資本市場可裝“熱錢”到底該“筑池何處”？

　　央行行長周小川日前表示，針對入境“熱錢”，中國可采取總量對沖的措施。也就是說，短期投機性資金如果流入，通過這一措施把它放進(jìn)“池子”里，而不會任之泛濫到整個中國實體經(jīng)濟中去。等它需撤退時，將其從“池子”里放出，讓它走。這樣可以在很大程度上減少資本異常流動對中國經(jīng)濟的沖擊。

　　那么，這個容納短期投資性外匯資金的池子，究竟是個怎樣的“池子”呢？到底該“筑池何處”？市場猜測主要有兩種可能的措施：一是引導(dǎo)進(jìn)入資本市場，二是央行用貨幣政策等手段吸收對沖。

　　首先，將熱錢“筑池”資本市場是否可行？

　　在人民幣升值的情況下，管理層如何應(yīng)對熱錢流入，目前已經(jīng)成為市場關(guān)注的焦點。

　　本周，10月份的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)將陸續(xù)公布。對于CPI這一數(shù)據(jù)，目前市場普遍認(rèn)為可能會再創(chuàng)新高。因此，在通脹壓力增強的背景下，當(dāng)前階段行情演進(jìn)的關(guān)鍵點不在于如何升值，而在于加息和緊縮的節(jié)奏。

　　為了應(yīng)對持續(xù)的通脹和資本流入壓力，業(yè)界更多的認(rèn)為，央行下一階段的貨幣政策思路重點將著力流動性管理，同時特別強調(diào)貨幣政策的前瞻性和有效性。這意味著，如果美元貶值加速，大宗商品加速上升，將導(dǎo)致國內(nèi)更嚴(yán)厲的調(diào)控，即所謂的“蹺蹺板”效應(yīng)。因此，在調(diào)控預(yù)期增強的情況下，如果A股市場作為吸納流動性的池子，對市場的流動性還是會產(chǎn)生較為積極的作用。

　　同時，我們也注意到，監(jiān)管層今年以來多次提到要積極擴大直接融資，完善多層次資本市場體系建設(shè)。從發(fā)達(dá)國家來看，發(fā)展初期靠銀行，中后期靠資本市場。同時，我們也看到，發(fā)達(dá)市場間直接融資比例大概為1:1，而我國去年直接融資比重還不到20%，這一比例顯然是大大的低于發(fā)達(dá)市場。

　　因此，如果能發(fā)揮資本市場的融資功能，利用股市來吸納流動性，看似未嘗不可。

　　其次，央行用貨幣政策等手段吸收對沖，這種“筑池”方式是否可行？如果可行，又該如何去做？是否會是通過發(fā)行央票等方式，將這部分錢集中起來？

　　上面這種方法，看似可行，但有業(yè)內(nèi)人士卻坦言“往往比較困難”。

　　中國人民銀行此前發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報告提出，繼續(xù)引導(dǎo)貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平。與近期歷次報告相比，這是央行首次作出“貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平”的表述。這一表述的背后，或許也正體現(xiàn)出央行政策更加側(cè)重考慮管理通脹與流動性壓力。

　　本月初，美聯(lián)儲宣布了新一輪量化寬松方案，量化寬松政策必將導(dǎo)致美元貶值，因此，跨境資金流入包括中國在內(nèi)新興市場的趨勢更加明顯。對于美國量化寬松會引發(fā)外資流入，還是應(yīng)該要加強流動性管理，引導(dǎo)信貸適度增長。

　　“池子”到底會以何種方式實現(xiàn)，我們目前并不知道；現(xiàn)在到底有多少熱錢流入，目前看來也還是難以摸底。我們能做的，或許就是在不對實體經(jīng)濟造成沖擊的情況下，到底該“筑池何處”，這應(yīng)該是值得我們思考的。(赤擇遠(yuǎn))