善與惡

　　《偉大的博弈》中描述了華爾街歷史上最富有女人海蒂·格林的故事。她是一個(gè)典型的葛朗臺(tái)式的吝嗇鬼，她曾為遺失了一張幾分錢的郵票而瘋狂地尋找數(shù)小時(shí)，而在這段時(shí)間里，她的財(cái)富所產(chǎn)生的利息足夠同時(shí)代的一個(gè)美國中產(chǎn)階級(jí)家庭生活一年。為了財(cái)富，她會(huì)毫不猶豫地犧牲掉所有的親情和友誼。無疑，在她身上有許多人性中丑陋的東西。但是，這并不妨礙她成為資本市場(chǎng)中出色的投資者。她說過這樣一段話：“在決定任何投資前,我會(huì)努力去尋找有關(guān)這項(xiàng)投資的任何一點(diǎn)信息。賺錢其實(shí)沒有多大的竅門，你要做的就是低買高賣。你要節(jié)儉，要精明，還要持之以恒�！碑�(dāng)股市中成千上萬的人這樣做的時(shí)候，社會(huì)的金融資源便得到了更高效率的配置，推動(dòng)著經(jīng)濟(jì)不斷向前發(fā)展。

　　資本市場(chǎng)中有時(shí)還會(huì)有很多鉆游戲規(guī)則的漏洞、甚至破壞規(guī)則的參與者。在歷史上，這些試圖鉆制度空子的規(guī)則“套利”者，如出現(xiàn)在華爾街十九世紀(jì)中葉的著名“莊家”古爾德那樣的市場(chǎng)操縱者，在華爾街的歷史上幾乎從未斷絕過。究其原因，是因?yàn)樵谌魏尾┺闹�，最容易獲利和取勝的方法莫過于鉆游戲規(guī)則的漏洞或破壞游戲規(guī)則。但是，我們也必須要辯證地看待這些問題。在盡力遏制市場(chǎng)不規(guī)范行為的同時(shí)，我們也要看到，正是由于一些規(guī)則“套利”者的存在，才使得市場(chǎng)規(guī)則的制訂者和監(jiān)管者發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)則中的漏洞和不足，并不斷去修訂規(guī)則并加強(qiáng)監(jiān)管。在這個(gè)破壞與修補(bǔ)規(guī)則的循環(huán)往復(fù)的過程中，資本市場(chǎng)也就不斷向前發(fā)展了。

　　資本市場(chǎng)將人類本性中哪怕是一些惡的東西，轉(zhuǎn)化為推動(dòng)社會(huì)前進(jìn)的動(dòng)力，這是資本市場(chǎng)中善與惡的辯證法。

　　投機(jī)與投資

　　在華爾街的歷史上，19世紀(jì)先后出現(xiàn)過銀行股、運(yùn)河股、鐵路股的狂熱，20世紀(jì)早期出現(xiàn)過航空股的狂熱，90年代也出現(xiàn)過網(wǎng)絡(luò)股的狂熱。歷史總有驚人的相似，20世紀(jì)的網(wǎng)絡(luò)概念股，與19世紀(jì)的鐵路概念股如出一轍。在網(wǎng)絡(luò)股的狂熱中拋棄了所有傳統(tǒng)的定價(jià)模型的投機(jī)者們，如果知道歷史上的鐵路股狂熱中，曾出現(xiàn)過通往月球的鐵路的商業(yè)計(jì)劃竟然也能受到投機(jī)者的追捧這樣的荒唐故事，也許會(huì)更清醒一些，在90年代末期的網(wǎng)絡(luò)泡沫中可能會(huì)減少一些損失。但是，歷史總是不斷重復(fù)著同樣的故事，所以華爾街的人們說，英語最昂貴的四個(gè)詞可能就是，“This time it’s different!”(這一次不一樣！)。在每一次的狂熱中，人們都會(huì)用這四個(gè)詞來為新的投機(jī)狂熱做出看似合理的解釋，他們也往往為此付出了沉重的代價(jià)。

　　但是，我們也要辯證地看待投機(jī)的問題。任何市場(chǎng)客觀上需要一定的流動(dòng)性，而投機(jī)行為在很大程度上為市場(chǎng)提供了這種流動(dòng)性。即使在今天美國這樣一個(gè)相對(duì)成熟的市場(chǎng)，既有像巴菲特這樣幾十年不換手的長(zhǎng)期投資者，也有每年換手率高達(dá)2000%的互聯(lián)網(wǎng)股票基金經(jīng)理，還有在瞬息萬變的市場(chǎng)中捕捉短期利得的操盤手。一個(gè)健康的市場(chǎng)應(yīng)該有不同風(fēng)格的投資者存在，包括很多投機(jī)者，而杜絕了投機(jī)的市場(chǎng)不僅是不可能存在的，也是不利于市場(chǎng)健康發(fā)展的。實(shí)際上，只要有足夠的措施警戒性來抑止投機(jī)過度，一定的投機(jī)性對(duì)市場(chǎng)是有益的。

　　崩潰與繁榮

　　資本市場(chǎng)的發(fā)展和其他市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一樣，會(huì)有衰退甚至崩潰。我們?cè)诒M量采取措施來減少崩潰、降低市場(chǎng)發(fā)展的社會(huì)成本的同時(shí)，必須要認(rèn)識(shí)到，這種崩潰幾乎是不可避免的。在過去兩個(gè)世紀(jì)，美國出現(xiàn)了11次大的崩潰，而小的市場(chǎng)調(diào)整更是比比皆是。

　　股市崩盤對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有非常大的負(fù)面影響，毋庸置疑，它會(huì)使社會(huì)支付昂貴的成本，但我們也不能忽視它對(duì)經(jīng)濟(jì)的正面影響。股市的調(diào)整能將經(jīng)濟(jì)體中的泡沫擠出經(jīng)濟(jì)循環(huán)，在經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候，一些原來臃腫的公司往往被迫裁員。雖然這對(duì)個(gè)體來說，可能是一件很殘酷的事情，但從總體來說，它讓經(jīng)濟(jì)體更加健康，一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，社會(huì)的經(jīng)濟(jì)體將以更快的速度向前發(fā)展。

　　《偉大的博弈》談到美國歷史上的另外一個(gè)有趣的現(xiàn)象，在美國發(fā)展的初期，美國人在修建運(yùn)河、鐵路和工廠的時(shí)候，歐洲人來投資，美國人建成了這些運(yùn)河、鐵路和工廠，歐洲人卻擁有了這些運(yùn)河、鐵路和工廠。但是，當(dāng)股市崩盤的時(shí)候，歐洲人會(huì)將這些股權(quán)全部低價(jià)賣出。歷史上，這樣的事情反復(fù)發(fā)生，結(jié)果美國人既建成了運(yùn)河、鐵路和工廠，又低價(jià)買回了這些運(yùn)河、鐵路和工廠的所有權(quán)，實(shí)際上變相地洗劫了歐洲人的財(cái)富。

　　這或許能幫助從一個(gè)側(cè)面說明，擁有一個(gè)金融中心，對(duì)一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展能起到巨大的幫助作用。對(duì)于我們今天的借鑒意義是：無論是從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生需求來看，還是從國際資本博弈的角度來思考，中國都需要有一個(gè)國際金融中心。(祁斌 作者為芝加哥大學(xué)MBA，中國證監(jiān)會(huì)基金監(jiān)管部副主任)

　　來源：《證券市場(chǎng)周刊》