基金經(jīng)理眼中的下半年股市“機會”

　　2010年第三季度幾乎成就了一個局部性的牛市，A股市場期間漲幅一度超過12%，滬深兩市相當(dāng)一部分個股的漲幅更超過了50%。但其中的分化亦十分明顯，市值規(guī)模相對較小的題材股、概念股以及超跌的周期類個股的表現(xiàn)炫目。經(jīng)歷了一番瘋狂的個股行情后，第四季度的A股投資趨勢又將如何？本期《基金周刊》邀請三位基金經(jīng)理就四季度的策略及資產(chǎn)配置方向等話題進行一番探討。

　　大成策略回報基金經(jīng)理周建春

　　信達澳銀投資副總監(jiān)、信達澳銀中小盤基金經(jīng)理黃敬東

　　景順長城投資總監(jiān)、景順長城內(nèi)需增長基金經(jīng)理王鵬輝

　　結(jié)構(gòu)策略重于倉位策略

　　《基金周刊》：7月份的市場上漲行情已持續(xù)到九月初，這輪行情能否預(yù)示市場反轉(zhuǎn)，對A股市場下半年的走勢有什么樣的預(yù)期？

　　黃敬東：我將從2009年8月份以來的一波行情定義為政府調(diào)結(jié)構(gòu)以解決經(jīng)濟內(nèi)生問題的行情。在這一判斷下，期望指數(shù)在未來一點時間內(nèi)有很好的表現(xiàn)并不現(xiàn)實。

　　未來一段時間，指數(shù)比較可能呈現(xiàn)出區(qū)間震蕩的走勢；悲觀的看，即便在一段時期內(nèi)會呈現(xiàn)震蕩下行的走勢，跌幅也不會很大，并且依然會出現(xiàn)一批個股走出上漲五至十倍的大牛市行情。

　　從去年底開始，我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟刺激政策有退出的跡象。因此今年以來，我們在行業(yè)配置、個股選擇方面都是往下游行業(yè)偏。

　　今年7月初，指數(shù)下跌至底部區(qū)域時，我們進行了適度加倉。原因是當(dāng)時我們捕捉到了三個有利的現(xiàn)象，說明至少在當(dāng)時的點位上場外資金有入市的意愿：其一，最先下跌的地產(chǎn)和金融板塊已經(jīng)止跌，尤其是地產(chǎn)板塊；其二，包括醫(yī)藥、食品飲料、新能源等強勢股已經(jīng)歷過一輪補跌行情，強勢股票的風(fēng)險得到釋放；其三，指數(shù)到達2400點以下之后，大盤明顯有一個放量的過程。

　　未來幾個月內(nèi)，結(jié)構(gòu)策略可能比倉位策略更重要。精選成長個股并持續(xù)持有，是我的策略。

　　王鵬輝:7月份以來的上漲是結(jié)構(gòu)性的上漲，傳統(tǒng)周期類行業(yè)的上漲更多的是估值的修復(fù)，而非反轉(zhuǎn)。消費行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的上漲總體而言仍然是2008年底反轉(zhuǎn)以來的趨勢。下半年A股市場仍可能延續(xù)這樣的局面，傳統(tǒng)周期類行業(yè)估值低，但在宏觀經(jīng)濟整體處于波動期的狀態(tài)下，有些行業(yè)盈利預(yù)測缺乏上調(diào)的動力，二級市場較難有大級別的反轉(zhuǎn)行情。

　　消費行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)可能延續(xù)2008年以來的牛市，動力依然來自盈利預(yù)測上調(diào)和長期增長空間。但分化將逐漸開始，這兩個板塊中具有核心競爭力的企業(yè)在超預(yù)期盈利增長的推動下將會有超越市場的表現(xiàn)。

　　周建春：我覺得這僅僅是一個反彈。如果市場將要反轉(zhuǎn)的話，經(jīng)濟就應(yīng)該處于相對偏高增長的階段，而通脹水平則應(yīng)偏低。但我認(rèn)為在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的兩三年內(nèi)，股票市場已經(jīng)很難出現(xiàn)大的機會了。這是因為一旦有較大的資產(chǎn)泡沫，是不利于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的，因為大量的資金進入股票和房地產(chǎn)市場，而需要資金大力支持的新興行業(yè)就面臨流動性不足的問題。

　　抓“成長類”股票

　　《基金周刊》：今年上半年A股投資風(fēng)格發(fā)生幾大轉(zhuǎn)變：從周期股走向非周期股；從成熟產(chǎn)業(yè)走向新興產(chǎn)業(yè)；從大股票轉(zhuǎn)向小股票；上半年新興產(chǎn)業(yè)主題和區(qū)域主題顯著跑贏大盤指數(shù)。您認(rèn)為這種趨勢在下半年以及明年還會延續(xù)嗎？

　　黃敬東：從周期類轉(zhuǎn)向非周期類股票，實際上是出于對宏觀調(diào)控的擔(dān)心，因為周期行業(yè)是與宏觀調(diào)控密切相關(guān)的或者宏觀調(diào)控出現(xiàn)后最先受損失的行業(yè)。這符合我國目前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的邏輯。

　　從成熟產(chǎn)業(yè)走向新興產(chǎn)業(yè)，也與經(jīng)濟“調(diào)結(jié)構(gòu)”有關(guān)。在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，很多周期類股票屬于成熟產(chǎn)業(yè)，這與我國原來的經(jīng)濟增長模式是相關(guān)的，即通過不斷的資本投入、擴大產(chǎn)能，提升盈利水平來獲得增長，但這個邏輯走到一定程度就走不通了。因此，從成熟產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向新興產(chǎn)業(yè)也是可以理解的。

　　我從來都不認(rèn)為這個市場應(yīng)該把股票嚴(yán)格地劃分為大股票和小股票，如果一定要區(qū)分，實際上所謂的大、小股票可以說是價值和成長的區(qū)別。因此，將“從大股票轉(zhuǎn)向小股票”的說法改為“從價值股轉(zhuǎn)向成長股”可能更貼切一些。市場原來可能更多關(guān)注一些資源類的投資機會，未來可能轉(zhuǎn)為更多地關(guān)注成長性。我相信這種趨勢仍會持續(xù)。

　　王鵬輝：這種趨勢仍然會延續(xù)。從根本上講，這幾種趨勢是一致的，背景都來自對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型必然性的認(rèn)同，來自對長期盈利空間的追逐。行業(yè)而言，非周期類和新興產(chǎn)業(yè)的增長空間大大超出周期類和成熟產(chǎn)業(yè)，中西部區(qū)域經(jīng)濟增長明顯超過東南沿海，擁有核心競爭力的小股票大多集中在非周期類和新興產(chǎn)業(yè)，其成長空間相對大過集中在周期類和成熟產(chǎn)業(yè)的大股票。這種趨勢在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期中將是常態(tài)，是主流。

　　周建春：這種趨勢可能還會進一步加強，如果投資者發(fā)現(xiàn)在周期類股票上賺錢機會越來越少，周期性個股的吸引力會進一步降低。與此同時，資金的流向會進一步從成熟產(chǎn)業(yè)走向新興產(chǎn)業(yè)。中小市值股票的機會也可能會持續(xù)發(fā)酵，甚至一些小股票的基本面會進一步的好轉(zhuǎn)，但是小股票也面臨一些市場風(fēng)險，除了估值處于相對較高的水平外，另一個風(fēng)險因素是中小板、創(chuàng)業(yè)板四季度的解禁。

　　《基金周刊》：下半年的投資重點會放在哪，哪些行業(yè)和板塊還有機會？

　　黃敬東：從拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”來看，目前投資占權(quán)重最大。我相信未來投資占的權(quán)重仍會很大，還會維持在一個長期平均線水平之上，原因是我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)還不完善，而投資的重點區(qū)域可能從東部轉(zhuǎn)向中西部。

　　今年經(jīng)濟“調(diào)結(jié)構(gòu)”的一個重點就是擴大消費對經(jīng)濟的貢獻，從過度的投資轉(zhuǎn)向適度的消費和投資。在轉(zhuǎn)型過程中能夠最確定受益的消費類行業(yè)和公司必然成為我們長期投資的重中之重。今年下半年，我會重點關(guān)注大消費類板塊。我比較看好醫(yī)藥行業(yè)的投資價值，而且相對于食品飲料、服裝等消費股來說，醫(yī)藥股目前的估值水平還相對合理。

　　我對投資這條主線并不悲觀，我認(rèn)為其中依然存在階段性的投資機會。在投資板塊中，我比較看好汽車、工程機械、水泥等行業(yè)。

　　相對于投資而言，我認(rèn)為出口比較值得擔(dān)憂。因為出口需要把我國過剩產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到海外去，但是美國、歐洲已經(jīng)過度消費，未來的趨勢是減少消費、增加本國的生產(chǎn)。因此，長期來看，在“調(diào)結(jié)構(gòu)”的過程中，我比較不看好進出口這條線。

　　對于新興產(chǎn)業(yè)，我會適度參與，但應(yīng)該不會作重點配置。因為中國的科技水平還沒有進步到由中國來主導(dǎo)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的時代，盡管我國政府提出七大新興產(chǎn)業(yè)的概念，并出臺了相關(guān)政策鼓勵其發(fā)展，但目前還看不到一些振奮人心的企業(yè)出現(xiàn)。我認(rèn)為，新興產(chǎn)業(yè)目前仍處在一個相對混雜的格局，未來新興產(chǎn)業(yè)中將出現(xiàn)一批能長期持續(xù)高增長的公司，但同時也將不斷面臨業(yè)績是否達到市場預(yù)期的考驗，這需要基金經(jīng)理和研究員深入調(diào)研挖掘。

　　王鵬輝：投資重點依然在消費行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，在這些行業(yè)中精選具有核心競爭力的企業(yè)。這些行業(yè)符合中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大趨勢，符合居民消費升級的大趨勢。

　　同時，我可能會更加關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)是中國成為強國的支柱。隨著中國基礎(chǔ)工業(yè)的不斷完善，在以創(chuàng)業(yè)板為帶動的金融支持下，可以預(yù)期會有大量的資金和人員投入到新興產(chǎn)業(yè)中來，并形成正反饋。在這樣一個過程中，會涌現(xiàn)出非常多的投資機會。

　　周建春：我覺得后面的市場還是堅持以持有為主，首先是現(xiàn)在還沒有看到哪個行業(yè)可以替代我投資組合里的資產(chǎn)，其次是，下半年市場風(fēng)格與二三季度相比應(yīng)該不會出現(xiàn)太大的變化，也就是說前期表現(xiàn)較好的那些品種在下階段可能還會繼續(xù)有所表現(xiàn)，總的來說，在市場沒有發(fā)生反轉(zhuǎn)的大前提下，目前不會對資產(chǎn)配置作出加大的變化。也就是說我會繼續(xù)拿住食品飲料、機械設(shè)備、醫(yī)藥以及金融等幾大資產(chǎn)。

　　關(guān)注“大行業(yè)、小公司”

　　《基金周刊》：在經(jīng)濟“調(diào)結(jié)構(gòu)”的過程中，哪些行業(yè)更有投資價值？

　　黃敬東：未來一段時間，我比較關(guān)注三個因素：一是“十二五規(guī)劃”，可以從中尋找結(jié)構(gòu)性的投資機會；二是社會收入再分配的制度或者新的設(shè)想；三是國家對新興產(chǎn)業(yè)的具體產(chǎn)業(yè)政策扶持的出臺。在經(jīng)濟“調(diào)結(jié)構(gòu)”的過程中，除了醫(yī)藥、食品飲料、商業(yè)零售等消費類行業(yè)值得看好以外，一些具有“大行業(yè)、小公司”特點的領(lǐng)域也非常值得關(guān)注，比如，裝飾行業(yè)、園林行業(yè)、家紡行業(yè)、珠寶行業(yè)等。

　　王鵬輝：海外經(jīng)濟趨勢對A股市場有較大影響。如果全球經(jīng)濟步入二次探底的步伐中，則中國將難以獨善其身，并且將之前的危機更加難以對應(yīng)，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的決心將受到挑戰(zhàn)，對市場產(chǎn)生較大的沖擊。其次是通脹，通脹如果維持較高的水平，將會對貨幣政策產(chǎn)生較大壓力，從而對經(jīng)濟和市場都會有較大影響。正是消費行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，這兩個行業(yè)都能順應(yīng)中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大趨勢。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級以及人均收入及城市化率達到一定水平，消費升級的趨勢不可逆轉(zhuǎn)。而新興產(chǎn)業(yè)掌握技術(shù)、資源能耗低、有市場需求前景，是未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。消費和新興產(chǎn)業(yè)特別是新興產(chǎn)業(yè)將會誕生新的一批優(yōu)秀企業(yè)。

　　周建春：“十二五”規(guī)劃中強調(diào)的領(lǐng)域自然會成為主要受益者。也就是說在節(jié)能環(huán)保、新能源、新材料以及一些符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的技術(shù)升級等等領(lǐng)域。此外，周期類個股中一些關(guān)鍵的資源品的投資價值也會逐步放大，以前買有色品種是買中國缺少的，像鉛、銅、鋅在中國的儲藏量就不多，而現(xiàn)在要關(guān)注中國擁有較大儲藏量的，包括鋰、銻、鎢、稀土等戰(zhàn)略性資源品種的價值已被政府充分認(rèn)識到，此類品種的銷售價格未來可能繼續(xù)走高�！驯緢笥浾� 安仲文 黃金滔