加息壓力仍如影隨形 翹尾行情難期待

　　上周末公布的11月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及央行年內(nèi)第六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率而非加息的舉措，均超出市場(chǎng)預(yù)期，受此影響A股市場(chǎng)短線(xiàn)“雞肋”的走勢(shì)或有改觀。但在通脹未見(jiàn)緩解，加息壓力如影隨形的背景下，預(yù)計(jì)12月中下旬滬指在2750-3000點(diǎn)區(qū)間寬幅震蕩的可能性較大。

　　三大因素致央行放棄“加息”

　　上周末公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，11月CPI同比上漲5.1%創(chuàng)28個(gè)月以來(lái)的新高；當(dāng)月PPI同比上漲6.1%，通脹壓力顯露無(wú)疑。數(shù)據(jù)背后有兩點(diǎn)值得密切注意：一是導(dǎo)致11月CPI超預(yù)期上漲的一個(gè)重要原因是，新漲價(jià)因素上升速度依然較快。有數(shù)據(jù)顯示，9月份的新漲價(jià)因素為2.4%，10月份上升到3.1%，而11月份則一度攀升到4.3%，未來(lái)新漲價(jià)因素的演變趨勢(shì)不可疏忽。二是工業(yè)品出廠價(jià)格PPI上漲的速度加快。具體來(lái)看，9月、10月和11月的PPI增速分別為4.3%、5%和6.1%，呈現(xiàn)逐月抬高且升速加快的態(tài)勢(shì)。從PPI構(gòu)成來(lái)看，大部分為生產(chǎn)資料，若后市這種上漲勢(shì)頭延續(xù)，或?qū)�傳�?dǎo)至CPI，從而加重未來(lái)的通脹壓力。

　　在11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐之前，市場(chǎng)普遍預(yù)期央行將采取加息或者上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加息同時(shí)進(jìn)行的舉措以應(yīng)對(duì)高企的通脹壓力。而上周五晚間央行發(fā)布消息，決定從2010年12月20日起上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，并未啟動(dòng)加息進(jìn)程。央行如此選擇，我們認(rèn)為原因有三：一是管理層出手干預(yù)物價(jià)已經(jīng)初顯成效，主要食品價(jià)格企穩(wěn)并有所回落，但尚未完全反映在11月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)當(dāng)中，未來(lái)CPI走勢(shì)仍有待觀察，加息舉措因此延后；二是上周各國(guó)央行再掀議息潮，英國(guó)、韓國(guó)、巴西和新西蘭等紛紛維持基準(zhǔn)利率不變，在外圍主要經(jīng)濟(jì)體維持寬松流動(dòng)性的背景下，考慮到加息對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及熱錢(qián)控制等方面的影響，央行動(dòng)用加息慎之又慎；三是近期公開(kāi)市場(chǎng)央票回籠功能幾近喪失，上周三年期央票發(fā)行再次暫停。同時(shí)，11月份新增人民幣貸款5640億元，致使前11個(gè)月的新增貸款規(guī)模距離全年新增7.5萬(wàn)億元的目標(biāo)僅余500多億元，通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率既能夠直接的回收流動(dòng)性，從而鎖定年底前的貸款投放沖動(dòng)，又避免了倉(cāng)促加息的負(fù)面影響，由此，穩(wěn)健貨幣政策開(kāi)始逐漸顯露鋒芒。

　　短期震蕩幅度或加大

　　本周，始于11月12日的階段性調(diào)整剛好滿(mǎn)月�；仡欉^(guò)去的一個(gè)月，在流動(dòng)性收緊預(yù)期及通脹壓力升溫的背景下，A股市場(chǎng)深幅下挫之后余震不斷，市場(chǎng)謹(jǐn)慎觀望情緒日益升溫，多條均線(xiàn)粘合，成交量相比前期大幅萎縮。上周五滬指單日成交再度回落至1000億元以下，兩市整體成交也創(chuàng)出10月份以來(lái)的地量。雖然目前大盤(pán)未能擺脫弱勢(shì)盤(pán)整格局，但已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的抵抗式下跌的走勢(shì)。

　　而從市場(chǎng)估值結(jié)構(gòu)來(lái)看，經(jīng)過(guò)本輪的調(diào)整，傳統(tǒng)的強(qiáng)周期板塊股價(jià)重新回到10月整理平臺(tái)附近，市盈率水平普遍處在15倍以下。在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好又出現(xiàn)系統(tǒng)性利空的背景下，大盤(pán)短期在此位置缺少破位下行的動(dòng)力。與此同時(shí)，若本周中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議公布的明年調(diào)控目標(biāo)、信貸規(guī)模等符合市場(chǎng)預(yù)期，技術(shù)性反彈將有望隨之展開(kāi)。

　　不過(guò)，值得注意的是，雖然在政府一系列調(diào)控政策下，12月CPI或?qū)⑵蠓�(wěn)甚至回落，但因翹尾因素干擾，明年1月份物價(jià)上漲的壓力非常大，CPI甚或再度大幅攀升，加息等緊縮政策的陰霾并沒(méi)有散去。同時(shí)，A股市場(chǎng)權(quán)重股與中小盤(pán)個(gè)股估值差異明顯，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出，短期大盤(pán)難有趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)，股指向上的空間較為有限，12月余下的交易日滬指在2750-3000點(diǎn)區(qū)間寬幅震蕩的概率較大，年線(xiàn)收陰或已毫無(wú)懸念。

　　操作上，雖然指數(shù)短期難有大作為，但個(gè)股行情仍值得期待。臨近年底，建議投資者在控制倉(cāng)位的基礎(chǔ)上，逢低關(guān)注2011年中央積極鼓勵(lì)和大力支持新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，以及大消費(fèi)、高送轉(zhuǎn)等題材概念股的階段性機(jī)會(huì)。 　□中證投資 張索清