在市場仍舊討論1189點以來的行情究竟“是反彈還是反轉(zhuǎn)”的時候，上證綜指3月8日重新越上1300點，深圳成分指數(shù)更是一度創(chuàng)出去年11月以來的新高，一波行情悄然完成。
緊接著，本周后半段滬深兩市股指出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，使市場再度陷入低迷，行情波段運行的特點十分明顯。
保險資金小試A股
日前，9家保險公司獲準(zhǔn)入市、8家保險公司進(jìn)入A股的消息一時間成為各大媒體追逐的焦點，習(xí)慣于“利好疲憊”的市場也不得不關(guān)注這股新生力量。據(jù)了解，保險資金直接入市依然選擇了多數(shù)基金已經(jīng)重倉的品種，如中興通訊(000063)、鹽田港(000088)等績優(yōu)和大盤股票。
雖然保險資金短期內(nèi)難以掀起大的波瀾，甚至被一些機(jī)構(gòu)用作波段拉高、吸引跟風(fēng)盤的說辭，但各大保險公司買入A股、長線資金進(jìn)場的明確信號，對投資心理產(chǎn)生的積極影響是不可否認(rèn)的。
長期來看，保險資金的可入市金額相當(dāng)可觀，僅以中國人壽為例，到去年年中，中國人壽資產(chǎn)管理公司管理的資產(chǎn)約為4100億元，如果以5%的比例計算，可投資股市的資金將不會少于200億元。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，各大基金公司幾乎在春節(jié)以后都遭遇了保險公司不同程度的贖回，贖回金額動輒幾個億。事實上，保險公司從基金退出的速度加快，并不表明保險公司不看好股市，更可能的一種情況是：保險公司在調(diào)整資金布局，為直接入市做準(zhǔn)備。從這個角度來講，這些資金仍然會回流股市，只是方式不同而已。
對于進(jìn)入股市的積極程度，各大保險公司的看法并不統(tǒng)一。
中國人壽方面表示，進(jìn)行股票投資時，將根據(jù)投資策略和市場機(jī)會隨時做出調(diào)整，重點選擇的目標(biāo)是具有成長性的藍(lán)籌股、績優(yōu)股。
記者接觸到的某保險公司投資管理中心的基金部經(jīng)理表示，保險投資的特點是注重風(fēng)險控制，追求絕對收益。保險投資一般不和指數(shù)、同業(yè)比較，首要關(guān)注的是風(fēng)險問題�，F(xiàn)在長期債、協(xié)議存款都有5%以上的收益率，在A股市場信心仍顯不足的情況下，不會放棄債券等固定收益為主導(dǎo)的投資品種。
該經(jīng)理表示，對個股投資會非常謹(jǐn)慎，充分論證“不含權(quán)”、“A+H比價”情形下股票的投資價值。通俗講就是尋找一些自己能睡得著覺的股票，投資者更應(yīng)分析整個社會的投資機(jī)會，不要局限于證券市場，而要關(guān)注全社會的資源配置和收益水平，所以在開始階段投入股市的資金量會很有限。
可見，此次保險資金入市只是小試牛刀，實際盈虧并不重要，他們的主力“大部隊”還在后面，對市場的影響也是逐步體現(xiàn)的。
事實上，除了保險資金以外，其他機(jī)構(gòu)資金也在外圍尋找入場機(jī)會。有地產(chǎn)基金經(jīng)理表示，現(xiàn)在的房價已經(jīng)漲到一個相當(dāng)高的位置，而反觀股市底部特征已現(xiàn)，從樓市套現(xiàn)進(jìn)而轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市，是當(dāng)前比較明智的投資策略。
因此一些分析師認(rèn)為，目前市場資金充裕程度超出想象，通過債市的表現(xiàn)可明顯看出這一點，升息后債市一直上漲的主要原因就在于資金充裕。具體說來，場外資金包括保險資金、企業(yè)年金、銀行號基金、地產(chǎn)基金，還有一些帶有私募性質(zhì)的資金等等，可見股市外部環(huán)境已經(jīng)比照以往大為寬松。
“擱置”股權(quán)分置穩(wěn)定市場預(yù)期
一直以來，“股權(quán)分置”被認(rèn)為是困擾股市發(fā)展的頭號難題。一些人更是在多種場合表態(tài)認(rèn)為當(dāng)務(wù)之急是要解決這一問題，甚至把它看作是拯救股市的惟一出路。
而記者注意到，雖然市場人士對此熱烈討論并經(jīng)常高調(diào)猜測和提出某種“方案”，但從目前的信息看，幾乎形成了“剃頭挑子一頭熱”的尷尬局面，管理層的出言謹(jǐn)慎與低調(diào)回應(yīng)，使股權(quán)分置問題究竟能否破題、怎樣破題等很難從“兩會”上尋求到答案。也就是說，在真正具有實際決策權(quán)的層面里，對于這一問題有著不同的看法。
有關(guān)消息稱，最高管理層已經(jīng)在兩會前夕聽取了相關(guān)部門對資本市場的改革意見，并責(zé)令各部門盡快落實。耐人尋味的是，在大會秘書處收到的幾百件提案和建議中，資本市場問題并未成為重點，這與此前新華網(wǎng)做的有關(guān)調(diào)查結(jié)果截然不同。
在兩會期間針對有關(guān)解決股權(quán)分置問題的提問，中國證監(jiān)會的官員稱，始終都在研究這個問題，要積極穩(wěn)妥地解決市場遺留的一些歷史問題，包括股權(quán)分置，但改革總是有先后順序和整體安排的。
針對所謂在解決非流通股時對流通股的補償問題，人大副委員長成思危明確表示，賠償?shù)膯栴}復(fù)雜。第一，對國有非流通股來說，它是全民的財產(chǎn)，并不完全是持有流通股的股民的財產(chǎn)。第二，流通股流通性是很強(qiáng)的，如果傳出來要補償誰，都爭著去買那個股，這樣中間就會出現(xiàn)問題。第三，更容易被一些大的投資者甚至惡意操縱的人所利用。
有分析說，從今年政府工作報告對證券市場的幾點描述上，可以看出高層對于股市問題本質(zhì)的把握的確站得更高，看得更遠(yuǎn)，是真正抓住了問題的根本所在，而不在一些技術(shù)細(xì)節(jié)問題上糾纏不清。姑且不論解決股權(quán)分置的技術(shù)難度有多大，至少如果從政府考慮問題的角度出發(fā)，不可能隨便做出政策安排，因為背后所隱藏的風(fēng)險是無法評估的。這也正是政策制定者與市場參與者考慮問題的最大區(qū)別。
“這個問題的解決是市場和政府的一場博弈，對于市場來說是‘含權(quán)’，但對政府而言就是‘賤賣’，實際上到去年底為止，市場在這場博弈中已經(jīng)輸了。因此，投資不能以解決股權(quán)分置為前提，要一分為二地看待市場行情和股權(quán)分置的關(guān)系�！蹦炒笮腿痰膱�(zhí)行董事、研究部主管這樣說道。
而一些機(jī)構(gòu)投資者早已洞察到了這一點，股市雖然沒有把所有的遺留問題都解決，但照樣可以賺錢。其實對這一問題有了新的認(rèn)識，反倒可以穩(wěn)定投資者的市場預(yù)期�！芭_灣問題一直沒有最終解決，但廈門的房地產(chǎn)價格還是在上漲�！蹦橙萄芯克L這樣類比道。
即使在2004年的低迷市道中，股價結(jié)構(gòu)調(diào)整仍為機(jī)構(gòu)投資者提供了跑贏大盤的機(jī)會，如果將投資前提建立在解決股權(quán)分置問題之上，無疑將錯失很多機(jī)會。去年基金整體盈虧平衡，實際跑贏大盤15%就說明了這一點。
采訪中不少基金經(jīng)理也都明確表示，不能把股權(quán)分置作為判斷市場的標(biāo)準(zhǔn)，如何挑選股票還是要看其自身的投資價值。
“黃金投資期”
如果把股市的波動用“冰、冷、溫、熱、燙”幾個階段來形容的話，目前階段肯定不是“熱”和“燙”，至于是“冷”是“溫”各有各的看法。的確，2000年、2001年的市場可以被看作是燒得發(fā)紅的鐵塊，那么到今年為止這個鐵塊的溫度已經(jīng)顯著下降，至少可以接觸了。
從宏觀面來看，今年政府工作報告將GDP的增長目標(biāo)確定為8%左右，而前幾年雖然實際增速相當(dāng)之快，但每年年初的計劃大都在7%左右。顯然，對于今年經(jīng)濟(jì)的增長政府層面有相當(dāng)?shù)男判�。另外CPI控制在4%的調(diào)控目標(biāo)，比照當(dāng)前一年期存款利率，仍處于實際利率為負(fù)的階段，而負(fù)利率時代股市的魅力是毋庸置疑的。
值得留意的是，詢價制度實施以來發(fā)行了華電國際(600027)和黔源電力(002039)，前者發(fā)行價2.52元，至今仍穩(wěn)定在4元左右，認(rèn)購新股盈利超過50%。黔源電力發(fā)行價雖然比中小板平均價折讓40%，但9.71元的開盤價，使得一級市場認(rèn)購盈利仍然超過60%。市場原來預(yù)計詢價制可能帶來的市場壓力并非想象中的那么大。相反，華電國際A股相比H股50%的溢價讓投資者進(jìn)一步增強(qiáng)了對國內(nèi)A股市場的信心。
對于個股選擇，市場上一種觀點認(rèn)為，股價結(jié)構(gòu)調(diào)整尚未到位，市場仍存在很多潛在風(fēng)險。而華夏證券研究所的策略研究員則認(rèn)為，當(dāng)前股價結(jié)構(gòu)調(diào)整會由以前的單向調(diào)整發(fā)展為雙向調(diào)整，對不合理情況進(jìn)行修正，績差股繼續(xù)下跌，一些好的股票會繼續(xù)體現(xiàn)出應(yīng)有的投資價值，走獨立行情。
所以他們認(rèn)為，并不是要等到所有問題解決之后才能投資，今年會有局部投資機(jī)會，主要在于一些15倍市盈率以下、未來兩到三年保持目前盈利水平的股票。在時點選擇上，從1189點到現(xiàn)在，基本可以判斷市場低迷期已經(jīng)過去，3月份會是黃金投資期。
嘉實增長基金經(jīng)理邵健表示，盡管當(dāng)前的市場存在各種各樣的問題，但還是有少數(shù)公司治理水平良好、回報率較高，可以選擇投資這些公司。中國以往粗放的增長模式不大可能長期持續(xù)，因此在投資時要考慮回避一些單純依賴資源實現(xiàn)外延性增長的企業(yè)。
邵健說，投資中要盡量做到眼光長遠(yuǎn)，平滑掉行業(yè)的小周期，一些行業(yè)整體還是上升的，如果能做到超越周期，那么就能尋找到長期投資機(jī)會。同時，目前中國機(jī)構(gòu)投資者大都受限于考核機(jī)制，難免會進(jìn)行短期投資，這樣也可以從中找尋套利機(jī)會。
據(jù)了解，在機(jī)構(gòu)投資者中有很大影響的中金公司目前的研究重點是流動性較好的大盤藍(lán)籌股，大約有100多家公司。之所以圈定這100多家公司的主要原因有兩點：首先，這部分股票的估值水平和國外差不多，與宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展相吻合；其次，股權(quán)分置等問題對這些股票影響不大。
那么是不是僅僅只有這100多家公司才能給投資者盈利的機(jī)會呢？答案顯然是否定的。湘財合豐周期基金經(jīng)理溫震宇說，A股市場有兩個特點，一方面A股市場是新興市場，存在新興市場的折價問題；另一方面A股市場相對封閉，封閉市場就含有一定的溢價。但是現(xiàn)在沒人將這兩方面結(jié)合起來考慮，因此判斷中國市場不能簡單用市盈率作為判斷基礎(chǔ)，中國的股市應(yīng)該有其自己的評判標(biāo)準(zhǔn)。
采訪中，甚至有基金經(jīng)理大膽預(yù)測，對今年市場而言，有可能10倍以下市盈率的股票沒有吸引力，30倍的反而更受關(guān)注。
事實上，股市中存在多種投資理念是很正常的，就像一個生態(tài)系統(tǒng)，只有形成一個完整的生物鏈才能生存下去。股票市場如果只有單一的模式和理念就不會有好的發(fā)展，百花齊放才能繁榮。市場沒有絕對的投資價值，好公司漲到一定高度可能就失去了投資價值，差公司跌到一定位置反而可以投資。
重現(xiàn)科技浪潮
以航天航空為代表的軍工概念股悄然在市場上崛起，同時隨著3G和數(shù)字電視在2005年真正啟動，這些最具想象力的品種有望成為游資新的關(guān)注對象。
作為新機(jī)構(gòu)投資者的保險公司，雖然首次下單基本上與基金新增重倉股相同，沒有太多新意，但其長線投資、注重績優(yōu)藍(lán)籌、注重回報等理念也將逐步影響市場。
而游資熱炒的新能源、有色金屬板塊短線已告一段落，新的熱點板塊正在形成。
軍工股風(fēng)頭正勁
兩會期間，《反分裂國家法》提交人大審議。由于《反分裂國家法》是一部專門針對臺獨問題的法律，自然引起市場對臺海局勢的關(guān)注，同時也使得市場目光再次投向軍工概念股。3月8日，火箭股份(600879)一飛沖天，漲幅達(dá)到6.32%，其他軍工概念股，比如航天動力(600343)，也出現(xiàn)放量突破的跡象。
軍工概念股屢屢有所表現(xiàn)，與其獨特的行業(yè)特點不無關(guān)系。軍工類個股多涉及國防軍事裝備，訂單主要為政府采購。在當(dāng)前政府對于國防建設(shè)高度重視的大背景下，相關(guān)公司有望獲得更多的訂單，長期發(fā)展有所保障。
同時，有偏好國防類個股的投資經(jīng)理認(rèn)為，投資軍工概念，事實上等于在投資國家的安全保障，如果國防投入有加大跡象，就有理由買入相關(guān)的股票。另外，這類企業(yè)相當(dāng)于有國家信用作為支持和保障，信用級別應(yīng)該說最高。
從國際市場中看，軍工概念股也表現(xiàn)得相當(dāng)不錯。資料顯示，美國股市在2001年和2002年調(diào)整行情中，納斯達(dá)克和紐約股市跌幅分別達(dá)到52%和15%，網(wǎng)絡(luò)、生物醫(yī)藥等板塊紛紛下跌，惟有航天航空和國防概念股持續(xù)上漲，漲幅分別超過100%和50%，軍工概念股儼然成為弱市避風(fēng)港！
國內(nèi)市場中，普遍將“航空系”股票歸于軍工概念股。對于航空企業(yè)，銀河證券分析師陳健認(rèn)為，中國的航天企業(yè)普遍具有自主知識產(chǎn)權(quán)與核心技術(shù)，在衛(wèi)星回收、一箭多星、低溫燃料火箭技術(shù)、捆綁火箭技術(shù)，以及靜止軌道衛(wèi)星發(fā)射與測控等重要技術(shù)領(lǐng)域已躋身世界先進(jìn)行列，這是我國航空企業(yè)的優(yōu)勢所在。
從上市公司來看，航空類個股主要分為兩個派系，一是中國航天科技集團(tuán)系，包括航天機(jī)電(600151)等4家公司；另外一支為中國航天科工集團(tuán)系，包括航天科技(000901)等6家公司(見表1)。其他還有一些邊緣航空股，比如生產(chǎn)航空零部件的成發(fā)科技(600391)。這些航天類個股當(dāng)中，真正從事航天業(yè)務(wù)的只有2家，火箭股份和中國衛(wèi)星(600118)。而其他個股如航天長峰(600855)、航天通信(600677)等多已轉(zhuǎn)為民用，概念成分居多。
軍工概念股雖然有其自身的優(yōu)勢，但是仍有不盡人意之處。由于軍工概念股普遍具有國防工業(yè)色彩，保密級別高。比如火箭股份公司內(nèi)部相當(dāng)多的文件都是保密的。
雖然這些公司已經(jīng)屬于公眾公司，但卻是國家重點保密單位，公司信息披露受到國家安全局及國防部的保密監(jiān)管，信息透明度較其他上市公司要低。
軍工概念股由于其獨特的行業(yè)背景會有表現(xiàn)機(jī)會，但是對于公司全貌無法細(xì)致了解又給軍工概念股蒙上一層神秘面紗。然而，無論如何，軍工概念股作為具有特殊概念的個股，值得關(guān)注。
3G商機(jī)逐漸顯現(xiàn)
3G(第三代移動通信)是最具想象空間的題材之一，市場對此也反復(fù)進(jìn)行熱炒，但對照我國3G的進(jìn)程來看大多是概念推動。2005年初，信產(chǎn)部部長王旭東首次明確提出“將適時提出我國發(fā)展第三代移動通信的決策建議”，市場預(yù)期3G牌照最晚也將在2005年下半年發(fā)放，屆時中國的3G將真正啟動。
市場企盼3G是因為它蘊涵著巨大的市場空間。有測算顯示，建設(shè)一個3G網(wǎng)絡(luò)需要1000億元至2000億元的投資，而3G總體大約可以帶動上下游上萬億的產(chǎn)值，這無疑將對相關(guān)的行業(yè)和上市公司帶來巨大的機(jī)會。
在3G這個產(chǎn)業(yè)鏈中，主要包括通信設(shè)備制造商、電信運營商、終端設(shè)備制造商、系統(tǒng)應(yīng)用軟件商和內(nèi)容服務(wù)提供商幾個方面，但它們在3G進(jìn)程中獲利的程度和先后順序則有不小的差別。
雖然最終發(fā)放幾張牌照還沒定論，但一旦3G牌照發(fā)放后，各移動電信運營商將分別在全國投巨資建設(shè)3G網(wǎng)絡(luò)，所以通信設(shè)備制造商是3G產(chǎn)業(yè)鏈中最先也是最終獲益最大者。
中興、華為是國內(nèi)廠商中最重要的獲益者。中興通訊(000063)在CDMA2000和WCDMA上具備非常強(qiáng)的實力，將會成為行業(yè)上市公司在3G上的領(lǐng)軍人物，而大唐電信(600198)也會因集團(tuán)公司擁有國家支持自主知識產(chǎn)權(quán)的TD-SCDMA標(biāo)準(zhǔn)而間接獲益。
由于有近六成軟件公司的業(yè)務(wù)與通信有關(guān)，所以3G的啟動將為電信網(wǎng)絡(luò)提供運營支撐的企業(yè)獲得巨大的市場機(jī)會，同時以通信行業(yè)增值業(yè)務(wù)為目標(biāo)的軟件和系統(tǒng)集成類企業(yè)將因此獲得廣闊的增長空間。相關(guān)的公司如億陽信通(600289)、華勝天成(600410)將從中受益。
國內(nèi)手機(jī)廠商2004年以來利潤率逐步下滑進(jìn)入低谷，而隨著3G時代的到來，技術(shù)含量要求更高的3G手機(jī)將為終端設(shè)備制造商帶來新的契機(jī)。雖然2005年手機(jī)牌照的放開將使這個行業(yè)競爭更加激烈，面臨重新洗牌，像波導(dǎo)股份(600130)、夏新電子(600057)、TCL集團(tuán)(000100)等主要手機(jī)廠商能否借機(jī)突破非常值得期待。
另外，3G有著更加豐富的增值平臺，將會促成一批內(nèi)容服務(wù)商的出現(xiàn)，甚至有的預(yù)計內(nèi)容服務(wù)的規(guī)�？赡茏罱K超過硬件，這對海虹控股(000503)等網(wǎng)絡(luò)公司提供了非常大的機(jī)遇，同時可以預(yù)計很多上市公司今后將要參與其中。對于電信運營商來說，盈利還需要時間。中國聯(lián)通(600050)網(wǎng)絡(luò)相對投資會少一些，3G啟動后最初的兩三年會具有用戶的優(yōu)勢。
數(shù)字電視前景誘人
市場的另一個的熱點便是數(shù)字電視(DTV)，這同樣是一塊具有上萬億產(chǎn)值的大蛋糕。
數(shù)字電視正逐漸成為中國電子信息產(chǎn)業(yè)新的增長點和居民消費升級的代表產(chǎn)品。廣電總局規(guī)劃中提到，到2005年有線數(shù)字電視用戶達(dá)3000萬戶，2015年停止模擬電視的播出，全部采用收費的數(shù)字電視。
據(jù)專家預(yù)測，數(shù)字電視行業(yè)發(fā)展涉及設(shè)備生產(chǎn)、有線網(wǎng)絡(luò)的改造、節(jié)目的制作發(fā)行等方面，蘊藏的投資價值在15000億元左右。
隨著全國幾十套付費數(shù)字電視節(jié)目的推出，特別是市場預(yù)期由清華和上海交大研發(fā)的地面?zhèn)鬏敇?biāo)準(zhǔn)將在2005年盡快確定，中國數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)也將進(jìn)入加快發(fā)展的時期。
數(shù)字電視的產(chǎn)業(yè)鏈可以分為內(nèi)容提供、網(wǎng)絡(luò)運營和設(shè)備制造3個核心部分。其中有線網(wǎng)絡(luò)運營商是最直接的受益者，能夠分得收視費市場增量的一半。目前全國的付費數(shù)字電視用戶與預(yù)期目標(biāo)還有很大的差距，但這也為網(wǎng)絡(luò)運營商提供了極大的長期增長的空間，像歌華有線(600037)、東方明珠(600832)，這些具備自然壟斷定價優(yōu)勢的公司也不斷得到市場資金的關(guān)注。
而涉及節(jié)目制作等方面的內(nèi)容提供商將是增長最快的受益者。雖然國內(nèi)近幾年可能市場容量有限，但未來增長空間很大，電廣傳媒(000917)、中視傳媒(600088)等相關(guān)上市公司應(yīng)有表現(xiàn)。值得留意的是，作為數(shù)字電視新龍頭的博聞科技(600883)受到了市場熱烈的追捧。
來源：《證券市場紅周刊》 作者：王凱 林中 何虹
