中國創(chuàng)業(yè)板推動“四創(chuàng)”和股權(quán)文明昌盛

　　編者按：值此創(chuàng)業(yè)板開板一周年之際，本報從今日起推出一組系列文章，文章對創(chuàng)業(yè)板推動“四創(chuàng)”和豐富資本市場股權(quán)文化等做了較為深入的闡述，對創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)戰(zhàn)略、發(fā)行條件及相關(guān)規(guī)則做了較全面的透視。文章在總結(jié)創(chuàng)業(yè)板這一新市場提升公司治理結(jié)構(gòu)性路徑基礎(chǔ)上，提出了進一步推進上市公司治理文明的現(xiàn)實途徑和長遠(yuǎn)方向。

　　本輪全球金融危機給中國金融戰(zhàn)略最大的啟示在于，一個大國經(jīng)濟須有“貨幣話語權(quán)”和“資產(chǎn)定價話語權(quán)”。后者需要一個完善的資本市場，資本市場的深度和寬度取決于多層次資本市場戰(zhàn)略的成功。

　　中國走向市場經(jīng)濟文明新境界的兩個關(guān)鍵，或者中國發(fā)展和進步的兩個重點，從社會角度看最緊要的是教育、醫(yī)療衛(wèi)生、社會保障、稅務(wù)等領(lǐng)域的公平和文明。從經(jīng)濟角度看，筆者以為最核心的是促進與傳統(tǒng)價值并行不悖的創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)投及股權(quán)文明，這涉及釋放中國智慧潛能和建立持久公平經(jīng)濟的能力。創(chuàng)業(yè)板或許從一個重要角度正在為此做貢獻。“四創(chuàng)”即“創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新、創(chuàng)造和創(chuàng)投”，這是時下中國經(jīng)濟生活中的重要主題詞。

　　本文論述的幾個假設(shè)或預(yù)測性觀點：一是中國上市公司數(shù)量增長將引致中國經(jīng)濟增長的持久支持；二是多層次資本市場將引領(lǐng)中國資本市場生態(tài)的重大變遷；三是創(chuàng)業(yè)投資市場將改變中國資本形成和配置的機制；四是自主創(chuàng)新浪潮將激發(fā)中國人的集合智慧力；五是新經(jīng)濟、新技術(shù)、新模式將改變中國的國際勢位和世界未來。

　　討論本文邏輯的幾個制約條件或難點：一是小企業(yè)良性融資機制如何形成？二是直接融資比重如何建設(shè)性提升？三是自主創(chuàng)新機制如何形成？四是創(chuàng)業(yè)投資市場如何規(guī)范形成？五是成長性(風(fēng)險性)企業(yè)如何價值評估和定價？六是理性機構(gòu)投資力量如何形成，或者買方約束的市場機制如何形成？

　　創(chuàng)業(yè)板豐富資本市場文明內(nèi)涵

　　創(chuàng)業(yè)板市場經(jīng)歷醞釀徘徊、正式法制建設(shè)、正式籌備及創(chuàng)業(yè)板極速推進和平穩(wěn)推出、創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)運行并逐步定位成熟的發(fā)展階段。2000年到2007年10月，創(chuàng)業(yè)板在中國資本市場起伏動蕩中醞釀，以2005年中小板啟動作為過渡。2007年至2009年3月31日是創(chuàng)業(yè)板市場法規(guī)制度建設(shè)的實質(zhì)性階段，最終推出創(chuàng)業(yè)板IPO辦法及配套法規(guī)規(guī)則，形成創(chuàng)業(yè)板市場的戰(zhàn)略定格。2009年6月至10月，創(chuàng)業(yè)板正式籌備并快速推進，于10月23日正式啟動，10月30日首批28家正式上市。2009年10月23日到2010年，創(chuàng)業(yè)板在萬眾注目中平穩(wěn)向前，家數(shù)規(guī)�？焖僭鲩L，中國證監(jiān)會總結(jié)經(jīng)驗逐步明確落實市場功能定位，引導(dǎo)股權(quán)投資和公司的規(guī)范。創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場形成良性并行局面，多層次資本市場呈現(xiàn)新的生態(tài)大觀。

　　成長中的中國創(chuàng)業(yè)市場定位日漸清晰：一是在多層次資本市場體系中承上啟下，構(gòu)成中間層次；二是企業(yè)進入主體是創(chuàng)新增長型企業(yè)；三是投資者主體是適當(dāng)性合格投資者；四是監(jiān)管審核主體與主板市場分開，單獨的審核、日常監(jiān)管和隊伍更大的發(fā)審委。

　　資本市場文明的核心在于與增長掛鉤的股權(quán)價值和資產(chǎn)價值評估功能。資本市場不是一種單純的財富再分配機制，而是通過對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的支持實現(xiàn)價值的增長，從而引來市場的“財富效應(yīng)”，資本市場的定價機制客觀上引導(dǎo)資源配置功能，促進社會資源的優(yōu)化配置。應(yīng)當(dāng)講，資本市場文明表現(xiàn)為多方面，但核心功能是定價功能，財富效應(yīng)和資源配置功能都是衍生性功能，圍繞資本市場核心功能發(fā)揮作用，資本推動制度文明的機制形成，這些制度文明包括公司治理文明、中介服務(wù)文明等。

　　中國發(fā)展和進步的重點，從經(jīng)濟角度看，最核心的是促進與傳統(tǒng)價值并行不悖的創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)投及股權(quán)文明，這涉及釋放中國智慧潛能和建立持久公平經(jīng)濟的能力。創(chuàng)業(yè)板或許從一個重要角度正在為此做貢獻。

　　2009年10月23日開啟的創(chuàng)業(yè)板市場產(chǎn)生了持久的“燈塔效應(yīng)”，那就是圍繞“創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新、創(chuàng)造、成長、規(guī)范”十個字產(chǎn)生的社會資源配置效應(yīng)，科技資源、資本資源、企業(yè)家資源因此而聚合，創(chuàng)業(yè)投資全面啟動民間資本化。

　　中國創(chuàng)業(yè)板對資本市場巨大的邊際貢獻促成了多方面的進步。一是IPO多層次競爭；二是股票發(fā)行審核制度正在發(fā)生變革，充分發(fā)揮市場約束作用成為證券供給制度的基本內(nèi)含；三是上市公司差異化，創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市，民營企業(yè)、科技型企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)，高成長企業(yè)，引來資本市場風(fēng)景線的變遷；四是投資適當(dāng)性及投資理念多元化，風(fēng)險型投資對創(chuàng)新成長型企業(yè)的投資正在改變常規(guī)投資的估值定價。