大同證券下半年策略：復(fù)雜的背景 艱難的走勢(shì)

　　從外圍環(huán)境來(lái)看，盡管全球金融危機(jī)最糟糕階段已經(jīng)過(guò)去，但世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過(guò)程仍然緩慢而且脆弱，短期內(nèi)仍然存在著二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。由于危機(jī)爆發(fā)前歐美國(guó)家家庭部門(mén)過(guò)高估計(jì)了自己擁有的財(cái)富，致使其過(guò)度借債，他們目前需要減少債務(wù)并重新增加儲(chǔ)蓄。以往靠金融杠桿來(lái)擴(kuò)張消費(fèi)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，總需求因此也將大幅下滑。目前歐債危機(jī)已超越原本的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)范疇，不僅在地域上已由歐洲擴(kuò)散至全球，而且在債務(wù)主體上已由主權(quán)債務(wù)擴(kuò)展至私人債務(wù)。與主權(quán)債務(wù)危機(jī)相比，私人債務(wù)危險(xiǎn)性更高，對(duì)銀行體系考驗(yàn)更為嚴(yán)峻。在此背景下發(fā)達(dá)國(guó)家為降低金融機(jī)構(gòu)過(guò)大的金融敞口，必將加強(qiáng)金融監(jiān)管，全球流動(dòng)性過(guò)剩局面將有所改變。世界經(jīng)濟(jì)增速的下滑以及全球流動(dòng)性過(guò)剩局面的更改將對(duì)未來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生極為重要的影響，將改寫(xiě)未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)格局。各國(guó)股票市場(chǎng)整體因此也將迎來(lái)一段較長(zhǎng)時(shí)期的低迷期。

　　復(fù)雜的國(guó)內(nèi)環(huán)境

　　經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整加大股市壓力

　　2009年是保增長(zhǎng)年，2010年是調(diào)結(jié)構(gòu)年。從資金上支持，政策上扶持代表先進(jìn)生產(chǎn)力的中小企業(yè)就成了當(dāng)前的工作重心。國(guó)家大力發(fā)展中小板，創(chuàng)業(yè)板，并從信貸上向中小企業(yè)傾斜，這對(duì)解決中小企業(yè)的資金問(wèn)題起到了極為重要的作用。自2009年6月29日桂林三金作為新股改革發(fā)行后第一家IPO公司至今，滬深兩市共有289家公司完成IPO，募資總額達(dá)到4154.24億元。預(yù)計(jì)下半年新股發(fā)行節(jié)奏仍然較快，市場(chǎng)融資壓力將不斷增大。在經(jīng)過(guò)連續(xù)大規(guī)模的發(fā)行后，市場(chǎng)融資數(shù)額已經(jīng)對(duì)當(dāng)前的股市形成了較大的制約作用，將對(duì)下半年資金面形成嚴(yán)峻的考驗(yàn)。此外，2010年下半年滬深兩市共有482家上市公司的2846.67億股限售股將陸續(xù)上市，解禁量較上半年的1173.36億股增加142.61%。下半年股票供給的大量增加將對(duì)市場(chǎng)估值產(chǎn)生不利影響。

　　展望下半年

　　艱難的走勢(shì)，市場(chǎng)仍將調(diào)整

　　由于外部環(huán)境有所改善，出口恢復(fù)到了較高水平，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求也穩(wěn)步增長(zhǎng)，再加上去年同期基數(shù)較低，一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)新高。但是隨著投資增長(zhǎng)大幅回落，貿(mào)易順差進(jìn)一步收縮，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的下行壓力明顯增強(qiáng)。從短周期角度來(lái)看，源于擴(kuò)張性政策的經(jīng)濟(jì)V型反轉(zhuǎn)將結(jié)束，短期季度GDP增速也將在一季見(jiàn)頂后逐季回落。表現(xiàn)在上市公司中，公司盈利增速也將開(kāi)始下滑。隨著刺激政策的退出，流動(dòng)性從寬裕逐步轉(zhuǎn)向正常，股票供給量同時(shí)大量增加，市場(chǎng)整體估值水平將隨之下移。這些因素都將對(duì)A股產(chǎn)生較大的制約作用。

　　在2009年末出的年度策略中，我們提出2010 年A 股市場(chǎng)將是結(jié)構(gòu)性調(diào)整市，整體將呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢(shì)。從目前來(lái)看，市場(chǎng)走勢(shì)基本符合我們當(dāng)時(shí)的判斷，而且從現(xiàn)在來(lái)看當(dāng)時(shí)的判斷條件依然有效，因此我們繼續(xù)維持年度策略觀點(diǎn)。下半年預(yù)計(jì)上證綜指將在2800-2100點(diǎn)范圍內(nèi)震蕩，且四季度表現(xiàn)將好于三季度。

　　前半年市場(chǎng)以劇烈下跌的方式快速釋放了各種負(fù)面消息引致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，目前市場(chǎng)空頭動(dòng)能有所減小，整體靜態(tài)估值水平也已經(jīng)較低。2400點(diǎn)下方部分個(gè)股具備長(zhǎng)線投資價(jià)值，但未來(lái)整體A股仍有一定下行空間，建議合理配置倉(cāng)位。□ 大同證券 石勁涌 王志宏