中原證券:公募基金看政策行事 反彈高度成疑

　　近期，市場投資者的情緒面明顯轉(zhuǎn)向，情緒化效應推動了市場的反彈，部分周期性板塊估值得到一定修復。展望下一階段，市場擴容壓力及公募基金的謹慎行為正在給市場情緒帶來負面影響，未來市場反彈高度取決于政策面或基本面的變化。

　　市場擴容壓力仍然較大

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2010年7月27日，1月-7月的A股募資總規(guī)模達4997億元，接近2009年全年水平。而在7月份，A股市場募集資金規(guī)模達到854億元，僅次于6月份的872億元。在前一階段，由于農(nóng)行成功上市以及銀行再融資的明朗化，市場預期A股市場擴容的速度將會有所放緩。

　　近期跡象看，市場擴容壓力仍比較明顯。首先，從新股發(fā)行看，光大銀行等3家公司已于近期過會，隨后還有山西證券等即將上會，可以預計8月份新股發(fā)行的規(guī)模仍然不小；其次，從上市公司增發(fā)看，7月份市場增發(fā)規(guī)模僅55億元，遠低于近200億元的月均水平。但隨著市場走暖，預計執(zhí)行增發(fā)的公司會增多。此外，近期“大小非”減持正逐漸增多，值得投資者關注。

　　公募基金普遍謹慎

　　在上證綜指自2319點以來的反彈過程中，公募基金并未大舉參與。根據(jù)模型測算，截至2010年7月27日，在滬深指數(shù)上漲均超過10%的背景下，股票型與混合型基金平均倉位為79.47%、65.63%，較7月2日階段低點時的倉位僅分別上漲0.71%、0.89%，基金主動性加倉的幅度相當有限。這從側(cè)面說明，公募基金參與本輪市場反彈的態(tài)度并不積極，對后勢的看法還相當謹慎。

　　筆者認為本輪反彈更多的是游資而非公募基金所主導。從目前來看，公募基金的倉位相對低，具備一定加倉能力。后市如果公募基金出現(xiàn)接力，那下一階段行情當可看高一線；如果公募基金仍然選擇觀望，那么市場反彈將會難以持續(xù)。

　　大幅建倉條件仍不具備

　　從邏輯上來說，本輪市場反彈的可持續(xù)性以及市場反彈的最終高度需要公募基金的參與，而公募基金卻需要看到政策面或基本面出現(xiàn)積極信號。但就當前市場環(huán)境來說，政策面與基本面均沒有明顯改觀，其大幅建倉的客觀條件并不具備：

　　首先，從政策面來看，近期出臺政策較多，如新興能源規(guī)劃、新國36條等，主導方向是調(diào)結構的基調(diào)不變。而投資者關心的地產(chǎn)政策與貨幣政策，管理層態(tài)度沒有明顯變化。雖然前期預期政策松動，但預計年內(nèi)出現(xiàn)的概性不大。

　　其次，從基本面來看，雖然前期上漲的周期類股票中期業(yè)績變化不大，但下半年業(yè)績下滑幅度卻難以預料。另一方面，國內(nèi)政策傾向于轉(zhuǎn)型而不是傳統(tǒng)周期股，刺激周期股上漲的政策因素也很難出現(xiàn)。值得注意的是，在“業(yè)績底”與“估值底”之間可能還需要相當長的時間，期間周期股會出現(xiàn)一些反彈機會，但卻難以改變自身的運行趨勢。

　　近期而言，筆者傾向于市場短線可能窄幅震蕩，但反彈勢頭有望延續(xù)。

　　首先，上證綜指自2319點反彈至2501點，反彈高度為182點;自2389點再次反彈至2588點，反彈高度199點。第二輪反彈量能明顯較第一輪反彈要強，反彈幅度會更大一些。其次，前期領漲的周期性板塊出現(xiàn)調(diào)整后，防御類板塊補漲明顯。部分銀行股已連調(diào)兩天，具備反彈條件，會給短期股市一定支撐。(中原證券 李俊)