A股平均估值水平已低 情景分析兩條投資路徑

　　市場(chǎng)持續(xù)反彈，2300點(diǎn)~2400點(diǎn)的底部論似乎在不斷得到印證。而隨著轉(zhuǎn)暖苗頭出現(xiàn)，基金公司也試圖撥云見(jiàn)日，傳達(dá)謹(jǐn)慎樂(lè)觀看法。

　　招商基金表示，從宏觀基本面上分析，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下半年將放緩，全球經(jīng)濟(jì)面臨退出政策疊加下的二次探底風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年則可能面臨兩難的困境。在外圍經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇多變，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨兩難的環(huán)境下，政策方面將進(jìn)入觀察期；若出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)大幅下滑的預(yù)期，不排除決策層會(huì)出臺(tái)鼓勵(lì)消費(fèi)、擴(kuò)大基建投資等方面的刺激政策，盈利與估值方面，企業(yè)盈利增長(zhǎng)拐點(diǎn)初步顯現(xiàn)，盈利一致預(yù)期有向下調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)；但A股平均估值水平相對(duì)偏低，聯(lián)邦模型隱含的投資收益率較高。

　　招商基金認(rèn)為，本次經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型同以往面臨的環(huán)境不同，主要是政府推動(dòng)與民間自發(fā)的結(jié)合、主動(dòng)力量和被動(dòng)因素的推動(dòng)。這也是轉(zhuǎn)型能否成功最重要的推動(dòng)力量。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，證券市場(chǎng)盈利模式和投資策略可能會(huì)出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)變：一方面是由于絕對(duì)收益資金規(guī)模的壯大和股指期貨的應(yīng)用，絕對(duì)收益策略可能成為短期或中長(zhǎng)期的首選策略；另一方面，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型推動(dòng)股市投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)型。未來(lái)伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)投資風(fēng)格更多呈現(xiàn)的是自下而上的策略，α策略更有可能成為中長(zhǎng)期獲取超額收益的制勝策略。另外，隨著A股進(jìn)入全流通時(shí)代，產(chǎn)業(yè)資本成為決定A股估值水平的另外一個(gè)主要力量。

　　招商基金就下半年A股市場(chǎng)進(jìn)行兩種情景分析。情景分析一認(rèn)為，若歐債危機(jī)緩和，美元走高，人民幣升值速度加快，資金將流向包括新興市場(chǎng)國(guó)家，預(yù)計(jì)銀行、地產(chǎn)等前期跌幅較大的資產(chǎn)將得到外資的青睞；情景分析二認(rèn)為，若經(jīng)濟(jì)加速下滑，國(guó)家可能出臺(tái)鼓勵(lì)消費(fèi)、加快保障房建設(shè)和基建投資等刺激性政策，預(yù)計(jì)水泥、建材和消費(fèi)品等品種具備投資機(jī)會(huì)。

　　金元比聯(lián)認(rèn)為，目前滬深300動(dòng)態(tài)12月的市盈率為12.5倍，處于20倍的歷史均值一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之下。估值具有一定的安全邊界。若考慮企業(yè)盈利增速下調(diào)至10%風(fēng)險(xiǎn)，而滬深300指數(shù)15倍估值對(duì)應(yīng)的指數(shù)點(diǎn)位約為2500點(diǎn)。

　　該公司指出，鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨由投資出口驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的方式轉(zhuǎn)變，按照日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，在這一轉(zhuǎn)型過(guò)程中，依靠產(chǎn)業(yè)升級(jí)，實(shí)施進(jìn)口替代和科技進(jìn)步的行業(yè)將有一定超額收益，如新能源、新材料、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、電動(dòng)汽車(chē)、信息通訊、電子信息和先進(jìn)裝備制造業(yè)此外，我國(guó)擁有核心技術(shù)的高鐵裝備業(yè)，且能推進(jìn)內(nèi)陸地區(qū)城鎮(zhèn)化和產(chǎn)業(yè)區(qū)位轉(zhuǎn)移的高鐵也能有相對(duì)收益。

　　對(duì)于從通脹到通縮轉(zhuǎn)換這一過(guò)程，金元比聯(lián)表示，結(jié)合當(dāng)前中國(guó)勞動(dòng)力報(bào)酬上升這一趨勢(shì)，具有定價(jià)權(quán)、產(chǎn)品需求價(jià)格彈性低且能有規(guī)模擴(kuò)張的產(chǎn)業(yè)或許有投資機(jī)會(huì)，這包括醫(yī)藥、中低端食品飲料、超市連鎖等。記者 安仲文 黃金滔 鞏萬(wàn)龍