新股發(fā)行第二階段改革以定價為綱 強化約束機制

　　證監(jiān)會8月20日提出了新股發(fā)行第二階段改革的主要措施，繼續(xù)市場化改革方向不動搖，進一步提高新股定價的科學(xué)性。正可謂，發(fā)行改革，定價是綱，綱舉目張。

　　去年6月10日，證監(jiān)會啟動了新一輪新股發(fā)行體制改革，這次改革緊緊圍繞定價和發(fā)行承銷方式兩個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，完善制度安排，強化市場約束。在具體實施上，按照分步實施、逐步完善的原則，分階段逐步推出各項改革措施，其中第一階段主要推出了四項具體措施：完善詢價和申購的報價約束機制，設(shè)定最低申購的底限；將網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象分開；網(wǎng)上單個申購賬戶設(shè)定上限；加強新股認(rèn)購風(fēng)險提示。

　　經(jīng)過一年多實踐，第一階段改革目標(biāo)已經(jīng)基本達到。此時啟動新股發(fā)行第二階段改革，并不是對第一階段市場化改革方向的否定，而是對第一階段具體改革措施的延伸和繼續(xù)。要把發(fā)行體制改革推向縱深，關(guān)鍵是進一步提高新股定價的科學(xué)性。

　　在取消窗口指導(dǎo)之前，新股定價不管市場漲跌，基本都在30倍市盈率左右，沒有充分和有效反映市場信息。2009年重啟新股發(fā)行以來，取消了窗口指導(dǎo)，新股定價的市場化程度得到提高，但發(fā)行價過高現(xiàn)象逐漸顯現(xiàn)。今年1-4月，中小板首發(fā)平均市盈率達54.80倍，同期二級市場只有44.19倍，上海主板首發(fā)平均市盈率為42.91倍，同期二級市場只有25.42倍。5-7月，中小板首發(fā)平均市盈率降為47.65倍，仍超過同期二級市場44.94倍的平均市盈率，上海主板首發(fā)平均市盈率降為23.24倍，也超過同期二級市場19.86倍的平均市盈率。2009年推出的創(chuàng)業(yè)板，首發(fā)平均市盈率更高，2009年為64.82倍，今年1-4月和5-7月分別為75.80倍和54.85倍。

　　從上述數(shù)據(jù)可以看出，新股定價過高成為普遍現(xiàn)象。這主要是因為新股定價放開以后，缺少對高定價的約束機制，在詢價過程中，部分詢價對象報價隨意，有人為抬高報價水平的傾向，承銷商在平衡發(fā)行人和投資人利益時，傾向于發(fā)行人的可能性大，推高價格的動力強，而不夠重視投資者的利益。

　　第二階段改革的四大措施，直指上述問題，進一步完善詢價過程中報價和配售約束機制，促進新股定價進一步市場化，同時進一步增加承銷與配售的靈活性，理順承銷機制，完善回撥機制和中止發(fā)行機制，強化發(fā)行人、投資人、承銷商等市場主體的職責(zé)。

　　通過進一步完善詢價過程中報價和配售約束機制，提高中小型公司新股發(fā)行中單個機構(gòu)獲配股份的數(shù)量，加大網(wǎng)下報價的責(zé)任機制。這樣單個詢價機構(gòu)需要購買的股份數(shù)量和相應(yīng)的資金會大幅增加，加大了定價者的責(zé)任，促進報價更加審慎和真實。境外成熟市場一般都賦予主承銷商配售權(quán)，允許主承銷商自主選擇投資者進行配售。這樣承銷商必須滿足發(fā)行人和投資人雙方的要求。改革措施在這方面也進行了一定嘗試，適度擴大網(wǎng)下詢價機構(gòu)的范圍。

　　新股發(fā)行體制改革是個整體，涉及面廣、影響大，進行改革和培育市場機制需要一個過程，不可能一蹴而就。只有不斷地根據(jù)市場環(huán)境變化，按照“分步實施、逐步完善”的原則，適時調(diào)整新股發(fā)行體制，盡可能維護所有市場參與者的利益。

　　這其中，定價機制是新股發(fā)行體制的核心。只有不斷完善定價機制，進一步提高新股定價的科學(xué)性，才能優(yōu)化發(fā)揮股票的價格發(fā)現(xiàn)功能，才能取得新股發(fā)行體制市場化進程的更大進步，才能提高資本市場的配置效率，有效支持國民經(jīng)濟又好又快發(fā)展�！　　醣緢笥浾� 申屠青南