創(chuàng)業(yè)板面臨“解禁” 和盈利雙重壓力

　　去掉中秋假期，第三季度所剩的交易日已經(jīng)不多，即將到來(lái)的10月將是首批創(chuàng)業(yè)板上市公司限售股解禁的開(kāi)始。這是否會(huì)成為創(chuàng)業(yè)板擠壓泡沫的一個(gè)契機(jī)呢？

　　在近70倍市盈率的估值之下，股權(quán)投資者、高管和公司共同創(chuàng)始人等“小限”股東“抬腿走人”幾乎沒(méi)有懸念。不過(guò)這些股東的拋售對(duì)于市場(chǎng)而言象征性意義更大，以創(chuàng)業(yè)板和中小板為代表的中小盤(pán)股面臨的真正壓力還是在于其業(yè)績(jī)能否支持如此之高的估值。

　　上周瑞銀證券財(cái)富管理研究部主管高挺在與包括《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》在內(nèi)的媒體交流時(shí)表示，A股整體的未來(lái)盈利增長(zhǎng)都將有所放緩。他使用的一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。統(tǒng)計(jì)顯示，這個(gè)指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)大幅下降，其中今年第二季度下降了30%。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，企業(yè)現(xiàn)金流緊張往往預(yù)示著盈利的下滑。

　　盡管高挺表示看好A股上市公司中長(zhǎng)期的增長(zhǎng)，但是A股的盈利結(jié)構(gòu)有很長(zhǎng)的周期性。目前的大盤(pán)低估值一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。當(dāng)前滬深兩市的靜態(tài)市盈率在15倍到17倍之間，而2008年的靜態(tài)市盈率為13倍~15倍。

　　但是，中小市值股票的估值至少到目前為止還沒(méi)有表現(xiàn)出對(duì)盈利的“敏感性”。創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前的靜態(tài)市盈率接近70倍，中小板的這一指標(biāo)也達(dá)到了46倍。

　　從近年的盈利增長(zhǎng)情況來(lái)看，中小板并無(wú)顯著超越大盤(pán)的表現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板盈利增速上半年大幅放緩，市場(chǎng)預(yù)期明顯過(guò)高。

　　高挺表示，前幾年到今年上半年，和全部A股相比，中小板的盈利增長(zhǎng)并沒(méi)有大大超越大盤(pán)。上半年中小板只有47%的增長(zhǎng)，而大盤(pán)是41%的增長(zhǎng)，中小板略高一些，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高不到支持其與大盤(pán)(只有45倍市盈率)的巨大差異。

　　他還稱：“另外我們也注意到創(chuàng)業(yè)板上半年盈利的環(huán)比已經(jīng)下降了，同比只有百分之二十幾，比總體的A股在增速上還要低很多�！�

　　如果投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板等中小盤(pán)股票的盈利增長(zhǎng)預(yù)期過(guò)高，那么第四季度等待他們的可能會(huì)是更大的失落。10月份只是創(chuàng)業(yè)板“小限”解禁的開(kāi)始，而第一個(gè)高潮則將在11月發(fā)生。這個(gè)月解禁的市值將超過(guò)350億元，接近總市值的11%。

　　與其繼續(xù)在創(chuàng)業(yè)板“博傻”，一些“自然趨勢(shì)”可能是更靠譜的投資方向。這些趨勢(shì)包括消費(fèi)和服務(wù)業(yè)的增長(zhǎng)，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)向技術(shù)密集型但仍屬于中低端的行業(yè)轉(zhuǎn)移，以及城鎮(zhèn)化和中西部的發(fā)展等。對(duì)于保守的投資者而言，也可以考慮適當(dāng)配置金融和采掘板塊。(蔣飛)