機(jī)構(gòu)：貨幣市場(chǎng)資金面寬松或成下半年基調(diào)

　　在央行公開市場(chǎng)連續(xù)7周凈投放的“護(hù)航”下，農(nóng)行IPO和銀行“半年考”的時(shí)間節(jié)點(diǎn)已過，貨幣市場(chǎng)資金面立現(xiàn)寬裕。展望下半年，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，今年第三季度或?qū)⒈３帜壳皹I(yè)已寬松的狀態(tài)。

　　行情數(shù)據(jù)顯示，目前貨幣市場(chǎng)資金面繼續(xù)呈現(xiàn)寬裕格局。昨日，質(zhì)押式回購(gòu)的隔夜和七天品種的加權(quán)平均利率繼續(xù)保持回落態(tài)勢(shì)，分別報(bào)收在1.6478%和1.9865%。

　　3年期央票或有變化

　　3年期央票在下半年將何去何從，成為審視下半年資金面?zhèn)涫荜P(guān)注的因素之一。作為深度凍結(jié)資金的手段，長(zhǎng)期工具3年期央票自今年4月份“意外”重啟之后，經(jīng)歷了較為戲劇性的變化。一方面發(fā)行量曾一度呈井噴之勢(shì)，另一方面發(fā)行利率則從2.75%節(jié)節(jié)下調(diào)至2.68%。

　　中銀國(guó)際認(rèn)為，從中長(zhǎng)期來看，在投資增速放緩、工業(yè)生產(chǎn)下滑的背景下，下半年以信貸緊縮為主的宏觀調(diào)控可能將趨于中性。秉持“動(dòng)態(tài)優(yōu)化”的調(diào)控思路，在公開市場(chǎng)到期資金量大幅降低，外匯占款相應(yīng)基礎(chǔ)貨幣回籠壓力減小的情況下，下半年3年期央票再度停發(fā)的可能性較大。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，下半年公開市場(chǎng)的到期資金量相對(duì)較小，各品種的總到期規(guī)模共計(jì)2.17萬億元，平均單月到期量?jī)H約3600億，遠(yuǎn)低于今年上半年月均7100多億元的到期規(guī)模。中信證券指出，前期28天正回購(gòu)和3個(gè)月期央票的停發(fā)和少發(fā)，直接導(dǎo)致下半年到期資金分布不均勻，央行公開市場(chǎng)操作在下半年或?qū)⒓哟蠖唐谙奁贩N的規(guī)模。

　　值得注意的是，對(duì)于下半年資金面，三季度基本寬裕成為一些機(jī)構(gòu)的共識(shí)，但四季度則略有分歧：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，四季度或?qū)⒁揽控?cái)政存款的釋放來增加流動(dòng)性，另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，四季度資金面或?qū)⒙晕⑵�緊。

　　光大銀行盛宏清指出，到第四季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已然實(shí)現(xiàn)連續(xù)5個(gè)季度較快增長(zhǎng)，發(fā)展趨勢(shì)將回穩(wěn)至可持續(xù)增長(zhǎng)的9%-10%水平，通脹也回到合意水平，增長(zhǎng)信心進(jìn)一步充足。形勢(shì)發(fā)展必然促使銀行間市場(chǎng)資金面退出過于寬松狀態(tài)而走向略微偏緊，保持對(duì)未來通脹的鉗制作用。他預(yù)測(cè)，到第四季度，銀行間資金需求超過供給，貨幣市場(chǎng)利率上行不可避免，下半年7天回購(gòu)利率水平的中值為2.0%。

　　新券供給考驗(yàn)資金面

　　業(yè)內(nèi)人士指出，下半年債券市場(chǎng)的凈供給壓力較上半年或?qū)⒏鼮槌林兀瑢?duì)債券市場(chǎng)資金面的影響不容小覷。

　　根據(jù)西南證券的統(tǒng)計(jì)，截至6月30日，債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行各類債券553只，國(guó)債發(fā)行7857.8億，比去年同期增長(zhǎng)108%；金融債共發(fā)行5980億，比去年同期增長(zhǎng)131%；短融增幅最大，共發(fā)行了3409.35億，比去年同期增加218%；僅企業(yè)債和中期票據(jù)發(fā)行量較去年同期略低。

　　然而，這種債券的發(fā)行節(jié)奏在下半年不但沒有放緩，而且主要券種的凈供給依然較上半年顯著增多。據(jù)國(guó)泰君安預(yù)計(jì)，下半年主要券種供給凈額約為13312億元。首先，下半年利率產(chǎn)品的凈供給量將較上半年猛增。其中，下半年國(guó)債凈發(fā)行額約3500億元，較上半年1990億元的凈發(fā)行額增加1510億元；下半年地方政府債的凈供給為1562億元，較上半年的438億元增加了1124億元。國(guó)泰君安指出，如果扣除到期債券后，下半年政策性金融債的凈發(fā)行量依然有3250億元。

　　即使考慮到下半年銀行、保險(xiǎn)和基金三類機(jī)構(gòu)對(duì)債券需求依然旺盛，但在下半年資金面不再向年初一樣寬松的狀況下，再加上地方債的因素，對(duì)于資金面而言，這種新券的發(fā)行節(jié)奏，不能不說是一個(gè)巨大的考驗(yàn)。見習(xí)記者 王媛