基金利用期指避險將大有作為

　　“基金公司缺乏有效的風險管理工具，不同類型的基金被迫‘同質化持股’；且在應對頻繁的申購贖回時，又不得不保留足夠的現(xiàn)金資產而犧牲了投資業(yè)績，當前，基金公司可以利用滬深300股指期貨有效改善這種局面。”在中金所舉辦第十二期股指期貨套期保值研修班上，國泰君安證券金融工程首席分析師蔣瑛琨如是說。

　　期指已被廣泛運用

　　專家介紹，在海外市場，共同基金等機構投資者對股指期貨等衍生品的運用較為廣泛，其中套期保值是首要目的，同時，利用期指優(yōu)化現(xiàn)金管理也是重要方面。

　　EUREX(歐洲期貨交易所)此前一項研究顯示，在2004、2005、2006三年中，分別有48%、62%、70%的歐洲共同基金使用了股指期貨等衍生品，呈現(xiàn)明顯的上升趨勢。其中，套期保值是這些共同基金使用衍生品最重要的目的。在此過程中，利用股指期貨實行Alpha轉移等投資策略也得到了長足發(fā)展。

　　而在香港市場，根據(jù)香港交易所2008年股指期貨和期權市場的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，41%的交易量由套期保值交易貢獻。在全球對沖基金領域，約73%的對沖基金經(jīng)常使用衍生品，其中，股票類期貨/期權等衍生品的使用最為普遍。同時，眾多實證研究也證明，股指期貨等衍生品的合理使用在增加收益和降低風險方面都發(fā)揮了積極作用�！安浑y看出，套期保值是海外機構投資者運用股指期貨最廣泛的手段，也是他們進入股指期貨市場的最重要目的”，蔣瑛琨說。

　　除了能管理風險，股指期貨在有效管理基金現(xiàn)金資產方面的優(yōu)勢也非常明顯。蔣瑛琨指出，在傳統(tǒng)的現(xiàn)金管理模式下，基金經(jīng)理在處理預期之外的現(xiàn)金流沖擊時，要么立刻進行現(xiàn)貨市場交易操作，但這將面臨較大的市場沖擊成本；要么保持現(xiàn)有頭寸并推遲市場交易操作，但這將帶來較大的時滯成本。

　　四大益處

　　專家指出，利用股指期貨不僅可以有效克服上述缺陷，還可獲得其他益處：其一，股指期貨市場的流動性更好，利用期指調整現(xiàn)金資產可以獲得更有利的交易時機和更小的時滯；其二，股指期貨采用保證金交易制度，可以實現(xiàn)更少的資金占用；其三，股指期貨的交易成本更低；其四，由于采用股指期貨的現(xiàn)金沖擊更小，因而可以獲得獨立于投資者現(xiàn)金沖擊之外的合理的Alpha，達到減小基金業(yè)績波動的目的。

　　在國際資本市場上，F(xiàn)rino，Kruk和 Lepone(2006)是最先研究國際間期貨市場價格沖擊的三位學者。他們曾以2003年至2006年為區(qū)間，對澳大利亞的共同基金作過該項研究。結果顯示，不進行現(xiàn)金管理的基金，在面臨基金規(guī)模5%-10%的現(xiàn)金沖擊時，平均業(yè)績將下降25個基點；當面臨大于基金規(guī)模10%的現(xiàn)金沖擊時，平均業(yè)績將下降60個基點；而使用衍生品進行現(xiàn)金管理的基金業(yè)績不受影響。

　　在我國，由于種種原因，基金被頻繁申購或贖回的現(xiàn)象較為普遍。比如，當基金拆分或分紅等持續(xù)營銷、或基金重新恢復申購時，將可能帶來大量申購而使基金在短期內存有大量的現(xiàn)金資產，此時，基金經(jīng)理可以及時買入適量的股指期貨，然后在逐步買入股票的同時平倉股指期貨合約，可以大幅減小沖擊成本或時滯成本。

　　此外，引發(fā)基金申購、贖回的情況還包括：基金凈值反彈投資者解套、基金首發(fā)時的捧場資金鎖定期結束等可能導致大幅度贖回；基金分紅期間機構避稅、重倉股停牌時的套利行為等可能導致短期內的申購和贖回。專家認為，在這些情況下，基金管理人都可以積極使用滬深300股指期貨進行現(xiàn)金管理，以獲取更穩(wěn)定的投資績效。 （李中秋）