券商：玉米漲價吞噬飼養(yǎng)企業(yè)利潤空間

　　—— 圣農(nóng)發(fā)展2010 年中報點評

　　7月17日 圣農(nóng)發(fā)展公布2010年中報：1-6月宰殺肉雞3785萬羽，雞產(chǎn)品銷量8.056萬噸，同比增長25.39%；實現(xiàn)營業(yè)收入80561.21 萬元，同比增長45.08%；營業(yè)利潤6756.41 萬元、利潤總額6944.82萬元、凈利潤6944.67萬元，同比分別下降15.73%、14.70%和14.29%；EPS0.1694元；華中、華東和廣東增長最快。分配預案：10派1.8元(含稅)。

　　業(yè)務展望

　　公司募投項目基本上已經(jīng)投產(chǎn)，加之肉雞生產(chǎn)周期較短、資金周轉較快等因素，我們預計全年完成預定的養(yǎng)殖1.2億羽、宰殺0.96億羽目標問題不大。

　　公司已進入新一輪雞肉價格商談周期，下半年雞肉價格上漲的有利因素居多。公司大客戶占銷售收入的2/3左右，既定的定價機制是“成本+合理利潤”，大的原則是每半年確定一次。2010年上半年執(zhí)行的是2009年年底的價格。玉米價格的大幅上漲帶來的成本增加尚未考慮在內，預計下半年雞肉價格商談將會涉及到對上半年的回補和下半年的提價兩個層面，再加上下半年豬肉和雞肉的終端售價均會有一定程度的上漲預期，特別是雞肉作為營養(yǎng)價值較高而膽固醇較低的白肉對豬肉等紅肉的替代增加，我們預計，公司會通過價格談判等途徑較大程度地挽回上半年成本上漲對利潤的侵蝕，從而給全年業(yè)績如期增長增加砝碼。

　　下半年玉米價格上漲有望趨緩，有利于公司成本穩(wěn)定。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，全國200個主產(chǎn)縣玉米(原糧)價格從10年1月上旬的1.87元/公斤漲至7月上旬的2.12元/公斤，上漲13.37%。由于我國玉米總體供求緊平衡，下游需求增加，價格還會保持上升趨勢，但漲幅會受到包括政府投放收儲玉米、動用行政手段、進口寬松出口嚴、國際糧價處于近兩年低位等在內的調控性因素影響(國際游資若再度炒作國際農(nóng)產(chǎn)品價格則應另當別論)，保持小幅慢漲的概率較大。而玉米占公司飼料成本約60%，只要這一塊成本能夠基本穩(wěn)定，加上雞肉價格的反彈或上漲，公司下半年盈利水平會遠好于上半年；

　　公司產(chǎn)業(yè)鏈相對完善和規(guī)模持續(xù)擴張能力較強，有利于沖減成本壓力。公司是長江以南地區(qū)最大的白羽肉雞生產(chǎn)企業(yè)，具有集飼料加工、種雞養(yǎng)殖、種蛋孵化、肉雞飼養(yǎng)、肉雞屠宰加工于一體的肉雞生產(chǎn)完整產(chǎn)業(yè)鏈，在安全性、成本控制和抗風險能力方面具有較強優(yōu)勢；2010年開始進入規(guī)模擴張周期，最新的論證表明光澤縣可養(yǎng)殖肉雞規(guī)模從此前的8-10億羽調升至12億羽，對公司未來的規(guī)模擴張構成大利好，加上除玉米等原材料以外的成本控制優(yōu)勢、一定的價格談判能力，我們預計公司未來規(guī)模擴張可以較大幅度對沖成本上漲壓力。

　　風險及投資建議

　　公司的最大風險因素是禽流感和洪災等，應對能力會逐步增強。從太陽黑子理論分析，2004-2006年大規(guī)模的禽流感爆發(fā)后，大約8-10年再來一次的概率偏大。也就是說可能在2014年或以后我國會遭遇較大規(guī)模的禽流感。而此前或近幾年則基本上比較安全，再加上公司在防疫方面具有先天地理環(huán)境和技術等優(yōu)勢，27年來沒有發(fā)生過禽流感�？梢哉f下半年或未來幾年這方面的風險都可能被降至很低；洪災風險的防范能力也在逐步增強，如加固雞舍、加強排水管理，新址選擇在地勢較高地段以便遠離溝河、衛(wèi)生防疫級別提升、資產(chǎn)投保等，會進一步防范風險減少損失。

　　綜合考慮我國城市化帶來下游快餐業(yè)快速增長對雞肉需求可持續(xù)若干年、公司未來三年業(yè)務規(guī)模翻番基本確定并且在繼續(xù)積極擴大土地面積新建肉雞廠、下半年成本基本穩(wěn)定和雞肉價格利好因素較多等情況，我們維持幾天前的預測和評級：預計全年凈利潤為2.98億元左右，同比增長約47%EPS約0.72元，對應PE36倍，按照40倍PE測算，2010年目標價近29元，2011年可達45元，與當前股價相比還有10%-70%以上空間，故近期維持“推薦”評級，中長期繼續(xù)“強烈推薦”。 (東興證券 劉家偉)