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結(jié)構(gòu)性牛市重演 中小盤股“狂歡盛宴”何時休?

2010年09月06日 10:21 來源:上海證券報 參與互動(0)  【字體:↑大 ↓小

  A股市場近2個月的反彈,將結(jié)構(gòu)性牛市演繹得淋漓盡致,超過600家上市公司股價創(chuàng)出6124點的新高!

  市場的瘋狂程度不亞于今年一季度!這讓上海的一位基金經(jīng)理想起2007年上半年某大型券商研究所提出的“享受牛市泡沫”的經(jīng)典案例。既然可能是結(jié)構(gòu)性泡沫,就很難事先預(yù)測泡沫何時才能破滅。

  而對于基金經(jīng)理,如何能在泡沫化環(huán)境中繼續(xù)生存,在合理規(guī)避大幅調(diào)整風(fēng)險與獲取結(jié)構(gòu)性超額收益之間尋求平衡,則顯得尤為關(guān)鍵;蛟S一切正如索羅斯所言:“經(jīng)濟史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇,經(jīng)濟史的演繹從不基于真實的劇本,但它鋪平了累積巨額財富的道路。做法就是認清其假象,投入其中,在假象被公眾認識之前退出游戲!

  賺錢效應(yīng)激活市場

  九月的第一個交易日,在諾德基金經(jīng)理看來,A股市場再次創(chuàng)造了一個奇跡!在全天上證指數(shù)下跌0.6%的情況下,竟然有接近40家個股漲停,同時中小板指數(shù)盤中也創(chuàng)下歷史新高!而這只是近兩個月的反彈的一個縮影。事實上,如果剔除金融、石油石化等權(quán)重股,近兩個月市場走勢就是一個典型的小牛市行情!

  在中小盤明顯的“賺錢效應(yīng)”吸引下,資金不斷涌入股市,并在中小盤及主題概念板塊上反復(fù)炒作。在上海一合資基金公司總監(jiān)看來,缺乏合適的投資渠道,也促使資金流入A股市場,在其看來,目前實業(yè)景氣不足,而房地產(chǎn)則受調(diào)控政策影響,資金只能被擠入股市。

  結(jié)構(gòu)性小牛市,也導(dǎo)致基金的“賺錢效應(yīng)”開始顯現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計,8月份345只主動管理的偏股型基金,僅有6只基金未能實現(xiàn)凈值正增長。不過,隨著結(jié)構(gòu)性行情的持續(xù)演繹,股票方向基金的業(yè)績分化也在持續(xù)拉大。

  以股票型基金為例,7月份排名前30位的基金平均收益為12.46%,排名后30位基金的平均業(yè)績?yōu)?.27%,上述數(shù)據(jù)在8月份則為10.44%、1.55%,由此可見,基金業(yè)績分化在結(jié)構(gòu)性小牛市中持續(xù)拉大。從股票型基金業(yè)績波動率來看,7月、8月基金的波動率分別為2.03%、2.90%,同樣表明基金分化在加劇。事實上,基金業(yè)績分化不僅體于基金整體表現(xiàn),同一家公司旗下基金業(yè)績分化也較大,在大型公司中這種情況比較普遍。

  從7、8兩個月的基金業(yè)績來看,在此輪反彈行情中,有24只基金的收益率超過20%。凈值增長位列前10位的基金中,指數(shù)基金占半壁江山,幾乎滿倉操作的ETF更是出盡風(fēng)頭,在前4名中占據(jù)3席。

  短期的業(yè)績波動,似乎正在將整個公募基金再次趕入“羊群思維”的怪圈之中。有基金認為,受到政策扶持、行業(yè)未來的發(fā)展空間未來較大,上市公司未來成長空間較大的個股,雖然目前的估值較高,但由于這些行業(yè)個股未來存在很大的想象空間,市場的關(guān)注度也比較高,也容易得到資金的青睞,從而造成股價強者恒強的現(xiàn)象。

  對于倉位的控制,經(jīng)過之前兩周的分化、觀望后,上周也開始趨向于一致。德圣基金研究中心測得,上周基金倉位顯著上升,主動型股票基金倉位已攀升至85%的高位!值得注意的是,部分倉位水平低于行業(yè)平均的輕倉基金上周開始大幅補倉,如上海某合資基金公司旗下4只基金主動增倉幅度超過10%,另有2只股票方向基金倉位由50%~60%的偏輕位置迅速增至80%以上的主流水平。

  中小盤股的狂歡盛宴

  結(jié)構(gòu)性牛市下,公募基金的基金經(jīng)理們似乎越發(fā)陷入投資困境中。

  “從市場特征看,結(jié)構(gòu)性泡沫已經(jīng)十分嚴重。部分個股股價甚至透支了未來三到五年的增長潛力,市場隨時可能出現(xiàn)大級別的調(diào)整!鄙虾R缓腺Y基金公司投資總監(jiān)坦言,“考慮到排名壓力和市場短期趨勢,基金經(jīng)理們也少有大幅調(diào)倉投資周期性行業(yè)的魄力!

  隨著結(jié)構(gòu)性牛市的持續(xù)演繹,對于中小盤個股估值高企的擔(dān)憂正在公募基金中蔓延。上海一基金公司研究總監(jiān)表示,多數(shù)中小板個股估值達到50倍以上,創(chuàng)業(yè)板更是平均超過60倍,經(jīng)過近期瘋狂炒作后,調(diào)整一旦來臨,將有可能對市場心理帶來較大沖擊。

  國泰區(qū)位優(yōu)勢基金經(jīng)理鄧時鋒亦認為,中小盤股票在經(jīng)歷了2009年四季度以來相對大盤藍籌的大幅超額收益后,受高估值、供給增加、大小非解禁三重壓力下,有進一步調(diào)整可能,大、小盤股今年以來收益率水平有向均值收斂的趨勢。

  的確,市場對于高成長性個股的追逐已經(jīng)陷入一種投機狀態(tài)。據(jù)統(tǒng)計,截至8月末,中小板靜態(tài)市盈率為46倍,為滬深300指數(shù)的3.1倍,而上一輪牛市該數(shù)值也未突破2倍水平。創(chuàng)業(yè)板的靜態(tài)市盈率則高達68.7倍。

  與此同時,近期高管減持尤其是在一些所謂高成長的行業(yè)中愈演愈烈,此外,創(chuàng)業(yè)板中不少高管因各種各樣的理由宣布離職而為未來減持埋下伏筆。種種跡象顯示,產(chǎn)業(yè)資本對于目前的泡沫狀態(tài)也已經(jīng)表現(xiàn)出了“不認同”。

  據(jù)統(tǒng)計,8月份上市公司大股東和高管減持“暗流涌動”。深圳證券信息公司數(shù)據(jù)中心最新發(fā)布的股權(quán)變動月度報告顯示,8月共有34家上市公司公告減持,合計減持了34228.32 萬股,基本與7月減持數(shù)量持平。值得注意的是,前期走勢強勁的電子、生物醫(yī)藥等板塊個股紛紛位列減持榜前列,成為減持“重災(zāi)區(qū)”。

  與減持相比,大股東的增持卻是跌入冰點。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,8月,A股共有12家上市公司的股東進行了增持行為。通過二級市場合計增持了2862.09萬股,與7月11903.79萬股和6月28412.42萬股的增持數(shù)量相比,僅為7月的24%,6月的10%不到。

  或許,市場對于符合未來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向以及高成長性個股的追逐在一段時間內(nèi)還將繼續(xù)延續(xù),不過,顯而易見的是,盲目的投機導(dǎo)致的是個股價格已經(jīng)嚴重脫離于企業(yè)的價值。

  在諾德基金經(jīng)理看來,當(dāng)前的市場特征的確在朝著結(jié)構(gòu)性分化的道路上前進,而且既然可能是結(jié)構(gòu)性泡沫,就很難事先預(yù)測泡沫何時才能破滅。對于一個優(yōu)秀的基金經(jīng)理,如何能在泡沫化環(huán)境中繼續(xù)生存,在合理規(guī)避大幅調(diào)整風(fēng)險與獲取結(jié)構(gòu)性超額收益之間尋求平衡,顯得尤為關(guān)鍵。

  在其看來,從基本面角度來看,市場的結(jié)構(gòu)性分化在較長時間內(nèi)有其必然性和合理性,政策從保增長逐步轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu),考察單純經(jīng)濟增長的周期理論或成長理論,都將階段性的讓渡給考察經(jīng)濟增長質(zhì)量的結(jié)構(gòu)理論。

  最大的變數(shù)來自地產(chǎn)政策

  如果要問下階段市場最大的變數(shù)來自哪里,相信多數(shù)基金經(jīng)理的回答都會是:房地產(chǎn)的政策取向。

  北京金百镕總經(jīng)理周楓認為,如果房地產(chǎn)未來某個時期可以實現(xiàn)“量升價跌”的調(diào)控目標,經(jīng)濟將會達到新的平衡,房地產(chǎn)銷售增加,將意味著與其相關(guān)的重化工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈將恢復(fù),鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的過剩產(chǎn)能將得以消化;房地產(chǎn)銷售增加,那些投資、投機于房地產(chǎn)的資金也得以解套,可能會有部分資金流入股市。從這個角度考慮,如果房地產(chǎn)出現(xiàn)“量升價跌”的狀況,便可以期待新一輪牛市了。但房地產(chǎn)假如出現(xiàn)“量價齊跌”,2319點可能就不是底。

  近期不少新聞報道一、二線城市房價有所抬頭,當(dāng)前又進入金九銀十的旺季,萬科八月銷售首破百億創(chuàng)紀錄。對此,海富通基金表示,9月初房地產(chǎn)成交量已經(jīng)抬頭,目前看來房價重拾升勢存在較大可能,所以會引發(fā)投資者擔(dān)憂新的調(diào)控政策來臨。近期地產(chǎn)股整體防守,雖未有大跌,但股價總體上震蕩下移,這也是制約股指近期一直未能有所表現(xiàn)的一個重要原因。

  海富通股票組合管理部總監(jiān)蔣征認為,房地產(chǎn)政策是否會出現(xiàn)微調(diào)可能和房價是否會出現(xiàn)調(diào)整緊密相關(guān)。目前是房地產(chǎn)政策的觀察期,未來或許存在微調(diào)的可能。如果房價出現(xiàn)偏離政府調(diào)控的目標,繼續(xù)緊縮信貸和房地產(chǎn)稅收方面的政策可能會出臺。事實上,如果中國這輪房地產(chǎn)調(diào)控能夠取得成功,未來幾年房地產(chǎn)市場反而能夠健康發(fā)展,相信未來房地產(chǎn)上市公司的盈利模式會面臨改變,不再是靠貸款、囤地賺錢掙錢,而是真正賺取房產(chǎn)商應(yīng)該掙的錢。

  天治基金投研人士表示,從實體經(jīng)濟來看,通脹仍然是政府重點關(guān)注的問題,而且政府對房地產(chǎn)的打壓政策仍然沒有放松,市場預(yù)期的政策放松短期內(nèi)應(yīng)該看不到,而且房地產(chǎn)市場還出現(xiàn)了價量齊升的局面,市場擔(dān)心如果價格繼續(xù)上漲,政府可能還會出更嚴厲的政策,所以在完成行業(yè)的估值修復(fù)之后,很難再走強。目前基本還認為經(jīng)濟仍然在下滑,雖然8月份的PMI數(shù)據(jù)比預(yù)期的好,但是經(jīng)濟下滑的趨勢仍然沒有改變,,所以周期性行業(yè)短期可能難以大幅上漲。但是鑒于小盤股的風(fēng)險在不斷聚積,所以我們也會關(guān)注這其中的風(fēng)險。

  不過,深圳一知名私募表示,由于房地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)轉(zhuǎn)為以打擊囤地加快周轉(zhuǎn)為主,那么從年初開始的房地產(chǎn)上下游不景氣的預(yù)期將會改變,這使得房地產(chǎn)上游如工程機械、水泥、某些化工行業(yè)都會有持續(xù)性機會,而大量新推出的樓盤也會使得房價疲軟,帶來成交回升,使得房地產(chǎn)下游也會存在機會。  ⊙本報記者 吳曉婧

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【編輯:賈亦夫】
 
直隸巴人的原貼:
我國實施高溫補貼政策已有年頭了,但是多地標準已數(shù)年未漲,高溫津貼落實遭遇尷尬。
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