葉檀：黛玉裸死與東方園林高漲

　　在新版《紅樓夢》中，黛玉裸死了一把。這下子，死的不是黛玉，想吐血而亡的估計是所有的曹雪芹擁躉。

　　口水歸口水，好錢我自收之，宣傳與買賣一個也不能少。這是審丑時代的喜劇，審美時代的悲劇。

　　黛玉裸死讓人聯(lián)想到中國證券市場，農(nóng)行上市與銀行3500億的再融資靠岸，被認為是利空出盡，中國經(jīng)濟結構調(diào)整中需要動大手術的銀行與金融板塊大漲——7月12日，地產(chǎn)板塊漲幅接近4%，金融板塊早盤受保險股拖累一度走弱，而銀行股全線漲幅超過1%。這使得那些博反彈者不亦樂乎。

　　其中最妖的是東方園林，這家飽受質(zhì)疑的上市公司，上周自曝10轉(zhuǎn)10派2元的重大利好，重回股價第一的寶座，到7月12日，收盤價仍定格于每股170.93元。蹊蹺的是，就在漲停之際，卻遭機構單邊拋售，凈流出4955.64萬元，同樣居于榜首。

　　東方園林作為上市的公眾公司，是裸露在投資者面前的，受到質(zhì)疑之處正如黛玉裸死一樣，禁不起檢驗。

　　2006年至2009年上半年，東方園林經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-846.84萬元、4225.88萬元、2350.87萬元和-1609.24萬元，面臨償債風險。截至2009年上半年，東方園林應收賬款和其他應收款的賬面價值，分別為152372444.52元和19296694.29元，但壞賬準備已達到9346330.12元與1085209.54元，并且應付賬款和其他應付款賬面余額，也高達178732266.94元與20377201.97元。據(jù)東方園林2010年一季報數(shù)據(jù)顯示，公司賬面上的貨幣資金為6.5億元，其中可用于實際流動資金僅1.5億元，一季度的凈現(xiàn)金流甚至為-1.84億元，同比環(huán)比均大幅增長。

　　東方園林大幅收單，其現(xiàn)金流卻一向緊張。深圳中國農(nóng)大科技股份有限公司2009年半年度報告顯示，與東方園林有現(xiàn)金來往。深圳中國農(nóng)大科技股份有限公司的控股子公司北京國農(nóng)置業(yè)有限公司于2004年6月、2006年5月與中國農(nóng)業(yè)大學簽訂技術服務合同，合同主要內(nèi)容有：中國農(nóng)業(yè)大學委托國農(nóng)置業(yè)就回龍觀教工住宅項目進行項目管理的專項技術服務，并支付相應的技術服務報酬。2005年初中國農(nóng)業(yè)大學、國農(nóng)置業(yè)、北京東方風景園林工程有限公司三方共同簽訂了項目《拆遷補償協(xié)議》，約定由東方園林負責項目整體拆遷工程，拆遷總費用人民幣5900萬元，項目結束后按實際完成工作量據(jù)實結算，多退少補。

　　2005年12月和2006年11月國農(nóng)置業(yè)與東方園林簽訂 《借款協(xié)議》，國農(nóng)置業(yè)向東方園林分次提供借款4100萬元和3020萬元，共計借款7120萬元，用于資金周轉(zhuǎn)，東方園林逾期未歸還。2008年12月31日，國農(nóng)置業(yè)應收東方園林欠款為人民幣1220萬元。截至2009年7月30日國農(nóng)置業(yè)收到東方園林的600萬元還款。東方園林尚欠國農(nóng)置業(yè)往來款項余額為620萬元。

　　簽著天量合同，東方園林資金為何捉襟見肘？主要源于收入和賬期，東方園林的訂單大多與政府簽訂，隨著地方財政收入的豐歉上下起伏。東方園林自身列舉的合同項目，與北京奧運相關的占三分之一強。并且，與政府交易，賬期通常較長，需要企業(yè)有較強的資金實力。東方園林自己承認，資金實力是影響園林綠化施工企業(yè)發(fā)展及行業(yè)競爭格局最重要的因素之一。工程竣工驗收后，還要扣留工程總價款的5%~30%作為工程質(zhì)量保證金，其余款項也要在1~2年內(nèi)按照完工結算確認單結算支付。

　　想想專和地方政府交易的嚴介和的太平洋集團，用BOT的模式，曾經(jīng)的規(guī)模大到嚇人，最后發(fā)生了銀行追債事件，以嚴介和個人退出告終。

　　目前東方園林的動態(tài)市盈率已經(jīng)達到了385.3倍，就算向上修正30%的業(yè)績也不足以支持股價如此瘋漲，更何況目前地方政府的投融資平臺還受到了嚴厲監(jiān)管，市政綠化工程能夠保本已是上上大吉。

　　雖然裸死在前，但一些吹鼓手卻頻頻叫好，包括中信證券、國信證券等券商的分析報告，不止如此，中信證券最近還發(fā)表了一篇報告，稱“棕櫚園林：巨額超募資金成就高速擴張潛力”，看來是跟園林嗑上了。

　　筆者不相信神話，相信一個基金朋友所說的常識，就算大城市都種上了他們的樹，也支撐不了這樣的股價。就算有人為黛玉裸死叫好，黛玉裸死依然代表了對歷史的無知，對傳統(tǒng)文化的背叛。