券商：玉米漲價(jià)吞噬飼養(yǎng)企業(yè)利潤(rùn)空間

　　—— 圣農(nóng)發(fā)展2010 年中報(bào)點(diǎn)評(píng)

　　7月17日 圣農(nóng)發(fā)展公布2010年中報(bào)：1-6月宰殺肉雞3785萬(wàn)羽，雞產(chǎn)品銷量8.056萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25.39%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80561.21 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)45.08%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6756.41 萬(wàn)元、利潤(rùn)總額6944.82萬(wàn)元、凈利潤(rùn)6944.67萬(wàn)元，同比分別下降15.73%、14.70%和14.29%；EPS0.1694元；華中、華東和廣東增長(zhǎng)最快。分配預(yù)案：10派1.8元(含稅)。

　　業(yè)務(wù)展望

　　公司募投項(xiàng)目基本上已經(jīng)投產(chǎn)，加之肉雞生產(chǎn)周期較短、資金周轉(zhuǎn)較快等因素，我們預(yù)計(jì)全年完成預(yù)定的養(yǎng)殖1.2億羽、宰殺0.96億羽目標(biāo)問(wèn)題不大。

　　公司已進(jìn)入新一輪雞肉價(jià)格商談周期，下半年雞肉價(jià)格上漲的有利因素居多。公司大客戶占銷售收入的2/3左右，既定的定價(jià)機(jī)制是“成本+合理利潤(rùn)”，大的原則是每半年確定一次。2010年上半年執(zhí)行的是2009年年底的價(jià)格。玉米價(jià)格的大幅上漲帶來(lái)的成本增加尚未考慮在內(nèi)，預(yù)計(jì)下半年雞肉價(jià)格商談將會(huì)涉及到對(duì)上半年的回補(bǔ)和下半年的提價(jià)兩個(gè)層面，再加上下半年豬肉和雞肉的終端售價(jià)均會(huì)有一定程度的上漲預(yù)期，特別是雞肉作為營(yíng)養(yǎng)價(jià)值較高而膽固醇較低的白肉對(duì)豬肉等紅肉的替代增加，我們預(yù)計(jì)，公司會(huì)通過(guò)價(jià)格談判等途徑較大程度地挽回上半年成本上漲對(duì)利潤(rùn)的侵蝕，從而給全年業(yè)績(jī)?nèi)缙谠鲩L(zhǎng)增加砝碼。

　　下半年玉米價(jià)格上漲有望趨緩，有利于公司成本穩(wěn)定。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，全國(guó)200個(gè)主產(chǎn)縣玉米(原糧)價(jià)格從10年1月上旬的1.87元/公斤漲至7月上旬的2.12元/公斤，上漲13.37%。由于我國(guó)玉米總體供求緊平衡，下游需求增加，價(jià)格還會(huì)保持上升趨勢(shì)，但漲幅會(huì)受到包括政府投放收儲(chǔ)玉米、動(dòng)用行政手段、進(jìn)口寬松出口嚴(yán)、國(guó)際糧價(jià)處于近兩年低位等在內(nèi)的調(diào)控性因素影響(國(guó)際游資若再度炒作國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格則應(yīng)另當(dāng)別論)，保持小幅慢漲的概率較大。而玉米占公司飼料成本約60%，只要這一塊成本能夠基本穩(wěn)定，加上雞肉價(jià)格的反彈或上漲，公司下半年盈利水平會(huì)遠(yuǎn)好于上半年；

　　公司產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)完善和規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張能力較強(qiáng)，有利于沖減成本壓力。公司是長(zhǎng)江以南地區(qū)最大的白羽肉雞生產(chǎn)企業(yè)，具有集飼料加工、種雞養(yǎng)殖、種蛋孵化、肉雞飼養(yǎng)、肉雞屠宰加工于一體的肉雞生產(chǎn)完整產(chǎn)業(yè)鏈，在安全性、成本控制和抗風(fēng)險(xiǎn)能力方面具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)；2010年開(kāi)始進(jìn)入規(guī)模擴(kuò)張周期，最新的論證表明光澤縣可養(yǎng)殖肉雞規(guī)模從此前的8-10億羽調(diào)升至12億羽，對(duì)公司未來(lái)的規(guī)模擴(kuò)張構(gòu)成大利好，加上除玉米等原材料以外的成本控制優(yōu)勢(shì)、一定的價(jià)格談判能力，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)規(guī)模擴(kuò)張可以較大幅度對(duì)沖成本上漲壓力。

　　風(fēng)險(xiǎn)及投資建議

　　公司的最大風(fēng)險(xiǎn)因素是禽流感和洪災(zāi)等，應(yīng)對(duì)能力會(huì)逐步增強(qiáng)。從太陽(yáng)黑子理論分析，2004-2006年大規(guī)模的禽流感爆發(fā)后，大約8-10年再來(lái)一次的概率偏大。也就是說(shuō)可能在2014年或以后我國(guó)會(huì)遭遇較大規(guī)模的禽流感。而此前或近幾年則基本上比較安全，再加上公司在防疫方面具有先天地理環(huán)境和技術(shù)等優(yōu)勢(shì)，27年來(lái)沒(méi)有發(fā)生過(guò)禽流感。可以說(shuō)下半年或未來(lái)幾年這方面的風(fēng)險(xiǎn)都可能被降至很低；洪災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的防范能力也在逐步增強(qiáng)，如加固雞舍、加強(qiáng)排水管理，新址選擇在地勢(shì)較高地段以便遠(yuǎn)離溝河、衛(wèi)生防疫級(jí)別提升、資產(chǎn)投保等，會(huì)進(jìn)一步防范風(fēng)險(xiǎn)減少損失。

　　綜合考慮我國(guó)城市化帶來(lái)下游快餐業(yè)快速增長(zhǎng)對(duì)雞肉需求可持續(xù)若干年、公司未來(lái)三年業(yè)務(wù)規(guī)模翻番基本確定并且在繼續(xù)積極擴(kuò)大土地面積新建肉雞廠、下半年成本基本穩(wěn)定和雞肉價(jià)格利好因素較多等情況，我們維持幾天前的預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)為2.98億元左右，同比增長(zhǎng)約47%EPS約0.72元，對(duì)應(yīng)PE36倍，按照40倍PE測(cè)算，2010年目標(biāo)價(jià)近29元，2011年可達(dá)45元，與當(dāng)前股價(jià)相比還有10%-70%以上空間，故近期維持“推薦”評(píng)級(jí)，中長(zhǎng)期繼續(xù)“強(qiáng)烈推薦”。 (東興證券 劉家偉)