選股能力和擇時(shí)能力,是衡量一個(gè)基金經(jīng)理管理基金能力的重要指標(biāo)。選股就是基金經(jīng)理在個(gè)股中選出盈利能夠超過大盤的個(gè)股。擇時(shí)是指基金管理人在對(duì)大盤走勢的預(yù)測下調(diào)整投資組合的β值,使大盤在上漲的時(shí)候,組合可以跑贏大盤;在大盤下跌的時(shí)候,組合跌幅小于大盤。
由于公募基金的存在持倉限制,一般來說,選股和擇時(shí)是統(tǒng)一的行為。當(dāng)基金建立組合的頭寸的時(shí)候,必須提高自己的擇時(shí)能力以提高基金的表現(xiàn)。但是,由于市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在,市場的定價(jià)效率紊亂可能使價(jià)值投資被拋棄,基金經(jīng)理的優(yōu)秀選股能力有被市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)“誤判”的可能。
在資本市場,并非基金經(jīng)理會(huì)遇到選股和擇時(shí)的矛盾,普通投資者也會(huì)遇到類似的問題。當(dāng)投資者判斷某只個(gè)股出現(xiàn)定價(jià)偏差,往往會(huì)產(chǎn)生買入的理由并進(jìn)入市場,這時(shí)就必須面臨市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股價(jià)的影響。如果市場的定價(jià)效率持續(xù)出現(xiàn)誤差,投資者必須忍受市場出錯(cuò)造成的虧損,甚至長時(shí)間難以糾正。如果此時(shí)退出市場,必定遭受一定的損失。且退出后如果市場糾錯(cuò)能力立即發(fā)揮,投資者需要承受一定的心理壓力,如此而來,選股能力和擇時(shí)能力出現(xiàn)了矛盾。
股指期貨推出,有效地解決了投資者的選股能力和擇時(shí)能力的“捆綁”問題。其關(guān)鍵在于股指期貨的保值功能。從理論上講,選股能力,即獲取低估股票的穩(wěn)定超額收益,在投資上稱之為“α”;擇時(shí)能力,即管理個(gè)股或者組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露,稱之為“β”。股指期貨市場實(shí)現(xiàn)了投資中的“α”和“β”的分離,讓衡量選股能力和擇時(shí)能力出現(xiàn)的指標(biāo)出現(xiàn)分離。
在加入股指期貨的套保策略后,當(dāng)投資者找出市場定價(jià)出現(xiàn)偏差的個(gè)股,無論何時(shí)均可買入,以等待市場糾錯(cuò)或者定價(jià)功能的回歸,獲取超額收益。在買入股票或者組合的同時(shí),投資者可以根據(jù)股票組合與大盤指數(shù)之間的β值,對(duì)持有的現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行套保。根據(jù)市場走勢的變化采取主動(dòng)管理策略調(diào)整組合的β值。具體的做法是市場上行的時(shí)候降低β值,減輕組合與市場的關(guān)聯(lián)度,使得現(xiàn)貨在獲取穩(wěn)定超額收益的同時(shí)獲取市場增值的收益;在市場下行的時(shí)候增加β值,使期貨市場的保值收益大于現(xiàn)貨市場的損失,實(shí)現(xiàn)資金保值。由于期貨市場保值頭寸具備靈活和方便特點(diǎn),對(duì)于市場的非理性,投資者只需根據(jù)既定β策略調(diào)整期貨合約頭寸,而不需在現(xiàn)貨市場頻繁的進(jìn)行買賣,由于β值的適時(shí)調(diào)整,擇時(shí)能力在一定程度上優(yōu)化了投資者選股能力,兩者出現(xiàn)了相輔相成的良好局面。(天琪期貨 張偉)
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