yīng)。常小兵認(rèn)為，通過借鑒國際上電信公司整合的成功經(jīng)驗，借助于國家對深化電信體制改革的配套政策支持，中國聯(lián)通與中國網(wǎng)通的融合有望得到順利推進，主要的融合工作預(yù)計將在合并完成后一年內(nèi)完成。

　　常小兵的樂觀預(yù)期是有一定根據(jù)的。首先，雙方存在優(yōu)勢互補。以移動業(yè)務(wù)為主的中國聯(lián)通、以固網(wǎng)和寬帶互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)為主的中國網(wǎng)通各具優(yōu)勢。合并后，雙方的優(yōu)勢有望得以充分發(fā)揮，進而增強新聯(lián)通的綜合實力。其次，雙方合并后將實行全業(yè)務(wù)經(jīng)營，實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。新公司將通過移動業(yè)務(wù)與固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)的結(jié)合，促進相互發(fā)展。雙方還能在銷售、運營、投資、管理成本等方面實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

　　平安證券通信行業(yè)分析師劉軍非常看好常小兵處理事務(wù)的能力，他認(rèn)為聯(lián)通和網(wǎng)通在人員安排上的分歧不會影響新聯(lián)通前途，因為大家都明白在歷史給予的機遇面前，應(yīng)該求發(fā)展，爭權(quán)奪利最終只會覆滅。

　　事實上，除了多方面的協(xié)同效應(yīng)之外，新聯(lián)通還將受益于非對稱監(jiān)管。國家有關(guān)部門已經(jīng)表示，非對稱監(jiān)管措施是本輪深化電信體制改革的配套政策措施，并明確提出要“加強電信行業(yè)監(jiān)管，針對重組后新的市場架構(gòu)，將在一定時期內(nèi)采取必要的非對稱管制措施，促使行業(yè)格局均衡發(fā)展，建立和完善與之相適應(yīng)的監(jiān)管體制”。

　　在當(dāng)前電信業(yè)競爭格局失衡進一步加劇的情況下，新聯(lián)通和中國電信的意愿其實是一致的：期待政府早日出臺具體的非對稱監(jiān)管措施，從而緩解企業(yè)發(fā)展差距逐步擴大、競爭架構(gòu)嚴(yán)重失衡的壓力，促進電信行業(yè)健康、協(xié)調(diào)發(fā)展。

　　總而言之，整合是把雙刃劍，如果能充分發(fā)揮聯(lián)通及網(wǎng)通的協(xié)同效應(yīng)，那么新聯(lián)通完全可能搶占先機，在新的電信競爭格局下取得一席之地。 （劉玉其）