曹中銘：新股發(fā)行改革重在機(jī)構(gòu)配售市場化

　　深化新股發(fā)行體制改革的后續(xù)四大措施，無疑體現(xiàn)出新股發(fā)行制度的一大進(jìn)步，特別是完善報價申購和配售約束機(jī)制、網(wǎng)下?lián)u號配售等，對于抑制詢價機(jī)構(gòu)不負(fù)責(zé)任的報價行為、強(qiáng)化定價者責(zé)任等，顯然能夠起到一定的效果。盡管如此，筆者仍認(rèn)為新股市場化定價并不徹底。

　　新股發(fā)行制度的關(guān)鍵點在于籌碼分配形式以及發(fā)行價格的確定，目前，新股的網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行比例已形成一套固定的模式，但新股發(fā)行價格卻存在較大的“彈性”。從最初證監(jiān)會相關(guān)部門的審核定價，到詢價機(jī)制推出后監(jiān)管部門的“窗口指導(dǎo)”，新股發(fā)行價格基本上在可控的范圍內(nèi)（以市盈率為參照）。去年實施的IPO新政，雖然市場化發(fā)行的大方向沒有錯，卻導(dǎo)致新股發(fā)行呈現(xiàn)出“三高”格局。

　　新股發(fā)行制度改革的核心是定價問題，雖然此次出臺的新規(guī)不再對全部有效申購進(jìn)行比例配售，而是在券商和發(fā)行人事前確定網(wǎng)下配售數(shù)量后，再通過隨機(jī)搖號的方式確定一定數(shù)量的可獲配機(jī)構(gòu)，但此舉同樣無法解決詢價機(jī)構(gòu)為了獲得配售資格報高價的行為。與去年的改革一樣，獲得配售資格的機(jī)構(gòu)仍然存在吃“大鍋飯”的現(xiàn)象。

　　筆者以為，要真正實現(xiàn)新股定價的市場化，重在機(jī)構(gòu)配售的市場化：在確認(rèn)了有效申購之后，根據(jù)各詢價機(jī)構(gòu)的報價情況確定有效報價，不低于有效報價的機(jī)構(gòu)參與搖號配售；實際報價高者按高價配售，實際報價低者按低價配售，而網(wǎng)上發(fā)行價格按照機(jī)構(gòu)配售數(shù)量進(jìn)行加權(quán)平均后確定，比如像海普瑞這樣的新股發(fā)行時，曾有機(jī)構(gòu)報價高達(dá)250元，那么該機(jī)構(gòu)一旦搖號配售成功，其配售價格即為250元。

　　機(jī)構(gòu)配售“市場化”更加考驗詢價機(jī)構(gòu)的定價能力，也能使新股發(fā)行價格與詢價機(jī)構(gòu)本身的利益緊密掛鉤，從而抑制新股發(fā)行價格。

　　曹中銘