金巖石：通貨膨脹助燃牛市激情

　　周末，國(guó)金證券在上海理財(cái)博覽會(huì)上的報(bào)告會(huì)吸引了數(shù)千人，由于場(chǎng)地限制，我們不得不在兩個(gè)會(huì)場(chǎng)錯(cuò)開(kāi)時(shí)間做兩場(chǎng)報(bào)告。股市情緒面的激情澎湃通常發(fā)生在大牛市的起點(diǎn)或終點(diǎn)，由于經(jīng)濟(jì)剛剛走出危機(jī)的陰影，我更傾向于這是一個(gè)大牛市的初級(jí)階段，預(yù)計(jì)股指將在3-5年內(nèi)再創(chuàng)歷史新高。當(dāng)年曾經(jīng)講過(guò)“滬指三千不是夢(mèng)”，也講過(guò)“滬指六千不是夢(mèng)”，也曾錯(cuò)誤地預(yù)言了“問(wèn)鼎八千”，今日再談大牛市的起點(diǎn)，個(gè)人意見(jiàn)僅供參考，尚不代表任職機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)。

　　投資理財(cái)市場(chǎng)的繁榮來(lái)自于人性的貪婪與恐懼，近期股市的激情上升與急速下跌，主要原因是情緒面的沖動(dòng)。從交易量短期超過(guò)5倍的激增，到兩周內(nèi)幾乎減半的萎縮，都不可能來(lái)自于股市的基本面變化，只能用股市的情緒面和資金面的變化來(lái)解讀。股指期貨市場(chǎng)的交易量也是情緒面的指標(biāo)，中國(guó)的股指期貨今年4月19日開(kāi)盤(pán)，現(xiàn)在交易量已躍居世界第二位僅次于美國(guó)，說(shuō)明中國(guó)股市是一個(gè)情緒面驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)，散戶群體就是指數(shù)波動(dòng)背后的“無(wú)形之手”，所以分析中國(guó)股市波動(dòng)的規(guī)律必須研究散戶群體的情緒沖動(dòng)。

　　散戶群體對(duì)股市投資的熱情未必都是由于貪欲，近期更直接的原因之一是對(duì)通貨膨脹的恐懼。樓市調(diào)控至今，按下葫蘆浮起瓢。超額貨幣流入“菜籃子”是近期CPI超預(yù)期上漲的直接原因。對(duì)于通脹與股市之間的關(guān)系，理論界有兩個(gè)假說(shuō)：其一是“通脹無(wú)牛市”，主要分析邏輯是通貨膨脹導(dǎo)致緊縮政策，政策面將不支持股市上揚(yáng)；其二是通脹推牛市，主要分析邏輯是對(duì)通脹的恐懼將導(dǎo)致“儲(chǔ)蓄搬家”進(jìn)入股市，只要流通貨幣總量不減少，股市吸引的資金量就會(huì)相對(duì)增大，從而強(qiáng)化牛市的資金驅(qū)動(dòng)力。在這兩個(gè)理論假說(shuō)之間，我更傾向于后者，但前提在于牛市趨勢(shì)已經(jīng)存在。因?yàn)椋�通脹本身不�?huì)制造牛市，但散戶對(duì)通貨膨脹的恐懼心理如火上澆油，會(huì)在已經(jīng)點(diǎn)燃的牛市情緒上再加一把火，助燃牛市激情。

　　通脹不會(huì)點(diǎn)火，卻可助燃，央行緊縮貨幣的目的是扼制通貨膨脹，今年5次提高存款準(zhǔn)備金率，但流通中的貨幣總量并沒(méi)有減少。根據(jù)央行的公開(kāi)數(shù)據(jù)，廣義貨幣總量（M2）今年以來(lái)繼續(xù)增加了19%，存款準(zhǔn)備金率雖已提高到18%，兩者相抵，貨幣總量仍在增加，去年高達(dá)27.59%的增量貨幣依然在流通之中。以此為背景，樓市熄火暫時(shí)堵住了貨幣流向樓市的通道，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格管制已經(jīng)勢(shì)在必行，兩頭一堵，超額貨幣只能流入股市成為牛市激情的助燃劑�！�

　　曾經(jīng)講過(guò)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的原動(dòng)力之一是“高額”貨幣發(fā)行驅(qū)動(dòng)“高額”政府投資，去年啟動(dòng)的“四萬(wàn)億”投資計(jì)劃正在實(shí)施中，這些投資項(xiàng)目多半是長(zhǎng)線投資，未來(lái)三年的資金需求只會(huì)增加不會(huì)減少。所以，針對(duì)通貨膨脹執(zhí)行從緊的貨幣政策不會(huì)改變廣義貨幣繼續(xù)以雙位數(shù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，否則會(huì)有一批政府投資項(xiàng)目被迫“爛尾”，導(dǎo)致銀行的不良貸款率上升。由此判斷，政府寧可動(dòng)用行政手段管制價(jià)格，再通過(guò)物價(jià)補(bǔ)貼等方式補(bǔ)償?shù)褪杖氲娜鮿?shì)群體，也不會(huì)放棄政府投資的利器——超額貨幣發(fā)行！

　　大牛市的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是周期性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與繁榮，中國(guó)經(jīng)濟(jì)先行一步，歐美經(jīng)濟(jì)開(kāi)始跟進(jìn)，做出這個(gè)判斷的人包括巴菲特和韋爾奇等。巴菲特旗下的伯克希爾基金斥巨資買(mǎi)下美國(guó)最大的鐵路公司(BNSF Railway)，現(xiàn)在數(shù)以千計(jì)的閑置車(chē)皮開(kāi)始移動(dòng)了，此外還有近80家從事不同行業(yè)的企業(yè)也在顯露生機(jī)，所以他說(shuō)：“你完全能夠感受到工業(yè)的脈搏正在加快跳動(dòng)”。摩根大通的總裁吉米·戴蒙也從最近幾周的數(shù)據(jù)中看到了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象，信用卡的壞賬率已經(jīng)從創(chuàng)紀(jì)錄的9.3%下降到了5-6%的正常水平。美洲銀行在今年10月改變了抵押贖回房產(chǎn)的拍賣(mài)政策，銀行收回的住宅將不再拋向市場(chǎng)，這足以說(shuō)明美國(guó)樓市已經(jīng)觸底反彈。由此推論，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將得到歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的支持，今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將會(huì)超過(guò)年初的預(yù)期，預(yù)計(jì)將可達(dá)到10-10.5%。

　　全球性的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和全球性的通貨膨脹并存，復(fù)蘇與通脹相互激勵(lì)，美國(guó)股市已經(jīng)率先起步。納斯達(dá)克指數(shù)突破了金融危機(jī)爆發(fā)之前的高點(diǎn)，道瓊斯指數(shù)近期高點(diǎn)距離危機(jī)前的高點(diǎn)也只有一步之遙。所有這些，都將通過(guò)市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒和股市的財(cái)富效應(yīng)推高中國(guó)股市，讓未來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)驗(yàn)證通脹助燃牛市激情的假說(shuō)吧！

　　⊙金巖石 ○主持 于勇